开始你一天需要知道的五件事：亚洲 - 彭博社

史蒂文·姆努钦在2018年华盛顿特区的新闻发布会上发言。

摄影师：安德鲁·哈雷尔/彭博社早上好。美国股市反弹正处于十字路口。习近平抵达塞尔维亚。TikTok起诉美国政府。以下是市场动态。—伊莎贝尔·李

整合阶段

推动股票在五月上涨的反弹在周二难以获得太多动力，投资者对市场能否维持上涨意见不一。根据摩根大通的说法，美国股票正处于整合阶段，因市场定位过于紧张。同时，来自美国银行和花旗集团的一对逆向情绪指标正接近表明是时候买入股票的水平。高盛集团表示，商品交易顾问已提高了他们的股票敞口，并预计将继续购买，无论本周市场方向如何。在四月份的暴跌后，股票一直在努力复苏，涨幅受到美联储降息前景和稳健收益的推动。标准普尔500指数连续第四个交易日上涨，短暂触及5200点。10年期国债收益率降至4.45%。

习近平在塞尔维亚

中国国家主席习近平抵达塞尔维亚，这是他欧洲之行的第二站，他寻求加强北京与这个巴尔干国家的关系，与与大多数欧洲国家的关系相比显得更加复杂。习近平周二抵达贝尔格莱德，受到塞尔维亚总统亚历山大·武契奇和大多数政府部长的欢迎。习近平刚刚完成了对法国为期两天的访问，与总统埃马纽埃尔·马克龙进行了会谈，欧盟在与中国的贸易问题上采取了更强硬的立场。在塞尔维亚，习近平将旨在加强与这个对中国贸易和投资敞开怀抱的国家的经济和政治联系。总统将以对匈牙利的访问结束他的五天行程，匈牙利总理维克托·欧尔班在欧盟领导人中几乎是唯一与中国关系日益密切的领导人。

TikTok 起诉

TikTok 起诉美国政府，因一项新法律将迫使其中国母公司字节跳动剥离这一流行视频应用，否则将在全国范围内面临禁令。这起诉讼标志着自国会在四月通过该法律以来的首次法律挑战。TikTok 辩称该法律将扼杀言论自由，并伤害创作者和小企业主。该公司此前表示，已花费超过15亿美元来隔离其美国业务，并同意接受美国公司甲骨文的监督。这场法律斗争发生在乔·拜登总统签署了一项包括TikTok条款的乌克兰-以色列援助法案之后。TikTok首席执行官周受资的游说努力未能说服担心国家安全的美国立法者，他们担心中国可能访问用户数据并向1.7亿美国人传播宣传——约占美国人口的一半。

秘密人工智能

微软已部署了一种完全 与互联网脱离的生成性人工智能模型，称美国情报机构现在可以安全地利用这一强大技术来分析绝密信息。这是一个主要的大型语言模型首次完全独立于互联网运行，微软表示。大多数人工智能模型，包括OpenAI的ChatGPT，依赖于云服务来学习和推断数据中的模式，但微软希望为美国 情报界提供一个真正安全的系统。全球的间谍机构希望生成性人工智能帮助他们理解和分析每天产生的大量机密信息，但必须在转向大型语言模型与数据可能泄露或被故意黑客攻击的风险之间取得平衡。

即将到来…

周三经济方面的消息相对较少。交易者可以关注丰田的财报——普遍预计将预测由于全球对混合动力汽车的需求激增，连续第二年创下记录利润——以及日本的10年期国债拍卖。在菲律宾，预计将发布贸易数据。此外，还有德国的工业生产数据。

我们正在阅读的内容

以下是过去24小时内引起我们注意的内容：

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• 在龙舌兰酒上赚取数十亿后，Patrón的创始人转向伏特加

最后，塔季扬娜今天感兴趣的内容

上升的违约率和收紧的贷款标准表明，垃圾信贷利差可能接近最低点。

最新的 美联储高级贷款官员意见调查 (SLOOS) 显示，第一季度美国受访者收紧商业和工业贷款标准的净百分比增加，打破了近期几季度的趋势。正如MLIV的塞巴斯蒂安·博伊德所指出的，最新结果对经济增长是一个负面信号，并证实了第一季度美国经济的放缓。

这也是一个警告，垃圾债券利差并未反映出经济放缓的风险。基于SLOOS和穆迪跟踪的高收益债券违约率的简单回归分析表明，基于这些疲软的基本面，利差应该在扩大。

信用利差过于紧缩

基于贷款标准和违约率的模型表明

来源：彭博社，美联储，穆迪投资者服务

当然，该模型并未捕捉到影响信用利差的所有变量——例如，VIX情绪指标已从四月的跳升中回落，或私人信贷的涌入正在扭曲风险。但它有助于解释多年来利差的变化。它表明，信用利差现在已与基本面脱钩，并准备扩大。

塔季扬娜·达里在纽约为彭博社的市场直播博客撰写文章。请在X上关注她 @tatianadariee。

只需快速浏览一下 美国债券曲线 就会意识到有什么不对劲。一种国债——20年期——与市场其他部分脱节。它的收益率远高于周围的债券——10年期和30年期。

这不仅仅是一些小的美学问题让交易者烦恼。这花费了美国纳税人的钱。自从财政部在四年前重新推出20年期债券进行每月拍卖以来，销售额每年增加了大约20亿美元的利息支出，这比政府本来会支付的要多，简单的粗略计算显示。这在债券的生命周期内大约是400亿美元。

在某种程度上，这对一个每年花费近7万亿美元的政府来说是微不足道的。然而，20亿美元的确是笔不小的开支。这是政府每年用于国家公园系统运营的同样金额，甚至超过了用于帮助军人退伍军人购房的支出。

如果向大多数债券市场专家提出这个问题，他们会犹豫不决，讨论是否应该取消20年期债券以节省开支。他们说这比看起来要复杂。但在接受采访的约十几个人中，有一个人毫不犹豫地表示应该取消。这位人士显然就是在2020年将债券复活的人：史蒂文·姆努钦。

“我不会继续发行它们，”姆努钦在被彭博新闻联系时表示，他曾在时任总统唐纳德·特朗普任内担任财政部长。他认为，创造另一种到期债务以帮助锁定数十年的低借贷成本在当时是有意义的，但事情显然没有按计划进行。“这对纳税人来说只是成本太高。”

美国财政曲线，20年期债券是一个显著的异常值来源：彭博社姆努钦的态度转变在某种程度上呼应了特朗普及其团队偏好的快速决策和破坏性政策制定方式。相比之下，拜登政府采取了更为传统的方法，并坚持使用20年期债券——尽管规模有所缩减——以确保政府债务销售计划的连续性和稳定性。（财政部发言人拒绝发表评论。）

无论哪个政党在11月进入白宫，20年期债券推出的启示是明确的：管理政府日益膨胀的赤字变得越来越棘手。几乎达到$2万亿，是五年前水平的两倍。而且，投资者并不一定会因为财政部在他们面前悬挂新债券而急于购买。

观看：彭博社的艾拉·杰西解释如果我们取消20年期债券可能会发生什么。

债券市场专家表示，这只是美国财政的新严峻现实。国家需要尽可能多的愿意借钱的债权人。对于那些犹豫不决、不愿迅速结束20年期拍卖的专家来说，这种需求是至关重要的——即使这意味着需要支付更多以吸引买家购买市场上的新证券。

“拥有另一个到期点，”多策略对冲基金Balyasny资产管理公司的宏观策略负责人布赖恩·萨克表示，“给他们一些额外的灵活性。”

债务利息在美国预算前景中显得尤为重要

来源：国会预算办公室

美国于2020年5月恢复发行20年期债券，结束了超过三十年的暂停。

从一开始就有迹象表明，债务将会很昂贵。给予新到期债券祝福的债券市场顾问警告财政部不要高估需求。然而，最初的拍卖规模明显大于推荐的规模。

“我们希望尽可能多地发行长期债务，以延长我们的到期时间并锁定当时非常低的利率，”现任私募股权公司Liberty Strategic Capital的Mnuchin说道。他甚至想引入超级长期债务——到期时间为50年或100年的证券——但在顾问劝阻后，最终选择了20年。

20年期债券在经历了一系列拍卖规模增加后，真正开始走弱，并迅速成为收益率最高的美国政府证券。今天，即使拍卖已减少，它仍然是超出短期国库券之外最昂贵的融资形式。

分析师指出了多种原因，解释为什么20年期债券持续挣扎。其中一个显著原因是：它的流动性不如10年期债券，并且提供的久期或利率风险少于30年期债券。

目前，20年期债券的收益率为4.34%，比10年期和30年期证券的平均收益率高出0.23个百分点。由于如果财政部发行更多的10年期和30年期债券，今天的收益率可能会略高，因此很难精确测量替代融资成本。但在过去四年的发行时计算的收益率差距，产生了每年20亿美元的额外成本估算。

基于国债与利率互换之间的收益差距，对新增成本的更保守计算将这一数字定为大约该金额的一半。

“从纳税人的角度来看，最重要的是，随着时间的推移，你能否最小化借款成本？”纽约哥伦比亚线投资公司的利率策略师埃德·阿尔-侯赛因说。“我们是否达到了这一点尚不清楚。”

阿尔-侯赛因是市场上少数与穆努钦观点一致的人之一。他说，这整个事情都是一个“错误”。“对这些特定债券的需求不大。这没有意义。”

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为了更好地匹配供需，财政部近年来大幅缩减了该到期债券的发行。20年期债务的季度销售额现在为420亿美元，较最高峰的750亿美元下降。

“财政部已将20年期债券的规模调整到更合适的水平，”萨克说。他曾在财政借款咨询委员会任职，该委员会由债券交易商和投资者组成，向政府提供发行策略建议。在2020年，该委员会支持推出20年期债券。“该证券的市场现在比几年前更为平衡。”

阿马尔·雷甘提（Amar Reganti），前财政部债务管理办公室副主任表示，市场在几年后可能会看起来更好。他强调，新证券吸引其他到期日所吸引的那种持续需求可能需要一段时间。

雷甘提现在是哈特福德基金的固定收益策略师，他说：“尽管自首次亮相以来的四年在资本市场上似乎是‘很长一段时间’，但从债务管理的角度来看，这实际上是相当短的时间。”

二十年期国债难以获得关注

尽管拍卖规模大幅削减以提升需求，但20年期国债仍然是政府融资中最昂贵的形式，超出了短期票据。

来源：彭博社

对姆努钦来说并非如此。他表示，市场已经有足够的时间来做出判断。

与此同时，已经有一个群体停止了20年期债券的销售：美国企业。起初，全国各地的首席财务官在财政部重新推出这一到期日时 增加 了20年期债券的销售。这是政策制定者所寻求的积极副作用之一。

然而，这种增长很快消退，如今市场几乎处于停滞状态。今年上半年，新发行总额仅为30亿美元，远低于2020年的820亿美元。根据彭博社汇编的数据，该到期日的销售额占10年期和30年期债券总销售额的不到1%，而之前约占10%。

信用策略全球负责人温妮·西萨尔（Winnie Cisar）表示：“我们总是说，在企业市场上，供应跟随需求，而一般来说，20年期债券的需求并不多。” “这只是一个奇怪的期限。”

美国股票在420亿美元的国债销售疲软后出现了昏厥，突显了市场在历史性波动后的脆弱性。

在日本银行释放鸽派信号后，股市飙升，S&P 500却抹去了其涨幅。投资者对10年期美国国债拍卖避而远之，拍卖收益率远高于预售指示水平。需求低于预期的信号表明，近期的反弹可能已经结束。随着17家蓝筹公司提供$318亿美元的债务，这是今年美国投资级发行的最高金额。