南非选举：投资者正确地担心民粹主义转向 - 彭博社

John Authers

投资者不想要这个。

摄影师：Waldo Swiegers/Bloomberg

要直接收到约翰·奥瑟斯的通讯，请在此处注册。

今日要点

南非历史的召唤

南非非洲人国民大会（ANC），纳尔逊·曼德拉在30年前执政并结束种族隔离政权的政党，正处于一段不愿意的历史之中。5月29日选举前的民意调查预测，非国大可能无法达到组建政府所需的50%。对于目前由现任总统西里尔·拉马福萨领导的该党来说，这是一次戏剧性的失势，2004年选举中该党获得了近70%的选票。现在，如果民意调查是正确的，它将不得不求助于较小的政党组建联合政府，这是自种族隔离结束以来的首次。

彭博观点市场现在担心美联储的等待游戏时间过长为什么狼和熊是欧洲的重大政治问题那个烹饪F词背后的恐惧因素这里有一个隐藏50%股权的快速指南在非洲最大的经济体之一，联合政府的前景令人不安，左翼政党正在利用执政党未兑现的承诺引发的不满情绪。其中一个政党是经济自由斗士党（EFF），由极左翼政治家朱利叶斯·马雷马领导，曾是非国大的关键人物，其政策包括国有化银行、矿业和电信公司。资本经济学认为，尽管这些激进政策可能不会实现，但这样的联合政府将带来其他无法忽视的威胁：

非国大和EFF的结盟几乎肯定会导致财政政策放松和削弱储备银行的抗通胀能力的举措。在国际舞台上，南非很可能会进一步向中国靠拢。

回顾南非是如何陷入这个泥潭的是痛苦的。一连串的腐败丑闻、不稳定的电力供应、失业率激增以及暴力犯罪增加让选民感到幻灭。仅仅看看过去30年的失业率，从金融危机时期的约20%激增至32.9%，就能理解南非的绝望：

艰难时期：

南非失业率一年来最大增长

来源：彭博社

自2012年以来，南非过去十年的GDP增长一直徘徊不前，平均为0.8%。随着疫情后活动的激增，货币政策收紧几乎使经济陷入衰退，导致2023年第四季度的GDP增长率为0.1%。但人们希望这一重要的政治时刻不会带来任何重大政策变化。彭博经济学家Yvonne Mhango认为，央行对通胀的关注意味着高利率将继续存在，而能源和物流行业的放松限制应该能够减轻货币政策带来的冲击：

投资者正在南非具有重大影响力的五月选举之前采取观望态度。无论结果如何，政策可能都不会发生根本性变化，这将有利于持续进行改革努力。我们在基础设施方面取得了进展。物流问题已经缓解。停电情况已经减少。利率将维持较高水平的时间比之前预期的要长，这将使消费保持在低水平。能源项目的支出将保持投资活动强劲。

南非兰特最近在经历贬值后变得更加坚挺，将在选举中面临严峻考验。彭博智库的EMEA和EM外汇和利率策略师Sergei Voloboev警告称，选举后出现民粹主义转向可能会削弱兰特的表现，而兰特一直是新兴货币中表现最出色的货币之一。由于南非保持较高的利率，它仍然是日本套息交易者首选的目的地之一，在过去12个月中，它几乎赶上了目前最受欢迎的套息目的地墨西哥比索的升值。如果被认为的政治风险进一步上升，南非可能会变得更加脆弱：

安全港：

南非是携带交易者首选的目的地之一

来源：彭博社

注：05/14 = 100

白金和黄金价格最近的上涨对南非经济是一个福音，这两种贵金属的主要生产国，改善了商品贸易条件。三月份的财政数据显示，政府的赤字在滚动12个月基础上降至GDP的4.6%（预计为4.9%）。沃洛博耶夫认为，部分由贵金属上涨可能带来的财政收益为央行管理通胀预期提供了坚实基础。

商品助推：

南非经济得到贵金属支持

来源：彭博社

注：05/14 = 100

在所有可能出现的情景中，激进的政策转变显然是投资者最不喜欢的。正如图表所示，在过去12个月里，南非股市落后于不包括中国的MSCI新兴市场指数，以及不包括美国的全球指数。如果彩虹之国要吸引投资者，激进的政策或言论可能会带来更多的伤害而不是好处 — 尽管一些南非人可能会发现这些替代方案有吸引力：

追赶：

南非指数的复苏仍然落后于同行

来源：彭博社

注：05/14=100

对于超过4200万注册选民来说，即将到来的选举提供了一个关键时刻，甚至是一个改变国家道路的责任呼唤。旁观的投资者只能希望这次选举不会带来灾难性后果。

--理查德·艾比

狄更斯时刻

正如有人曾经说过，这是最好的时代，也是最坏的时代。最新的美国民意调查 — 尤其是来自《纽约时报》的最新消息，这在民主党人中引起了极大的不满，就像一部恐怖电影一样 — 显示出对总统乔·拜登的经济记录的不满情绪正在加剧。幻灭似乎很严重。

与此同时，投资者感知到了一些截然不同的东西。作为A展示，不妨看看美国银行公司最新的全球基金经理调查，这可能是机构投资者情绪最受关注的衡量标准。他们变得非常自信：

与上个月相比，基金经理的经济判断略微更为谨慎，但并不多。他们现在认为经济硬着陆的可能性仅为11%，而软着陆更有可能。一般认为“无着陆”，通常意味着经济扩张，这使得降低通货膨胀或降息变得更加困难，被评定为31%：

从逻辑上讲，鉴于他们预期经济将软着陆，最大的尾部风险是通胀再次上升。基金经理们还担心，自2008年全球金融危机爆发以来，他们从未像现在这样担心政府过度支出。认为全球财政政策“刺激过度”的比例达到了该调查开始以来的最高水平：

相信政府（尤其是美国政府）过度刺激经济的观点也清晰地反映在各种市场的定位中。有多种方式可以进行经济通胀的定位，包括购买铜、购买澳大利亚元、购买股票相对于国债（通过比较跟踪标普500指数和彭博20年及以上期国债的最流行的交易所交易基金来说明），以及购买工业股相对于消费品股。所有这些市场都表明，实际上是在押注通胀 — 即使美国选民显然并不期待这种情况：

通胀交易仪表板

跨不同资产类别，市场都在为通胀做准备

来源：彭博社

经济看法的分歧也体现在对小企业的调查中。美国全国独立工商联合会发布的最新乐观指数显示，总体乐观情绪略微上升。这有点令人惊讶，因为小企业主往往是政治上保守的，因此不太可能对国家的现状感到满意。

牛津经济学通过将NFIB调查分为硬件部分（执行人员对当前状况回答具体问题）和软件部分（表达他们的意见）来阐明这一点。软件部分表明，小企业正准备迎接一些可怕的事情（与基金经理的观点完全相反）。与此同时，硬件部分表明经济正在走弱（因此也不支持通胀交易），但仍然保持健康：

这种深刻分歧的看法并不常见。但由于机构投资者没有太多选票，对乔·拜登来说前景并不乐观。

通胀前菜

在你收到这条消息几个小时后，美国东海岸时间上午8:30，等待的世界将了解4月份美国消费者价格通胀数据。周二带来了一些前兆，表明通胀可能会继续保持在较高水平。

在英国，平均每周工资增长同比增长6%，与上个月持平。这远远高于最新的通胀数据，自然会使中央银行对降息感到不太舒适：

英国的困境

工资增长保持强劲，使降息变得更加困难

来源：彭博社

一般规则是，遏制通胀需要将利率保持在工资增长率之上，正如绝对策略研究公司的伊恩·哈内特在这里所展示的那样。在埃迪·乔治担任行长期间，英格兰银行通过将政策利率持续保持在通胀率之上，成功遏制了上世纪90年代的通胀：

脱欧后，英国劳动力短缺使价格压力持续高企，但令人失望的数据对英国国债几乎没有影响。与此同时，在美国，周二传来了4月份生产者物价指数的消息。同样，这一数据高于预期，达到一年来的最高水平。尽管如此，按照历史标准来看，PPI仍然不算引人注目。自2011年以来，它一直是按照最终需求计算的；下面的图表显示了这一指标，以及之前使用的成品商品基础，后者仍然经常被计算：

生产者物价通胀上升

美国生产者物价指数略微上升；在历史上并不引人注目

来源：彭博社

当通胀的主要衡量指标上升并超出预期时，那是个坏消息。然而，也有特殊情况。月度通胀率上升至0.5%部分原因是因为早前几个月的数据被下调，而用于计算个人消费支出指数（美联储的官方目标）的生产者物价指数元素相对受限。很快，这一数据被认为不值得担忧。

无论如何，市场对利率和通胀影响最大的反应较为冷淡。2年期国债收益率，对联邦基金利率短期波动敏感，实际上略微下降。这在一定程度上是因为数据可能本来会更糟，主要是因为在CPI数据公布前，人们仍不愿采取明确立场。自4月初以来，2年期收益率的所有波动都受到了3月非农就业和CPI报告的影响，两者均高于预期，以及4月非农就业报告的相对缓解。虽然还有很多其他新闻，但都被通胀和失业所掩盖：

市场一致预计4月份年度通胀率将下降，而华尔街内部消息称其将低于预期。在此之前，没有人愿意将2年期收益率拉高。无论数据如何，CPI数据很可能引发更为激烈的反应。我们很快就会知道。

生存技巧

谈话头乐队的大卫·拜恩周二已经72岁了，这本身就是不可思议的。显然，许多人认为我们正在走向无路可走（这支歌曲有史以来最好的视频之一）。作为回应，试着听一首早期的谈话头乐队的歌曲，不要担心政府。或者，为了听一些不那么时事但始终值得一听的东西，试试大国，一生中一次，这里一定是或者盲目。这是一个相当丰富的目录，人们仍然喜欢听它的原因。大卫生日快乐。

更多来自彭博观点：

  • 你不会喜欢特朗普经济学2.0：编辑部
  • 更高更久？利率可能永远更高：艾莉森·施拉格
  • 为什么拜登没有因道路和桥梁而得到更多赞誉：贾斯汀·福克斯

想要更多彭博观点吗？OPIN <GO>。或订阅我们的每日新闻简报。

请注意： 我们的电子邮件域正在更改，这意味着您将从[email protected]收到此新闻简报。更新您的联系人以确保继续接收 — 查看电子邮件底部获取更多详情。

一般而言，首次公开发行（IPO）的工作方式是公司决定出售，比如，1000万股，代表公司的10%，然后就价格进行协商。“这家公司很棒，价值50亿美元，所以你应该支付每股50美元，”它的银行家会告诉投资者。1“嗯，这家公司还行，价值40亿美元，所以我愿意支付40美元，”投资者会说。会有辩论、协商和摆姿态，银行家会以不同价格接受订单，最终他们会去找公司说“我们有2000万股以每股43美元的价格的订单，我们认为你应该定价IPO在这里。这样，我们将以43美元出售1000万股，2而很多人会想要更多并在次市场购买股票，股价会上涨，每个人都会很高兴。” 公司会说“好的”，交易将以43美元定价。