固定收益专家青睐剪券，随着美国收益率上升 - 彭博社

Katie Greifeld

2024-04-26

华盛顿的马里纳·S·埃克尔斯联邦储备大楼。

摄影师：莫里亚·拉特纳/彭博社阿根廷总统哈维尔·米莱在2024年2月24日于美国马里兰州国家港举行的保守政治行动大会（CPAC）上。摄影师：肯特·西村/彭博社 欢迎来到《每周固定》，这是一份收益高、持续风险低的通讯。我是跨资产记者凯蒂·格雷菲尔德。

这里有一些简单的数字计算：

10年期国债收益率上升至4.75%。为什么持有债券？国库券收益率为5.25%

前债券之王比尔·格罗斯的这篇文章指出了一个令债券经理感到困扰的现实：与现金竞争时，为什么要关心收益曲线的后半段？当国库券收益更高且没有持续风险时，还有什么意义呢？

最初的反应可能是提到再投资风险，但到目前为止，这对投资者几乎没有什么影响。货币市场基金资产仍然接近6万亿美元，而超短期固定收益交易所交易基金本月吸引了近60亿美元资金流入 —— 这是自去年10月以来的最大规模。

货币市场基金资产仍然接近6万亿美元

资料来源：彭博社，投资公司协会

BlackRock Inc. 全球固定收益首席投资官 Rick Rieder 似乎同意 Gross 的逻辑。他已经减少了在总资产为 29 亿美元的 BlackRock 灵活收入 ETF 中的利率敞口，该基金投资于一揽子企业、抵押和政府债务。

在周一接受彭博电视台采访时，Rieder 表示，美联储今年可能仍然能够降低利率并使长端更具吸引力。但由于服务业通胀仍然较高，没有必要急于扩大收益曲线。

“一旦你看到一些良好的通胀报告——工资、就业保持稳定——那么你就可以开始延长你的久期。今天关键的事情是，为什么要去干扰它呢？只需保持你的收入高，降低你的收入敞口，” Rieder 在彭博电视台的 ETF IQ 节目中告诉我。“在此期间，只需剪下优惠券，生活就很美好。”

但是，尽管投资者可以购买国债并放松，但美联储决策者可能没有那么放松。

周四的经济数据显示，第一季度国内生产总值以年化率 1.6% 的速度增长，低于所有经济学家的预测。与此同时，上个季度基础价格压力指数以高于预期的 3.7% 的速度增长，这是一年来的首次加速。

因此，增长放缓和通胀加剧。尽管对国内生产总值的主要数字存在一些警告，但这种组合足以在市场上引发“滞涨颤抖”，正如花旗策略师 Bill O’Donnell 和 Ed Acton 在周四所写的那样。两年期国债收益率曾短暂突破 5%，因为交易员进一步推迟了降息预期，首次完全降息现在预计要到 12 月。

组合促使交易员进一步撤退，放缓降息定价

来源：经济分析局

滞胀——高通货膨胀、增长放缓和失业率上升的有毒混合物——可能过于夸张来描述美国经济，尤其是考虑到仍然强劲的劳动力市场。除了总体失业率较低外，GDP报告中关于国内购买者最终销售增长的细节应该能够暂时消除滞胀的担忧，根据蒙特利尔银行资本市场的说法。

“现在不仅为时尚早将加息放在桌面上，将真实经济绩效描述为滞胀的证据也为时过早，”蒙特利尔银行的伊恩·林根在一份备忘录中写道。

无论如何，周四的经济烟火只是进一步提高了周五早上纽约时间8:30公布的政策制定者首选通货膨胀指标——个人消费支出价格指数——的重要性。

商业地产市场风险偏好回升，利差收窄意味着主动管理者必须再努力一点，根据DoubleLine Capital LP。

去年三月硅谷银行的突然倒闭导致投资者为商业地产定价“严苛”的情景，根据DoubleLine投资组合经理莫里斯·陈。陈说，去年春天，无论地点还是基础租约如何，大多数办公楼贷款都被定价为三年展期和60%严重损失的情况。

快进到今年四月，资本市场开放，甚至那些仍不受欢迎的行业的借款人，比如办公空间，也可以获得信贷。因此，投资者需要花更多时间寻找定价错误的机会。

“现在有更多这种‘磨尖你的铅笔’的环境，投资者正在重新设定他们的期望值，”陈在电话采访中说道。“市场变得更聪明或更高效，人们更愿意卷起袖子深入研究。这也是一个非常健康的迹象，非常类似于股票选择者的市场。”

尽管担忧仍然存在，市场已经摆脱了最悲观的情景

来源：彭博社

陈管理着活跃的DoubleLine商业房地产ETF（代号DCRE），该ETF刚刚在一年多前的风暴中问世。自去年四月开始交易以来，该ETF在总回报基础上上涨了超过7%，而基金的基准回报大约为3%。

与Gross和Rieder类似，陈认为短期证券具有“高概率”回报的地方是值得关注的。

“两年期曲线内部非常有趣。这是一个你想要进攻的领域，你可以进攻，”陈说。“你需要找到合适的债券，了解结构，了解商业抵押支持证券市场的动态，这就是我们在这里要做的事情。”

本周的嘉宾包括法国巴黎银行全球新兴市场信贷策略主管Trang Nguyen和Parametric Portfolio Associates LLC董事总经理Nisha Patel。

Bloomberg的实时收益，由Sonali Basak主持的固定收益周播节目，每周五下午1点纽约时间直播。在Bloomberg电视台观看，在终端上的TV<GO>，以及在YouTube上观看。