标普500指数：熊市的心态转变并不值得如此关注 - 彭博社

贪婪时代的终结。

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混乱。

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今日要点：

• 另一位华尔街熊已经认输；
• 但是预测年底指数值的游戏就是这样：一场游戏；
• 从长期来看，股市看起来仍然过于昂贵；
• 投资者对减肥药制造商情有独钟 — 但最终的赢家尚未确定；
• 另外提醒一下，迈克尔·道格拉斯比原始的盖克更友好，伊万·博斯基

承受痛苦

根据路加福音，天堂里对一个悔改的罪人的欢乐胜过对99个没有什么可悔改的人的欢乐。同样，在华尔街上，似乎对一个认输的熊的欢乐要大于一直看涨的99头牛。

这可能解释了对以下新闻的迷恋摩根士丹利首席股票策略师迈克·威尔逊（Mike Wilson）将标普500指数年底目标从4,600点提高到5,400点。这是一个巨大的飞跃，并附带了一份详尽的解释。。

彭博观点英国拥有价值50亿美元的比特币储备。里夫斯可以释放它。中国的愤怒？毛泽东的山里厨房猎户星的全球故障不必成为一场反复发生的噩梦尼泊尔的婴儿潮只会越来越大任何个人对指数超过七个月后的位置的最佳猜测都不应该引起任何人的兴趣，即使他们是摩根士丹利这样一个规模庞大且具有影响力的公司的策略师。威尔逊及其他大公司的同行们所做的预测是基于模型的产物，这些模型做出的假设必然是不精确的，而且无法考虑到尚未发生的事件。然而，这确实引发了一些有趣的问题：

• 当一个知名的空头投降时，市场会受到影响吗？如果会，影响会是什么？
• 对于新信息做出投降（或者用一个不那么带有负面色彩的短语，改变主意）有什么问题？
• 标普500指数在年中还不到一半的时间内如何超过了这么多看涨的预测？

为了说明这种影响有多大，以下图表追踪了截至2024年底的平均标普500指数预测，这些预测由我的同事王璐（也可以在彭博终端的SPXSFRCS指数上找到）整理而成。即使预测已经上升，但仍低于指数的不断上涨的当前价格：

标普指数已经比平均预测者认为七个月后会达到的水平高出9.8%。这必然引发了一个问题，我们是否应该关心他们早期的预测。但过去五个月的涨势的强劲是相关的新信息，是对新发展的回应，这些新发展对股票估值是正面的。这提出了一个问题，即如果人们根据改变了的事实改变了他们的看法，这是否重要。我们大多数人都会这样做，在投资中，最大的赢家往往是那些能够快速接受并纠正错误的人。正如行为研究所显示的，这是非常困难的，而那些能够做到的人比其他人具有很大的优势。与此同时，永远不犯任何错误并不是一种可行的策略。

看一下王璐的调查细节，下面的图表显示了参与两次调查的分析师对2024年12月和5月的预测。超过三分之二的人提高了他们的估计，没有人下调：

任何有机会查阅摩根士丹利研究的读者可能应该花几分钟阅读威尔逊的文章，详细列出了变化原因。他仍然提供了一个基本情况，伴随着看涨（标普指数12个月后为6,350）和看跌（4,200）情况 —— 他明显仍然对看跌持有很多同情。争论中的一个关键点是，宏观经济的观点是分散的，并且在过去一年中已经多次转变。这促使预测者在某些关键观点上更加紧密地聚集在一起，宏观投资者信任美联储，股票投资者依赖企业指导。这就是最近这些措施中分散程度下降的方式：

如果其他人都围绕着对股票基本上积极的假设形成共识，比如不错的盈利增长和通胀下降，那么至少在短期内押注相反可能变得更加危险。他详细讨论了衰退的潜在风险，他认为目前市场对此的定价还不够。特别是，他提供了摩根士丹利长期以来从金融市场得出的衰退概率指标，以及纽约联邦储备银行基于国债收益率曲线的相同指标。硬着陆看起来确实是一个非常真实的风险：

还有理由质疑盈利倍数上升所蕴含的强烈乐观情绪，现在它们正好处于历史范围的顶部。“由于去年十月以来的涨势主要是由于多重扩张，”威尔逊写道，“投资者应该问自己，这种估值上升是否合理。我们认为不是。” 话虽如此：

说实话，我们过去一年来预测市盈率的能力很差，虽然我们确信估值过高，但我们对于预测这种正常化的确切时间或幅度几乎没有信心。

一个估值过高的市场是未来十年回报不会太好的一个很好的指标；然而，在未来一年内，没有什么能阻止过度昂贵的股票变得更加昂贵。至于牛市情况，威尔逊也认为非常可行，它建立在我们通常从熊市那里听到的语言上。威尔逊认为，财政支出将保持强劲甚至在美国选举期间增加，而不会引发债券市场的反叛。这将是一个更大计划的一部分，“以通货膨胀的方式消除政府资产负债表上的过度债务。” 在这种情况下，通胀是一个很大的风险，但盈利和经济将增长得比预期更快。

这可能发生是因为保持债券收益率受控的流动性来源已经就位。因此，威尔逊表示“这种结果在接下来的6-12个月内是可能的。” 短期风险是通货膨胀再次失控，但威尔逊建议美联储可能不会太执着于将其恢复到2%的目标。让通货膨胀保持较高水平将有助于通货膨胀消除过多的债务。这并不是大多数人会称之为积极情景，但在通货膨胀时期，股票往往会胜过债券，它们的名义价值往往表现良好（即使它们不会胜过黄金）。

我不确定这是否是一种屈服，而更像是对变化事实的必要调整 —— 关于投资者信心和继续提供流动性以帮助市场度过难关。摆脱头条估计变化的看法，摩根士丹利认为可能出现各种结果，因此在股票市场上保持头寸是明智的，同时专注于那些在熊市和牛市情况下表现最佳的股票。对于那些不想玩猜测标普500指数在12月31日会达到何种水平的游戏的人来说，主要问题是股票被高估了，而长期内高通货膨胀和债券收益率的风险仍然非常重要。但放弃一个暗示市场会在几个月内下跌15%的预测仍然是明智的。

重要问题

大约三分之一的美国成年人患有肥胖症，毫无疑问，像Wegovy、Ozempic和Zepbound这样的畅销减肥药物可能对他们的健康产生非常积极的影响。但成本一直是许多人的障碍。没有保险，Wegovy每月四次注射的费用几乎要花费患者近1400美元。尽管对这些新型治疗方法充满热情，但普遍的健康保险覆盖范围却缺失。

因此，一直存在较低的采用率。领导参议院卫生、教育、劳工和养老金委员会的资深左翼人士伯尼·桑德斯参议员担心，如果“令人发指”的价格不下降，美国的医疗保健系统将崩溃。最近对诺和诺德公司价格的调查是由一项研究引发的，该研究称，一种糖尿病药物奥塞米（Ozempic）被人们非标签使用于肥胖症，其利润可低至不到5美元，桑德斯在丹麦最大的报纸上呼吁丹麦人施压该公司降低价格。

尽管保险公司的成本从未受到质疑，但一些人认为，减少肥胖本身将导致在治疗与过度体重相关的其他健康状况上节省一些费用。不过，北美保险信用评级副总裁帕特里克·杜维尔认为，当药物的定价和正确的医疗使用被整合到福利计划中时，应该会增强保险公司提供的医疗保障解决方案，并支持他们的商业模式。

药物的成本不仅高昂；它们的制造商的股价也飙升。总部位于丹麦的诺和公司已经发展成为一个支撑斯堪的纳维亚国家经济的庞然大物。总部位于美国的减肥药制造商伊莱利利公司也有类似的好运：

由于药品生产商无法满足需求，投资者对药物的局限性视而不见。研究人员的一项研究，包括明尼苏达州罗切斯特市梅奥诊所的安德烈斯·阿科斯塔博士在内，周一发表的研究发现，Wegovy并非每个人的肥胖治疗的银弹。它的功效最适合特定的基因型 — 这意味着许多人可能会发现这种药物无助。这一发现可能限制开具Wegovy处方的人数，并使保险公司更容易证明拒绝覆盖是合理的。然而，诺和的美国存托凭证在这一消息面前几乎没有动摇：

为什么对坏消息如此不可渗透？潜在市场是巨大的。在过去的四年里，Solactive跟踪公司的指数一直领先于S&P 500指数，这些公司致力于从对抗肥胖中获益。Wegovy和Ozempic的到来证实了华尔街对它们的信心：

目前，有100多种肥胖药物处于不同阶段的开发中。Wegovy和Zepbound已经享有先发优势，但由于价格和可用性的限制，任何新进入者如果能够迅速获得产品批准，都可以分得一杯羹。这对公共健康来说是个好消息，但对诺和礼来公司来说未必如此。Hims & Hers Health Inc.正在测试可能性，通过以85%的折扣推出一种售价为199美元的减肥针对Wegovy —— 其股价飙升至自2021年2月以来的最高点：

下一个突破是找到一种让这些药物得到广泛应用的方法。这就是2023年减肥法案的出现，该法案将扩大医疗保险覆盖范围以涵盖这些药物。到目前为止，国会约20%的众议院和参议院议员已经签署了该法案。紧迫性从未有过疑问 —— 但公共财政是否能够承担这样的负担是另一回事。如果公司能够宣布突破，以更便宜的方式生产药物，并帮助减少腰围而不减少他们的底线，那么接受程度最终可能足以缓解问题 —— 而战利品未必会归于现有公司。

-- 理查德·艾比

生存贴士

伊万·博斯基去世了。通过与年轻同事的交流，我发现他的名字几乎已经从公众意识中消失。同样程度上，戈登·盖柯也是如此，他是迈克尔·道格拉斯在电影《华尔街》中扮演的基于他的怪物角色。任何想在金融世界生存下去的人都应该了解博斯基，他在上世纪80年代是一个核心元素的大规模内幕交易集团，以及这场丑闻所引发的影响。这一事件塑造了鲁迪·朱利安尼的声誉，并导致金融家迈克尔·米尔肯的垮台，尽管两者此后都有所改变。与此同时，博斯基确实声称“贪婪是可以的”。要了解整个故事的最佳叙述，请阅读詹姆斯·B·斯图尔特的杰作盗贼之巢；你可以从Google Books上的序言中领略其中的精彩。不要最终沦落到伊万·博斯基的下场。

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