银行现在正瞄准私人信贷中风险最高的债务 - 彭博社

Eleanor Duncan, Kat Hidalgo

2024-05-21

银行自年初以来一直在争夺私人信贷业务。

摄影师：Michael Nagle/Bloomberg包括高盛集团在内的投资银行正在广泛推出一些最高风险私人信贷的再融资，这是华尔街试图从直接放贷人那里夺回业务的最新迹象。

欧洲的银行家正在与收购公司讨论私人付款形式债务的选择，这些公司在广泛的联合融资市场更加波动和昂贵时承担了这些债务。现在条件有所改善，机构放贷人变得越来越有决心。

高盛的欧洲、中东和非洲信贷资本市场联席主管卢克·吉拉姆表示：“许多赞助商一直在私人市场上进行PIK，现在是利用公开市场来再融资这些工具的时机，这比私人信贷便宜得多。”

在许多情况下，私人债务可以作为PIK切换债券进行再融资，借款人可以选择推迟利息支付直到债券的最终到期日。如果选择推迟支付，发行人通常同意支付更高的利率。

到目前为止，PIK债券一直很少见——自2022年俄罗斯入侵乌克兰以来，欧洲高收益债券市场只出售了少数几只。但这种结构在过去几年的私人信贷融资中一直存在，使公司在利率高企的情况下更有灵活性进行再融资或筹集新债务。

PIK是什么？
PIK，或者付息债务，允许公司推迟利息支付直到债券到期。一些PIK具有“切换”功能，意味着公司可以选择是进行现金支付还是推迟支付，通常需要额外支付费用。

自年初以来，银行一直在追逐私人信贷业务。在为许多将头寸和次级债务混合到辛迪加市场中的“unitranche”交易进行再融资之后，他们正在转向由直接放贷人私下放置的次级债务。

他们的筹码是价格：由于杠杆融资市场在预期降息的繁荣中，银行现在可以以比直接放贷人更便宜的成本出售债务。

“公开辛迪加市场现在比过去两年更加开放，因此银行正在寻找方法来夺回直接放贷人所占据的地盘，”法律事务所Herbert Smith Freehills的合伙人Ambarish Dash说。

意大利包装公司Fedrigoni SpA本月初以远低于典型私人信贷替代品价格的价格出售了3亿欧元（3.26亿美元）的付息切换票据。

CCC评级的票据定价为现金利率10%或10.75%，如果利息支付被推迟，则低于直接放贷人通常收取的12%。

Fedrigoni打算使用其PIK票据来为2022年将业务股份出售给BC Partners时由Bain提供的昂贵贷款进行再融资。旧债务也包含PIK要素。公司从新的PIK债券中获得了更便宜的资本成本，并保持了利用自由现金流进行并购的灵活性。

对这笔交易的投资者热情很高，其中还包括6.125%七年期债券，认购倍数为三倍，公司表示。

一些银行甚至将PIK视为资金支付股息的工具。在容易获得资金的时代以及2008年金融危机前夕，此类交易很受欢迎。它们在2024年市场的复苏中——风险溢价保持稳定，但较高的利率抑制了整体发行量——为银行提供了一种在并购活动保持低迷的同时保持私募股权业务的途径。

私人信贷公司MV Credit此前曾提供PIK债务来支付股息，董事总经理兼首席投资官Rafael Calvo表示。但是，赞助方必须有相当大的原始股权利益，Calvo说。

“尽管我们市场竞争激烈，但投资纪律至关重要，”他说。

有效管理，PIK债券向债券持有人支付丰厚的利息，借款人最终可以用出售收益或首次公开发行的收益偿还全部债务。

“PIK允许公司增加债务而不必承担债务偿还的负担，”Linklaters律师事务所高收益债券合伙人Giacomo Reali说道。 “公司可以利用额外的现金来改善业务，以便能够负担得起未来的更大债务。”

但投资者也面临错过现金支付的风险，最终可能会陷入与负债不断增加的风险更高的借款人的困境中。

Howard Meyers的全球铅业帝国控股公司EB Holdings II对投资者来说是一个警示故事。该公司在与对冲基金长达数年的债务纠纷后，于2019年申请了破产保护，原因是2007年签署的一项价值6亿欧元的PIK贷款协议据称随着时间推移膨胀到25亿美元。

“在违约情况下，人们通常会预期价值往往会跌破PIK债务以下，导致回收非常低，无论是银行贷款人还是私人信贷提供者，”S&P全球评级公司EMEA信用研究主管Paul Watters说道。

信贷市场的其他情况：
* Peloton推出10亿美元贷款以偿还现有债务 * 泰晤士水库债券价格创新低，董事会进行清理 * 对风险更高的日元债券的需求仍然强劲，收益率预计会更高 * 中国开发商万科获得新贷款，总额达10亿美元

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“我期待着下周重返竞选活动，继续揭露唐纳德·特朗普的2025年计划的威胁，同时为我自己的记录和我对美国的愿景进行辩护，”正在德拉华州海滩家中康复的拜登在周五的一份声明中表示。