英国地方选举：保守党成功保住提斯河谷市长职位，为苏纳克带来宽慰-彭博社

里什·苏纳克在英格兰卡特里克的北约克郡一处军事基地访问，时间是5月3日。

摄影师：莫莉·达灵顿/ WPA Pool /盖蒂图片社上个月的一个早晨，大约在10:20，康腾公司的股票下跌了近5%。该公司没有发布任何公告，行业也没有重要消息。但大多数交易员都知道发生了什么。又到了这个时候。

这家轮胎制造商的管理人员与分析师进行了所谓的封盘电话交谈。这些私下的对话只与少数人进行，目的是为即将公布的业绩做准备，在德国尤为普遍。从大众汽车到化学公司布伦特格，这种做法一直存在多年。然而，一些投资者要求进行改变。据知情人士透露，德国金融监管机构正在更仔细地审查目前的做法。

公司声称他们遵守规则，在电话交谈中不透露新信息，没有违规迹象。然而，利益相关者和投资者担心，一些市场参与者可能提前了解到与交易相关的新闻，这构成了信息不对称。

一位大陆发言人表示，该公司在沉默期之外——即季度业绩公布前的几周——与市场参与者保持定期联系。

瑞士银行的基金经理Dominic Traut表示：“目前的做法并不公平。人们必须找出每家公司的第一个或其中一个最先与管理层交谈的分析师。”“如果想要利用这些信息进行交易或赚钱，就必须确保自己是最早收到相关分析师评论的投资者之一，”他补充道。

交易员则相对轻松。虽然Pre-Close-Calls有点“灰色地带”，可能会给一些人带来“不公平的优势”，但是准备充分的人可以从中获利，”柏克利资本财富管理公司交易主管John Moore表示。

据称，德国金融监管局（Bafin）计划询问大多数列入主要指数的公司的做法——即使没有违规行为的迹象。

BaFin的代表拒绝评论监管机构的步骤。发言人表示，公司“最好仔细审查市场做法，以确保不会越过适当向市场提供信息和传播内幕信息之间的界限”，他们应该“追求尽可能多的透明度，以增强对其做法的信任。”

在美国，大约25年前，证券交易委员会（SEC）颁布了公平披露规定，禁止公司向某些投资者透露信息而对其他投资者保密，从而废除了公司向经纪公司提供特殊简报的惯例。

一条大众汽车在兹维考的生产线图片：Krisztian Bocsi/Bloomberg在欧洲，长期存在的对这种做法的不满现在在更加动荡的环境中再次出现。一些公司已经采取了自己的措施。

Puma 去年发现，在 收盘前电话 时间周围的波动性无明显原因增加，并决定需要重新考虑。在与投资者和分析师的讨论之后，这家体育公司现在在沉默期之前发布所谓的 备忘录，概述提供的公共信息。

“短期波动性增加而没有额外消息，并不符合长期目标”，Puma表示。

收盘前电话对股价的影响

股价变动百分比与平均日相比

来源：彭博社

注：标准偏差移动代表该股票最有可能从其平均值偏离的百分比范围。

对公司而言，向分析师更新信息的机会是避免较大目标未达成和惊喜的手段。代表做市商公司的FIA欧洲首席交易员协会认为，电话会议可能有合法的理由，比如纠正不正确的分析师评论，这些评论可能会产生“错误的价格信号”。

“企业可以利用这些电话会议来引导共识”，Pictet Asset Management的高级投资经理Evgenia Molotowa说道。“有趣的是，在结果公布前一个月 — 即这些电话会议举行的时间 — 是否会出现共识预期的显著变化。”

Piebe Teeboom ，FIA的秘书长，呼吁对此类对话制定更严格的规定。除了披露限制外，企业不应试图影响特定分析师的预测，以便在季度财报发布当天超过共识预期。

信息发布者应承担更多义务，“明确规定如何正确和及时地传播敏感和重要信息”，他说。

欧盟最高证券监管机构ESMA表示，市场监管和特定波动性事件的分析属于国家机构的职责范围。ESMA补充说，她“强调及时披露内幕信息的重要性”，并与当地监管机构保持定期联系。

电话会议在沉默期之前开始。通常会有一种等级制度，其中某些分析师排在首位。其他人必须等待或根本没有机会。

从对话到股价反应的过程并不总是相同的，但据交易员称，有一个大致的方向。

当分析师与一家公司交谈时，通常会向客户发送摘要。有时他们也会通过电话或电子邮件分享他们的初步、较为草率的想法，然后意见在交易桌上传播开来，往往如此迅速，以至于可能导致误解。换句话说：交易员听到有什么变动，就会基于不完整信息做出反应，担心错过机会。

语气和重音

法兰克福联合投资公司的投资组合经理Moritz Kronenberger看到过许多例子，股票因他所称的“人为风险潜力”而承受压力。

对他来说，重要的不仅是说了什么，还有说话的方式。语气和重音很重要。

FIA的Teeboom也有类似的担忧：信息传播者“应该避免试图通过更微妙的暗示性信号来影响分析师”，比如“点头和眨眼”。

在交易方面，随着电话会议的开始，首次摘要的追逐也开始了。

“有关可以传达什么的规定有很多”，Traut说。“但重要的是，所有人都能同时获得相同的信息。”

大众汽车就在努力做到这一点。最近的Pre-Close Call在法兰克福时间下午5:45举行，欧洲股市已经收盘，据彭博社的分析师称。这给与会者在第二天早上之前有时间获取信息。Van Lanschot Kempen的交易员Koen Croese表示，盘后交流可能有助于减少一天内的波动性。

保时捷 邀请投资者和分析师参加会议，从而使 封盘电话会议 更具包容性，减少信息不对称。该公司表示，不会对特定股价波动发表评论。

一位Brenntag发言人表示，这家化工公司“致力于与所有市场参与者保持透明和一致的沟通”，并“严格遵守监管标准。”

除了争议之外，许多人面临的另一个问题是，电话会议除了要处理业绩和预先披露之外，还要应对满满的日程安排。

“我们要三次讨论一个季度的业绩：在 封盘电话会议时，然后是初步业绩，最后是实际业绩，”Union Investment的Kronenberger说。“在每次电话会议或任何形式的会议中，即使我们谈论的是相同的数字，也会有意外情况。”

原文标题：私下交谈让股票交易员感到困扰 (1)

里什·苏纳克领导的保守党 失去了 一个标志性的议会席位，并有可能失去数百名地方议员，这一系列毁灭性的选举结果尽管未达到可能促使保守党试图罢免他的最坏情况，但仍然令人沮丧。

保守党在大选中普遍失利，这与一年前地方议会的类似情况相呼应，并再次确认了预期，即反对党领袖基尔·斯塔默正朝着今年晚些时候赢得大选的目标迈进。值得注意的是，工党轻松夺回了布莱克浦南选区的议席 — 这是保守党2019年胜利的“红墙”关键之一 — 而民粹主义政党改革英国则在该党的右翼分流了选票。