市场：股市好时光回来了，但可能不会持续-彭博社

John Authers

不要忽视公牛。

摄影师：Alex Kent/Bloomberg混乱。

摄影师：David Ramos/Getty Images Europe那一定很疼。

摄影师：Stefano Rellandini/AFP/Getty Images

要直接将约翰·奥瑟斯的通讯直接发送到您的收件箱，请在此处注册。

今日要点

蓝天白云…

事情正在明显好转 — 至少如果市场是可信的话。许多人发现这很难理解，特别是考虑到地缘政治紧张局势严重升级。没错，它们并不完美，也不一定能捕捉到情绪趋势；只需注意一下2016年戏剧性的选举反叛，当时英国投票脱欧，美国选举唐纳德·特朗普为总统，这些都发生在资产价格表现良好的时候。

Bloomberg观点露丝博士和理查德·西蒙斯帮助我们逃离道德多数动物福利正在改善，不归功于激进分子禽流感和极端高温是危险的组合匹兹堡海盗说了一套好话话虽如此，虽然它们可能不完美，但忽视市场从来都不安全，它们往往是正确的。亚当·斯密有所指。全球股票确实为我们提供了经济实力的有意义证据。美国股市已经回到了历史最高点（即使你使用比道琼斯工业平均指数更有声望的指数），全球股市也是如此，使用MSCI结合发达和新兴市场的衡量标准。即使世界其他地区也是自2022年初以来最高水平：

股市又回来了！

随着全球股市创历史新高，美国以外的世界也加入其中

来源：彭博社

尽管利率持续较高，情绪调查和民意调查显示许多人认为美国经济状况糟糕。此外，衡量期权市场波动性的恐慌指数VIX已经跌破12以下，自2019年以来首次低于这一水平 — 比疫情爆发前的任何时候都少。与此同时，长期被视为出色经济领先指标的铜价飙升，使其距离俄罗斯入侵乌克兰后于2022年初创下的历史最高价仅差几分钱。综合来看，这些都是投资者认为全球周期性反弹且风险较小的强烈迹象：

后疫情时代的积极性

随着十年来波动率降至最低，铜价创下历史新高

来源：彭博社

事情可能会这么好吗？有人认为VIX正在发出错误信号，这要归因于期权投资者行为的改变。它通过投资者为了防范未来价格波动而愿意支付的金额来衡量波动性或恐惧，并使用热门的一个月期权来做到这一点。过去一年左右，所谓的0DTE期权的流行度上升，这些期权在一天后到期，允许进行一种极端的短期赌博。然而，根据今年早些时候发表的一篇国际清算银行的一篇论文，更有说服力的解释是所谓的“备兑认购”基金的需求，其中指数基金系统性地购买认购期权，以押注市场将会上涨一定百分比。这可能提供更具吸引力的风险调整回报，但押注市场上涨的期权权重将高于原本的水平。这意味着VIX比原本应有的要低。正如国际清算银行在这里提出的间接证据看起来很有力：

那么铜呢？许多因素汇聚在一起。一些，但并非全部，指向经济正在加强。作为经济过热的迹象，阿波罗管理公司首席经济学家托斯滕·斯洛克提供了这张图表，显示运输瓶颈，特别是苏伊士运河，正在限制供应：

部分原因是，美国的铜库存较低。这也将推动价格上涨。投机市场因素正在加剧这一情况，交易员正在进行“抛空压力”，押注收益将迫使那些押注亏损的人屈服并进一步推高价格。结果是伦敦和纽约市场之间出现了明显的分歧：

因此，有理由不轻信“铜博士”对周期性反弹的信号。尽管在美国存在强烈的政治反对，但有充分理由预期需求将增加。能源转型仍在积极进行中。正如前同事伍德麦肯齐公司美洲副总裁埃德·克鲁克斯指出的那样，一个近海风电场需要大约三倍的铜量才能产生相同数量的电力，而电动汽车需要比石油燃料汽车更多的铜。此外，人工智能的兴起需要大量的计算能力，依赖更多的电力。数据中心的增长意味着对铜的需求增加。

铜价可能正在执行大宗商品市场的经典功能，并展示了什么可能有效以及什么不可能。一个很好的例子是回顾2005年，当时乙醇价格短暂飙升，当时被视为最吸引人的减少碳排放的方式之一。随着乙醇期货价格飙升，它们向农民发出信号，要求他们将耕地从现有作物转移，以便转而生产更多供应利润丰厚的乙醇市场。随着农民转移生产，价格波动减弱，接着小麦、玉米和大豆等大宗商品价格飙升：

2006年乙醇泡沫

农民试图提供更多乙醇，导致小麦和玉米价格飙升

来源：彭博社

注：05/15/2005 = 100。价格基于通用第一个月期货。

乙醇很可能是解决世界能源问题的一部分，但那时的大宗商品市场发出信号，转向生物燃料将在其他地方造成严重问题。铜价创纪录的上涨可能正在告诉我们一些关于人工智能和替代能源的限制。

所有这些并不意味着许多市场表现出的强劲和信心是虚假的或应该被忽视。但证据并不像表面看起来那么清晰。遗憾的是。然后这就带我们来到了信贷市场…

积极性

降息乐观情绪的再次出现掩盖了信贷利差的紧缩，利差已降至近2年半的低点。在货币政策收紧时，这种情况不应该发生，其直接后果应该是更多违约和拖欠。然而，美国高级债券的期权调整利差几乎和大金融危机前的信贷泡沫末期一样狭窄。但信贷投资者仍然保持着一种“照常营业”的模式。美联储最近的鸽派言论有助于平息市场的紧张情绪，但这仍需要做出很多解释：

不安的宁静

利差收窄，接近引发大金融危机的水平

来源：彭博社

毕竟，通胀再次加速可能会使加息前景重新回到桌面上 - 这可能会动摇当前债券市场的乐观情绪。摩根大通公司首席执行官杰米·戴蒙，他的银行是公司债券最大的承销商，上周告诉彭博社称，前方存在“许多通胀压力”。对于他来说，公司信用的前景经常被“许多美好的言论”掩盖，补充说“出问题的可能性比人们想象的要高。”

当前利差水平是否预示着危险的自满或即将出现的问题更难以回答。尽管与2007年市场的夸张相似，美国银行公司分析师尤里·塞利格(Yuri Seliger)对这两个时代进行了区分。塞利格认为，很难将当今的投资级指数与2007年进行比较，补充说利差在大金融危机后扩大，但基本保持不变。他认为，由于下半年新发行量较少，投资者现在对美联储加息的信心已经增强，未来仍可能会有一些收窄。

摩根大通还预测未来几个月会有适度的收紧，这是由需求和供应之间的不平衡推动的。这在高收益债券市场最为明显，正如图表所示，垃圾债券发行量尚未恢复到疫情前的水平：

垃圾债券发行接近十年低点

每年高收益债券销售受高利率影响

来源：彭博社

注：2024年的发行量数据截至5月17日

也许受限制的供应帮助，美国投机级债券的利差在3月份达到了历史最低的246个基点。这一趋势不仅限于美国，如标普全球的图表所示：

与此相对应，尽管基准收益率较高，企业债务的可能供应仍然强劲。标普指出，金融危机前的利差水平为借款人打开了一个“机会之窗”。此外，任何试图理解企业债务供需之间现存不平衡的努力都必须考虑到利率对公司的影响。在美国，企业破产申请的苦难迹象可见，4月份有66起，是一年中最多的一次 — 比上个月的61起增加。然而，彭博的破产活动指数表明破产水平并不戏剧性 — 至多是逐渐的，仍然远低于疫情期间的速度：

尚未破裂

美国企业破产表明轻微困扰

来源：彭博社

目前，高利率并没有引发人们预期的大规模企业违约浪潮 — 这是疫情后最令人 ger 的未吠叫的狗之一。这种情况能够持续下去吗？仍然存在失误的机会。标普估计，到2026年底，全球有1.5万亿美元的高收益债务，包括贷款，将到期，其中8820亿美元在美国。今年到期的债券价值538亿美元，明年为1255亿美元，2026年为1586亿美元。

企业财务主管在延长信贷期限方面做得很好，并将任何潜在的真相推迟到未来。 标准普尔（S&P）在三月份发布的分析显示，去年全球非金融公司将2024年到期债务减少了44%，2025年减少了27%，2026年减少了约6%。 如果说有什么的话，再融资成本并没有阻止公司寻求避免违约。 目前来看，到期债务墙看起来并不像之前那么可怕。目前，通货膨胀风险已经减轻，并加剧了人们对降息可能性的信心。 这应该是一个受欢迎的缓解。

过去，这么紧密的利差通常表明周期的顶部，并预示着经济衰退。 美联储最近的鸽派立场增加了对经济可以避免硬着陆的强烈乐观情绪。 当然，杰罗姆·鲍威尔主席希望一切按计划进行。

-- 理查德·艾比

生存技巧

一个旅行建议。 同事霍华德·蔡-欧安（Howard Chua-Eoan）正在赞美特里耶斯特，这是一个位于意大利右上角，几乎被斯洛文尼亚包围的城市。 现在，根据利奥内尔·劳伦特（Lionel Laurent）的说法，它正在重新成为后全球化世界的一个贸易枢纽。 我曾在那里研究一本书，发现那是一个美丽但有些颓废的地方，拥有犹太教堂、清真寺、东正教和天主教堂，美丽的海滨，以及哈布斯堡王子马克西米利安出发执行他注定失败的墨西哥皇帝使命的宫殿。 它是一个熔炉，因为它曾是哈布斯堡帝国通往地中海的唯一通道。 在逃离东欧前往巴勒斯坦的犹太人中，它被昵称为锡安之门。 它激发了我的想象力，我在那里与保险公司Generali交谈，霍华德指出，它对詹姆斯·乔伊斯产生了可能更大的影响，乔伊斯在那里创作了尤利西斯。 我要补充说，它提供了威廉·博伊德的《爱是盲目》的最后令人心碎的场景，这是一部我觉得无法自拔的历史小说，其中出现了安东·契诃夫。 所以，把你的目光投向特里耶斯特。 祝大家有一个美好的一周。

更多观点来自彭博社：

  • 梅琳·萨默塞特·韦伯：学生撤资胜利让人感觉良好但作用有限
  • 奈尔·弗格森：拜登无法用金钱摆脱对抗第二次冷战
  • 马特·伊格莱西亚斯：拜登如何抵消他的与中国的贸易战

想要更多彭博观点吗？OPIN <GO>。或者订阅我们的每日新闻简报。

关于上周五毁灭性的全球IT系统故障，最令人不安的事情之一是这类毁灭性事件变得多么常见。

在过去几年里，类似的故障来自亚马逊等公司，曾暂时关闭全球系统，而这最新问题是由网络安全公司CrowdStrike Holdings Inc.的一次失败的软件更新引起的，该公司与大客户微软公司的联系导致了全球性问题 — 包括机场混乱，股票交易所和医院，尽管现已部署了修复方案。

彭博观点卢斯博士和理查德·西蒙斯帮助我们摆脱道德多数派动物福利正在改善，但并非归功于活动人士禽流感和极端高温是危险的组合匹兹堡海盗队说了一套好话这一次的规模是前所未有的。这应该激励微软和其他IT公司做的不仅仅是简单地贴上创可贴。决策者们也可以解决世界对仅有三家云服务提供商的过度依赖。当今的现实是，一个小bug就能同时伤害数百万人，这并不一定是现状。

亲爱的读者，这里也有一个建议：今天为你的IT人员做点好事。给他们带来甜甜圈、咖啡，如果够晚的话，也可以带点更烈的东西，因为他们将度过一个艰难的周末，解决周五的停机问题变得 是一个缓慢而复杂的过程。网络技术人员和工程师们一直在忙着解决蓝屏死机 在全球范围内出现在Windows电脑上的问题，有效地使它们变得无用。这迫使航空公司在白板上写下他们的飞行时间并发放手写 纸质机票；英国一家电视新闻台被迫停播。

由于CrowdStrike的Falcon软件更新而出现故障，讽刺的是，该软件旨在防止病毒和网络威胁造成伤害，被描述为“一个微小、单一、轻量级传感器”。Falcon将微软视为关键客户，关键是，它拥有对操作系统核心之一的特权访问，比如Windows的内核。

从理论上讲，这是一个好主意。如果CrowdStrike的工具没有这种访问权限，那么任何恶意黑客一旦获得root访问权限，就可以简单地停用CrowdStrike的反病毒软件并肆意妄为。

但现在显而易见，拥有这种特权访问权限也有其负面影响，如果CrowdStrike本身出现错误。这就是为什么责任不应该仅仅归咎于CrowdStrike（其股价在周五早上下跌超过20%），还应该归咎于微软，因为可以说他们没有设计出更具弹性的操作系统。令人震惊的是，根据CrowdStrike周五的一篇博客文章，苹果公司和Linux的操作系统根本没有受到这个故障的影响。而也没有显示Falcon拥有这种对内核的特权访问，现在看起来是不明智的。微软没有回应评论请求。

这不是一次网络攻击，而是像以前的停机一样，是云计算IT流程的拜占庭复杂性的结果。过去十年来，网络安全行业在将自己营销为各种可怕威胁行为的解决方案方面做得非常出色，但一个缺点可能是公司忽视了基本的IT卫生保健，因为基础设施变得更加复杂。“在过去几年里，我们的大多数客户最终在网络安全上的支出超过了IT支出，”Palo Alto Networks Inc.首席执行官Nikesh Arora今年早些时候说。

一个技术解决方案可能自然而然地回到“重启”这个古老的窍门。在线市场Adevinta的工程主管Joao Alves发推文说，技术行业可能会要求云服务提供商“为操作系统和内核模块升级进行双重引导”。简单来说，这意味着在更新软件时两次重启系统。第一次引导应用更新，第二次确保系统稳定后再完全激活更改。微软在撰写本文时没有回答有关是否已经采取这样的流程的问题。

但这些只是零碎的解决方案。更大的问题是供应链本身对于云计算和网络安全服务，这使得太多公司和组织容易受到单一故障点的影响。当只有三家公司 — 微软、亚马逊和Alphabet Inc.的谷歌 — 主导云计算市场时，一个小的事件就可能产生全球影响。

欧洲议员在解决市场垄断问题方面走在最前面，其新的数据法旨在降低切换云服务提供商的成本并改善互操作性。解决这些所谓的超大规模云服务提供商所具有的市场垄断。

美国议员也应该加入这场游戏。一个想法可能是强制关键领域的公司，如医疗保健、金融、交通和能源，不仅仅使用一个云服务提供商作为其核心基础设施，这往往是现状。相反，新的法规可以强制它们至少使用两个独立的提供商来进行核心运营，或者至少确保没有一个提供商占据其关键IT基础设施的三分之二以上。如果一个提供商发生灾难性故障，另一个可以保持运行。

尽管周五的故障令人痛苦，但不利用它作为阻止正在迅速成为一场反复噩梦的催化剂将是一种浪费。

更多来自彭博观点：

​​​​​想要更多彭博观点吗？ OPIN <GO> 。或者您可以订阅 我们的每日新闻简报 。

***这是彭博观点今日周末版，***根据网络读者的阅读量，总结了彭博观点每周发布的最受欢迎的故事。新订阅者可以 在这里注册。

阅读 全部内容。