市场对莫迪、墨西哥和曼德拉的遗产感到困惑-彭博社

John Authers

墨西哥股市没有参加庆祝。

摄影师：Stephania Corpi/Bloomberg民意调查显示的恐惧已经实现。

Justin Sullivan/Getty Images

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今日要点：

政治至关重要

经历了一个政治震惊的周末后，我们对市场对一党统治的看法有了更多了解。在美国，俗语是投资者喜欢僵局，但这并不是普遍的。南非将在30年后首次摆脱单一政党控制，投资者似乎对对非国大增加一些监督感到满意。市场似乎喜欢印度纳伦德拉·莫迪在出口民调中所承诺的更多自由活动空间，但当早期计票显示结果要紧时，市场却大幅下跌。他们绝对讨厌墨西哥人赋予克劳迪娅·谢因鲍姆的巨大授权。

选举至关重要

执政党在墨西哥和印度赢得压倒性胜利-市场反应不同

来源：彭博社

注：2021年12月31日=100

墨西哥选举被视为一场震惊。标普墨西哥Bolsa指数每日波动的地震图显示，以美元计算的近乎10%的下跌是过去20年中第三大。更大的日常崩溃仅发生在2008年全球金融危机和第一次新冠封锁的最糟糕时刻。周一的抛售甚至超过了8年前对唐纳德·特朗普胜选的反应。自1994年“龙舌兰危机”以来，没有任何国内事件产生过如此大的影响：

墨西哥数十年来最大的国内震惊

股票投资者将Morena的超级多数视为地震事件

来源：彭博社

比索对几乎所有货币都下跌。最引人注目的是，任何一直在进行套利交易的人，通过在低收益的日元借贷并将资金投入高收益的墨西哥货币，现在都被烧伤了。自疫情爆发以来，这种交易一直呈现出不断上升的趋势；突然间，情况发生了逆转：

不再无视

自疫情爆发以来，比索/日元套利交易刚刚出现了最大的逆转

来源：彭博社

人们一直预期希奈鲍姆会成为现任总统安德烈斯·曼努埃尔·洛佩斯·奥夫拉多尔（AMLO）的继任者，并且会在国会得到多数支持。令人震惊的是，她所在的莫雷纳党联盟成功赢得众议院超过三分之二的席位。截至目前，它看起来也已经获得了参议院64%的席位（墨西哥采用比例代表制，因此最终结果要等到本周晚些时候才能出来）。这一点至关重要，因为修改宪法需要两院三分之二的多数支持。

彭博社观点跨大西洋财富分化越来越严重布朗尼·詹姆斯证明NBA选秀正在改变香烟标签很糟糕。社交媒体标签会更糟替换乔·拜登是民主党必须放弃的幻想上一次一党在众议院拥有如此之多的席位是在1985年，当时墨西哥仍然是一党制国家。在那一年，主导的革命制度党赢得了400个席位中的290个。它在1988年放弃了它的超级多数席位 — 许多墨西哥人认为那一年的总统选举是被窃取的 — 自那时起，国会一直作为一个笨拙但非常有效的制约行政权力的刹车。

自2000年以来，PRI连续七十年拥有总统职位，直到最终失去。 （它在1997年失去了国会的绝对多数派。）它执政的最后三十年以经济危机为特征，增长停滞。 这不是大多数投资者觉得有吸引力的模式，认为墨西哥已经回到了霸权统治的想法是丑陋的。

近100年的宪法在一党统治时代是一纸空文。 诸如禁止两院成员连任等缺陷意味着他们从未发展出作为对行政机构进行智能或微妙审查的专业知识。 一旦PRI失去总统职位，这一点就变得显而易见。 仅仅改变宪法本身并不令人担忧。 然而，让左翼和民族主义政党AMLO和Sheinbaum这样做，对投资者来说是可怕的。AMLO今年早些时候提出的建议包括最高法院的直接选举，增加军队的权力，并允许行政部门对自治机构拥有更直接的控制权。

这是一种过度反应吗？ 可能是。 目前，Sheinbaum没有参议院的超级多数派，这将使极端修正案难以通过。 AMLO没有干预墨西哥银行的保守货币政策，也没有理由认为Sheinbaum会改变这一点。 现任财政部长Rogelio Ramirez de la O将继续留任。 这很可能是一个购买机会 - 尽管Sheinbaum和她的同事最好能意识到市场仍然不信任她或她的前任。

经济胜过政治

美国的法庭戏剧并没有对市场产生同样的影响，主要是因为还没有人知道如何解读。支持者对他的有罪判决感到愤怒，帮助唐纳德·特朗普在周末筹集了大量资金，但最初的民意调查显示，这一判决对他造成了伤害。赌博市场仍然认为特朗普领先，但也认为竞选形势更加胶着：

特朗普受伤，但领先

Real Clear Politics的综合数据表明他保持领先地位

来源：彭博社，Real Clear Politics

许多市场分析师已经开始担心，在特朗普执政下财政赤字可能很快失控（正如Matt Yglesias所评论的，它们可能会很大）。因此，也许有点令人惊讶的是，人们大量购买了国债。周一交易中，基准10年期国债收益率下降了11个基点。

目前，政治在尝试评估经济在解除疫情期间注入的刺激措施时是否能实现软着陆方面处于次要地位。每月第一天发布的制造业供应经理人ISM调查因此带来了一个令人不快的冲击。总体水平与衰退一致。而且令人不快的是，新订单急剧下降，低于库存得分。这通常是一个信号，表明任何补货周期已经结束，公司将发现自己生产更少：

补货周期结束了

美国制造商的库存再次超过新订单

来源：彭博社

情绪正在转向对增长的担忧，债券市场并不喜欢这种情况。一旦本月的失业率和通胀数据出炉，就会有时间担心政治问题。

平静，保持！

非国大的命运已经注定。在南非享有三十年权力的非国大，现在看起来像是墨西哥现在莫雷诺所拥有的权力，已经失去了议会多数席位。这并不令人意外。如果说有什么意外的话，那就是它的表现比预期的更糟。市场反映了投资者对共同政府前景的悲观情绪。在议会中仅赢得40.2%的多数席位后，由西里尔·拉马福萨领导的非国大面临着选择中间派民主联盟（获得21.8%）、或者民粹主义左翼经济自由斗士（9.5%）或者uMkhonto we Sizwe（14.6%）作为联合政府伙伴的艰巨任务。这是一个典型的左右为难的局面，正如Points of Return的这篇文章所报道的那样。

马术交易可能会持续几天。国民议会必须在14天内开会选举总统。如果没有候选人达成一致，法律规定可以延长时间。令人惊讶的是，市场迄今为止保持平静。货币的初始波动和南非股市的下跌已经有所缓解。如果说有什么意外的话，那就是兰特的适度走强可能意味着投资者比几天前更加放心，正如下图所示。这种平静程度将在联合谈判进展中得到检验；目前，兰特在经历了一场狂野的波动后得到了喘息：

不安的宁静

南非兰特对美元的连跌走势被打破

来源：彭博社

注：05/14/2024=100

政治上的不确定性使得这种货币的稳定性变得有趣。独立策略公司的阿什利·伊迪和大卫·罗奇认为这种情况不会持续：

南非兰特和南非资产低估了即将发生的风险 —— 而且不是一点点。非国大政治独裁，以经济腐败和制度化腐败为代价维持社会核心的稳定，已经结束。问题是它会在一个月内还是一年内结束。除了失败的国家和货币自由落体外，几乎没有什么可以取代它。

自选举结果出来以来，彭博社对南非股市的评估一直很乐观。它又开始跟踪除中国外新兴市场同行：

复苏之路

选举压力过后，南非股市开始回升

来源：彭博社

注：12/4/2023 = 100

在选举前夕，与雅各布·祖马的MK或朱利叶斯·马雷马的EFF组成联盟被认为是市场最糟糕的可能结果之一。这两个政党都从非国大分裂出来，并在国有化矿业和增加国家支出等政策上进行竞选。到目前为止，没有迹象表明会有妥协。穆迪评级的奥雷利安·马里警告未来存在不确定性和波动：

联合政府可能会使执行旨在解决南非结构性信贷弱点的财政、经济和社会政策变得更加复杂，这些弱点包括经济增长缓慢、能源和物流部门效率低下以及高失业率。

在所有政党中，民主联盟被视为最亲市场。然而，非国大领导人同样对与民主联盟的历史竞争持谨慎态度，担心达成协议会加剧他们支持基础的侵蚀。接下来的几周将是非国大和南非市场的一次考验。很难看到这个政党毫发无损地走出。但是，如果在执政30年后，曼德拉的政党能够达成一项减轻对市场影响的协议，那将是一种胜利，即使是苦涩的。

— 理查德·艾比

附言，估值也很重要

有人抱怨世界市场过于集中在少数强大的美国科技集团。这些抱怨是合理的。在纽约，标普500指数以0.11%的涨幅，或5.89点的涨幅收盘。目前被视为人工智能明星赢家的英伟达公司的涨幅相当于15.79点。仅仅排除那家异常的公司，0.11%的涨幅就会变成0.2%的跌幅。

如果我们通过给予每个成分公司相同的百分比来等权重指数，就会显而易见地看到少数几家庞大的美国公司是如何改变人们的看法的。按等权重计算，欧洲MSCI指数的总回报实际上略高于其美国指数：

欧洲领先美国！

等权重显示在这次涨势中，欧洲股票略领先

来源：彭博社

长期以来，美国的表现优于其他地区开始看起来像是少数几家杰出公司的产物。此外，整个市场更多地依赖于具有最高估值的股票，而不是过去的情况。正如Societe Generale SA首席量化策略师安德鲁·拉普索恩的这张图表所清楚显示的那样，具有巨大估值的公司在发达经济体MSCI世界指数中所占份额远远超过过去25年的平均水平（包括互联网泡沫时期）：

对此该怎么看？英伟达和其他杰出公司吸引了人们的注意，因为在很多方面它们都是值得的。它们是非凡的公司。但除了它们之外，还有更多机会以合理的估值购买，许多人并没有意识到。

生存贴士

我们还没有详细讨论印度，因为正式结果还没有出来。本周晚些时候还有足够的时间。为了度过等待的时间，您可以欣赏一些低俗的娱乐，比如 约翰·奥利弗正在进行的讽刺性攻击纳伦德拉·莫迪。这位深夜喜剧演员已经对他进行了10年的攻击。或者选择一些更高端的东西，印度政治史上最好的指南可能永远是萨尔曼·鲁西迪的午夜的孩子。要理解这本书可能需要一些时间，您可能没有时间在结果出来之前把整本书读完，但这是一本任何书籍都能提供的令人陶醉和着迷的经历。

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当乔·拜登总统笨拙地走上辩论舞台，看起来苍白、僵硬，非常符合他81岁的年龄时，你几乎可以听到民主党人集体的叹息。希望是，美国——在一场关键和激烈的选举之前——会看到拜登像在国情咨文演讲中那样：自信、条理清晰，充满希望。然而，选民在民意调查中明确表达的恐惧却得到了验证。