德国公司的临近关闭电话正在被金融监管机构评估 - 彭博社

德国法兰克福的BaFin总部。

摄影师：Alex Kraus/Bloomberg上个月的一个早晨大约10:20，大陆公司的股价下跌了近5%。公司没有发表任何声明，也没有重要的行业新闻。但大多数交易员都知道。又到了那个时候。

这家轮胎制造商的高管们一直在与分析师交谈，这被称为封闭前电话。这些私下交谈是与少数人进行的，以帮助他们为即将公布的业绩做准备，在德国和欧洲其他地方尤其普遍。从大众汽车股份公司到化学公司Brenntag SE，所有人都在进行这种交流，这已经是多年的传统。但一些投资者呼吁改变，据知情人士称，德国金融监管机构正在评估当前的做法。

公司表示他们遵守规定，不会在通话中透露任何新信息，也没有任何违规行为的迹象。尽管如此，贸易团体和投资者担心市场上的一些人可能提前获悉可交易的消息 —— 信息不对称。

大陆公司的发言人只表示，该公司与“安静期”外的市场参与者保持定期联系 —— 这是指季度业绩公布前的几周。

“目前的做法并不公平，”瑞士宝盛基金经理Dominic Traut表示。“每家公司都需要弄清楚哪位分析师是第一个或者是最早”与管理层交谈的。“如果你想要在这些信息上交易或者赚钱，你需要确保自己是第一批收到相关分析师评论的投资者之一，”他补充道。

交易员们则稍显乐观。伯克利资本财富管理的交易主管John Moore表示，虽然封盘前电话存在“灰色地带”，可能给一些人带来“不公平的优势”，但任何做好准备的人都可以寻求利益，

德国监管机构BaFin计划对占据该国主要指数的大多数公司进行调查，尽管没有任何违规行为的证据，知情人士表示。BaFin的代表拒绝就监管机构的行动发表评论。发言人表示，公司“最好审查市场惯例，确保不会越过妥善通知市场和传播内幕信息之间的界限。”他们应该“努力提高透明度，增加对其惯例的信心。”

德国兹维考的大众汽车装配线。摄影师：Krisztian Bocsi/Bloomberg在市场参与者因经济疲软、选举不确定性和中东紧张局势而感到紧张的环境中，关于封盘前电话的长期挫折感再次浮出水面。过去两年欧洲整体交易量较少也没有帮助，确保某人交易股票时会出现更大的波动。

这意味着投资者疯狂押注经纪人传递的信息，通过电子邮件、聊天室和电话传播，更多的波动性。

一些公司正在采取自己的措施。

去年在封闭前通话期间，Puma SE看到了增加的波动性，尽管没有做任何不同的事情，但决定需要重新考虑。与投资者和分析师讨论后，这家运动服装制造商现在在安静期之前发布了他们称之为备忘录，概述了它提供的公共信息。

“没有额外消息的短期波动性不符合长期目标的利益，”Puma表示。

封闭前通话对股价的影响

股票波动百分比与平均日相比

来源：彭博社

注：标准偏差移动代表这只股票最有可能从其平均值偏离的百分比范围。

对于公司来说，更新分析师的机会有助于避免重大失误和惊喜。代表做市商的FIA欧洲主要交易商协会同意，这些通话可能有合理的原因，比如解决可能导致“错误价格信号”的不正确评论。“公司可能利用这些通话来管理共识，”Pictet Asset Management的高级投资经理Evgenia Molotova说。“看到在结果公布前一个月共识盈利预期是否有显著变化将是很有趣的事情 - 这就是这些通话举行的时间。”

但是Piebe Teeboom，FIA秘书长，表示需要加强有关任何此类对话的规定。除了披露限制外，公司不应该试图影响特定分析师的估计，以便在盈利日击败共识。

“对发行人需要设定进一步的义务，明确规定如何正确及及时地传播任何敏感和重要信息，”他说。

欧洲联盟最高证券监管机构ESMA表示，市场监督和特定波动事件的分析属于各国当局的职责。ESMA补充说，“强调及时披露内幕信息的重要性”，并定期与当地监管机构保持联系。

语调和强调

法兰克福联合投资公司的投资组合经理莫里茨·克罗嫩贝格看到了许多股票因所谓的“人为风险潜力”而受到打击的例子。

对他来说，重要的不仅是说了什么，还有说话的方式。语调和强调很重要。

FIA的蒂布姆也有类似的担忧：“发行人还应该避免通过更微妙的暗示信号（如“点头和眨眼”）试图影响分析师。”

在交易方面，一旦电话开始，第一次读数也开始了。

“可以分享的内容受到足够的监管，”特劳特说。“然而，关键在于让每个人在同一时间获得相同的信息。”

一月份，大众汽车的股价在与分析师通话的早晨飙升。MM Warburg & Co.的法比奥·霍尔舍当天与该公司交谈，他说这些信息并不新鲜。

“他们所做的只是谈论标普全球2024年的交易量展望，所以这并不是他们想出来的，也不是之前没有说过的，”他说。“只是有些人似乎不知道，有些人甚至误解了。这就是推动股价上涨的原因。”

大众汽车表示，这些通话是为了“同时向所有市场参与者提供相关的公共信息”的“已建立的格式”。该公司表示不会就特定股价波动发表评论。

不过，大众汽车也在做出改变。据分析师告诉彭博社，该公司最近的封盘电话在法兰克福时间下午5:45举行，欧洲股市已经收盘，这样人们有时间在第二天早上之前赶上。减少盘中波动可能是盘后电话有益的，Van Lanschot Kempen的交易员科恩·克罗斯说。

保时捷AG几年前从大众汽车公司分拆出来，邀请投资者和分析师参加同一次会议，使封盘前电话更具包容性，减少任何不对称性。该公司表示不会就特定股价波动发表评论。

Brenntag的一位发言人表示，这家化学公司“致力于与所有市场参与者保持透明和一致的沟通”，并严格遵守“监管标准”。

除了争议之外，对许多人来说，电话会议增加了繁重的财报和封盘前发布时间表。

“我们要谈论一个季度的收益三次：封盘前电话，然后是初步结果，最后是实际结果，”Union Investment的Kronenberger说。“在每次电话或会议中，都存在潜在的惊喜，尽管我们谈论的是相同的数字。”

香港证监会对Segantii Capital Management Ltd.的创始人西蒙·萨德勒和前交易员丹尼尔·拉罗卡提起刑事诉讼，指控他们涉嫌内幕交易，这是亚洲金融中心最引人注目的金融诉讼之一。

证券及期货事务监察委员会指控在2017年一宗大宗交易之前涉及一家上市公司的股票存在违规行为。据监管机构的声明，萨德勒和拉罗卡周四出现在该市的东区裁判法院，没有做出答辩。此案将于6月12日再审。