财政部回购提供支持，债券交易员陷入等待美联储的游戏 - 彭博社

华盛顿特区的马里纳·S·埃克尔斯联邦储备大楼。

摄影师：斯特凡妮·雷诺兹/彭博社困在等待中的债券交易员对美联储利率政策将很快获得一些受欢迎的支持。

从周三开始，自2000年代初以来，财政部将启动一系列针对老练和难以交易债券的回购。然后在6月份，美国央行将开始缩减其资产负债表收缩的速度，即所谓的量化紧缩，或QT。

这两项举措将为今年因投资者在持续的美国增长和令人意外的通胀坚挺面前大幅调整对降息预期而动荡不安的国债市场提供支持。政府的努力应该有助于在国债已经明显稳定下来的时候进行交易，此前出现了一些波动。

## 为什么通胀下降但美国选民不在乎

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“回购将是有益的，将是一个良好的支撑，”摩根大通公司美国利率策略联席主管杰伊·巴里说。“而美联储量化紧缩的放缓将是有益的，因为这是谨慎的风险管理，应该消除我们将重复2019年隔夜资金市场危机的担忧，”他说。

自五月初以来，美国国债收益率已经下降，使得美国债券本月的涨幅达到1.4%，这是根据彭博指数测算的。

美国两年期国债上周收盘约为4.95% — 处于本月4.7%至5.03%范围的较高水平 — 反映了一些混合数据以及来自一大批美联储官员的信号，他们准备将利率维持较高水平更长时间。尽管一些央行行长甚至表示如果有必要，他们愿意进一步收紧政策，但衍生市场并不认为这是可能的，这有助于保持债券收益率不会向上突破。

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美国掉期合约现在正在定价2024年全年约32个基点的美联储降息，反映了市场对于只有一个四分之一点降息是板上钉钉的预期。交易员在四月公布的通胀数据低于预期后，将定价推高至约50个基点之后，但最近又有所回落。

美国市场将在周一因阵亡将士纪念日假期而关闭。两天后，回购活动开始。

通过一系列截至7月底的 每周操作，财政部将购买一些现有的政府债务，购买较旧的证券，最终用更大的现行发行替换它们。目的是加强交易的便利性，因为较旧的证券通常是最不流动的。

财政部市场流动性，在近年来已经 多次受到挑战，今年有所改善。摩根大通公司的一个衡量市场深度的指标 —— 基于纽约时间上午8:30至10:30的交易中最佳三个买入和卖出的平均规模 —— 已经改善到2022年初见到的水平，即在美联储开始收紧之前。但仍然比过去十年的平均水平低约45%。

平静下来

另一个支持因素是下个 月减少QT的前景。美联储将降低每月允许到期而不再投资的国债上限，从600亿美元降至250亿美元，同时将按揭支持证券的上限保持在350亿美元不变。

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随着市场预计美联储将保持不变，并等待高利率最终放缓经济，债券市场正在稳定在一定范围内，ICE BofA MOVE指数 —— 一种衡量债券波动性的指标，根据期权预测国债收益率的预期波动幅度 —— 已经降至自2022年2月以来的最低水平。

MOVE指数在过去一周出现了下跌，该指数连续下跌的次数自2023年6月以来达到了最多，这是在4月份显示基础通胀放缓的消费价格数据出炉后发生的。

“今年债券收益率波动很大，自CPI数据发布以来，人们松了一口气，” 施罗德投资管理公司的投资组合经理尼尔·萨瑟兰德说。他补充说，报告表明国债收益率已经达到了今年的峰值，波动性的减弱对“抵押贷款部门最为重要。”

彭博智库的看法..

“随着经济从最近的疯狂步伐放缓，美国国债市场可能会在年底出现反弹。联邦储备系统将在6月停止资产减持，而财政部将开始进行流动性支持的回购。市场流动性可能会得到逐步支持。”

—— 彭博智库策略师艾拉·F·杰西和威尔·霍夫曼

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债券市场的仓位也变得更加平衡，数据显示，一些新的空头押注出现，同时一些根深蒂固的多头押注有所减少。一些投资者正在关注6月初的数据，包括6月7日的5月就业数据。

道路价格公司的固定收益投资组合经理斯蒂芬·巴托利尼认为，回购将在一定程度上帮助交易，而减少的联邦减持将有助于支持经济和银行体系的整体流动性。然而，他最关注的是周五发布的中央银行首选通胀指标，即个人消费支出指数。预计4月份的年度增速为2.7%，与3月份相同。

“通胀数据已经证明是有粘性的，”巴尔托利尼说。“虽然增长并不是那么好，但足够稳固，而金融条件持续宽松，这将支持活动。数据继续支持联邦储备委员会不会很快升息并且降息的观点。”

虽然10年期收益率约为4.46%，并没有像去年10月的5%多那么高，但一些投资者认为它们具有价值，因为波动性已经显著下降。

“目前国债收益率对于债券买家来说是第二次机会，”雷蒙德詹姆斯投资管理旗下管理770亿美元的鹰资产管理公司固定收益部门董事总经理詹姆斯·坎普说。“我们肯定在增加久期。”

值得关注的事项

• 经济数据：
  • 5月27日：阵亡将士纪念日。美国市场休市。
  • 5月28日：房价购买指数；FHFA房价指数；标普凯投资逻辑指数；美国消费者信心指数；达拉斯联储制造业活动
  • 5月29日：抵押贷款申请指数；里士满联储制造业指数和商业状况；达拉斯联储服务业活动；贝莱德报告
  • 5月30日：国内生产总值（14）；个人消费支出；国内生产总值价格指数；初请失业金申请；先进商品贸易差额；批发/零售库存；待售房屋销售；待售房屋销售
  • 5月31日：个人收入和支出；个人消费支出物价指数；芝加哥采购经理人指数
• 联邦储备委员会日程：
  • 5月28日：克利夫兰联储主席洛雷塔·梅斯特；明尼阿波利斯联储主席尼尔·卡什卡里
  • 5月29日：纽约联储主席约翰·威廉姆斯
  • 5月30日：威廉姆斯；达拉斯联储主席洛瑞·洛根
  • 5月31日：亚特兰大联储主席拉斐尔·博斯蒂克
• 拍卖日程：
  • 5月28日：13周、26周国债；2年期国债；5年期国债
  • 5月29日：17周国债；2年期浮动利率票据；7年期国债
  • 5月30日：4周、8周国债

货币交易员本月将面临漫长而紧张的等待，直到7月31日日本央行的政策决定出炉。届时，潜在的加息和减少债券购买可能会为备受困扰的日元带来一些缓解。

自6月底以来，日元对美元创下了四次新低，给东京当局施加了压力，迫使他们重新介入市场以遏制损失。潜在的尖锐波动和官方干预的触发点层出不穷，从经济数据的鼓声到席卷欧洲和美国的政治动荡。