2024年所谓最简单的债券交易仍未奏效 - 彭博社

华盛顿的马里纳·S·埃克尔斯联邦储备大楼。

摄影师：Moriah Ratner/Bloomberg 欢迎来到《每周修复》，这是一个供需完美平衡的通讯。我是跨资产记者凯蒂·格雷菲尔德。

迟早会来

本通讯曾经在讨论过定位美国国债收益率曲线走陡的困难，高盛资产管理在其年度展望中称之为“利率市场中最简单的交易”。到了2024年的中点，这个交易仍然没有奏效。

周二，2年期和10年期收益率之间的利差降至-46个基点，接近全年最倒挂的水平。尽管交易员们预计随着美联储的降息周期临近，曲线会在今年恢复正常，但这一预期一再被推迟，扑灭了任何有意义的走陡动力。

“在这一周期中，走陡的问题在于市场已经定价了 —— 而且已经定价了一段时间 —— 未来2到3年内的完整降息周期，”包括马克·卡巴纳在内的美银策略师们本周在一份报告中写道。

尽管这不是他们的基本情况，但押注2年期和10年期曲线进一步倒挂可以作为正向携带，非共识立场，因为存在利率维持在预期之上的风险，他们写道。

随着当前利率下调定价几乎将两年期收益率固定在原地，这就需要长端做出很大努力，将曲线带回正区域。根据BMO Capital Markets的Ian Lyngen的说法，这种情况下不太可能出现所谓的熊陡峭化，以解除曲线倒挂。

“真正的陡峭化将是牛陡峭化，”BMO美国利率策略负责人Lyngen说道。“唯一的熊陡峭化将是如果通胀不降温，联邦储备委员会因为失业率大幅上升而被迫很快降息，但即使如此也不一定会导致10年和30年期收益率持续上升。”

香槟问题

私人信贷繁荣正在造成供需失衡。

干粉，或者等待投放的资金数量，目前达到创纪录的4770亿美元。正如彭博社的John Sage和Carmen Arroyo报道的那样，资金的增加部分原因是因为收购公司对资本的需求仍然有限。此外，银行正努力重新赢回业务。

这推动了私人信贷管理人之间的“降价竞赛”，以获取交易，表现为价格更便宜和放宽投资者保护措施。例如，上个月，一群私人信贷提供商为EQT AB提供了一笔贷款，用于其收购供应链风险管理软件提供商Avetta，利率比SOFR高出4.5个百分点 — 创纪录中的最低之一。

私人信贷干粉创历史新高

贷方寻求投入大量资金

来源：Preqin Ltd.

“交易需求非常强劲，但信贷需求并不在那里，”瑞银资产管理信贷投资团队的投资组合经理大卫·梅克林在本周早些时候的圆桌会议上表示。“目前信贷供应存在赤字。”

一些经理选择观望。彭博社本周报道称，HPS投资合作伙伴采取了罕见的举措，限制了其一只基金的资金流入，根据知情人士透露，该基金规模为100亿美元的HPS公司贷款基金。尽管这意味着放弃任何新资本的费用，但此举还应该使该公司有能力退出交易，并最终提高回报率。

“对于必须部署资本的经理，我们希望看到他们如何应对这个市场，并密切关注在这种环境中谁增长最快，”穆迪评级全球私人信贷负责人安娜·阿尔索夫在一次采访中表示。

价值陷阱

美国垃圾债券市场正在酝酿一场历史性的估值差距。根据高盛本周的一份报告，CCC评级债券的利差比——一些最高风险的证券——相对于高收益指数目前处于过去20年中的第98百分位。

但市场中哪一部分被错误定价了？垃圾债券利差过于紧缩，还是最高风险的信用被不公平地排除在涨势之外？

根据高盛的观点，尽管估值错位可能使CCC评级债券看起来具有吸引力，但投资者面临陷入价值陷阱的风险。在该银行看来，长期较高的利率意味着CCC评级债券需要比高收益宇宙中的其他部分更陡的到期墙，而疲弱的盈利表现正在压力信用质量。

由于这些原因，上个月，该银行将其推荐的CCC级债务配置从超配调整为中性。虽然确实可以找到真正的便宜货，但需要一点点功夫来识别它们。

“综合所有证据，CCC级债务的错位确实代表了某种价值机会，”高盛的本·舒姆韦写道。“在我们看来，创造Alpha收益的机会主要将由债券选择驱动，而不是对CCC指数的大幅超配配置。”

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