私人信贷行业的一个案例在华尔街引发警报 - 彭博社

Jill R Shah, Ellen Schneider, Carmen Arroyo

纽约华尔街的一块牌子，2024年5月16日星期四。图片：Alex Kent/Bloomberg多年来，私人信贷行业成为一个规模达1.7万亿美元的巨头的说法一直是，他们的交易只是更安全。

确实比高收益债券市场或高收益市场更安全，也比杠杆贷款市场更安全，那里的陷入困境的公司可以利用投资者薄弱的保护措施，与对冲基金合作，重组债务以牺牲债权人的利益。

这可能仍然是事实。私人信贷交易文件通常包含更严格的条款；它们的贷款由与私募股权世界中的公司及其所有者有更深层联系的“俱乐部”小型贷款人提供资金支持；债权人通常会持有债务直至到期。这一切有助于减轻投资者的风险，该行业的支持者声称。

然而，有迹象表明私人信贷领域的情况也可能变得糟糕。

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几周前，一家由Vista Equity Partners支持的在线学习平台将一些用作担保的资产转让给债权人，以筹集新的5000万美元融资，据知情人士透露。私人信贷并非免疫于这类具有争议性的操作，这引起了华尔街人士的担忧。

目前高利率使企业更难履行债务。这加剧了贷款人口袋里充满流动性但投资机会有限的情况，导致它们相互竞争，并向企业提供异常有利的条件。

一些人警告称，这为未来带来了更多困难的基础。上周，摩根大通公司的首席执行官杰米·戴蒙表示，他预计私人信贷行业将出现问题，并警告称“我们可能会为此付出昂贵的代价”。

私人信贷快速增长

来源：Preqin

注：2023年数据截至9月。其他所有年份数据截至12月。

私人信贷的最大卖点之一是，华尔街银行已经停止提供快速贷款的想法。然而，现在他们面临着与困扰杠杆贷款投资者相似的问题。

Vista以约35亿美元的价格收购了Pluralsight Inc，这是一家提供技术在线教育的平台。这笔杠杆收购获得了超过10亿美元的直接信贷支持。

从那时起，这笔债务的成本飙升，使利率达到两位数。最近，据熟悉情况的人士称，Vista将全部投资折价为损失。

为了应对即将到期的5,000万美元利息支付，该公司将知识产权转移到一个新的子公司，并将这些资产用作获得Vista额外融资的担保，这些人说。这笔新贷款削弱了现有债权人对知识产权的索赔，他们补充说。

Pluralsight的债权人代表包括Blue Owl Capital Inc、Ares Management Corp、Oaktree Capital Management和BlackRock Inc，拒绝置评。Goldman Sachs Asset Management、Golub Capital和Benefit Street Partners未回应置评请求。Vista拒绝置评，而Pluralsight发言人未回应置评请求。

这种策略让人想起了一个最早的担保清除案例：J. Crew Group的案例。该公司利用了在招股说明书中的漏洞，使其能够将知识产权转移到其债权人无法触及的地方以确保获得新融资。其他陷入困境的私募股权基金拥有的公司，如Neiman Marcus、Petsmart和Envision Healthcare Corp，也采取了类似的举措来重组债务并避免破产。

然而，维斯塔的操作与其他操作之间存在关键差异。

一方面，知识产权被放置在一个受限子公司中，该子公司与原始贷款协议相关联，据人们称。在更具侵略性的资产管理案例中，资产通常被转移至一个非受限子公司，完全超出债权人的范围。

维斯塔也没有试图通过债务交换引发债权人之间的争执*困境，*或者困难，这是非受限子公司使用的一种策略。尽管如此，一些贷款人已向Centerview Partners和Davis Polk & Wardwell征求了关于情况的建议，而Pluralsight则正接受Kirkland & Ellis律师事务所和Ducera Partners的咨询，据人们称。

Centerview拒绝置评，而Davis Polk、Kirkland & Ellis和Ducera的代表未回复评论请求。

据人们称，公司与贷款人之间的其他债务谈判正在进行中。

“一些赞助商可能比其他人更不愿意这样做，但如果能避免破产声明或司法解决方案，这是值得考虑的事情，” Goodwin公司商法部合伙人、私募股权和债务融资团队成员Nick Caro说。

行业分析师对维斯塔将更多知识产权转移至远离债权人范围的可能性表示担忧。

视塔运动树立了一个危险的先例，金斯波尔丁（King & Spalding）私人信贷和特殊情况团队合伙人希尔·帕特尔（Sheel Patel）表示。

该公司本可以通过股权投资向Pluralsight注入更多现金。但它选择了以换取对公司一些最有价值资产的权利。

帕特尔说：“人们会看到这一点，会说，‘为什么要投入更多资本，而不是放高级债务以提高回报率呢？’。将会有越来越多的赞助商以这种方式解决其投资组合中公司的流动性问题，而不是使用股权注资或次级资本”。

尽管如此，很少有人认为短期内会有一波具有争议性的交易冲击私人信贷行业。

专家表示，私人信贷领域的前景总体上更多地保护了放贷人的利益，而不是公开市场的利益。

“我不认为这是私人信贷领域放贷人之间争执激增的开端”，Configure Partners董事总经理约瑟夫·韦斯格拉斯（Joseph Weissglass）说。“尽管如此，随着私人信贷的资本结构变得更大、担保和组织结构变得更加复杂，这种可能性会增加”。

还有人表示，更多资金追逐有限的交易将不可避免地导致争议性结果。

“我们看到一些私人市场上的交易采用了更加冒险的资本结构，这些交易在公开市场上可能难以完成”，领导家族办公室Achilles Management并投资于私人资产的萨钦·卡久里亚（Sachin Khajuria）表示。“由于是私人市场，当问题显现时，可能已经为时过晚”。

原始注释： 私人信贷，华尔街最热门的交易，出现了一个丑陋的时刻

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