FTC对不竞争协议进行调查 - 彭博社
Matt Levine
非竞争条款
还有园艺假吗？昨天，美国联邦贸易委员会投票禁止美国的雇员非竞争协议。未来的非竞争协议被禁止；现有的非竞争协议只对高级主管有效。1 这项规定将在六个月后生效，肯定会有诉讼来阻止它。
在最终规定文件中，FTC指出“雇主普遍对中低收入工人实施非竞争协议”，但当然，金融行业的高收入工作者也普遍受到非竞争协议的约束。在那里，非竞争协议对工人来说并不完全是坏事。“我只知道高压清洗，这些企业主都要我签署非竞争条款，”FTC引用了一位高压清洗工人的说法。“这是一群富有的企业主让小人物受苦。”但在r/quant Reddit 论坛上，情绪参差不齐，你会看到一些帖子说类似的话“如果这意味着没有园艺假可用了，那就糟了。”在金融行业，有一个普遍的规范，即如果你离职，在一段时间内不允许为竞争对手工作，而在此期间你仍然由原雇主支付薪水。这使得你更难找到新工作，降低了你在当前工作中的谈判筹码，如果你真的离职了，被强制休假会贬值你的技能并阻碍你的职业发展。另一方面：一年的假期！可能有些人会围绕最大化园艺假来规划他们的金融职业。FTC结束了这一切吗？
彭博观点一个日渐衰落的日本如何重获超级大国地位波音正在烧钱，这是好事FTC对禁止非竞争协议是美国经济的胜利被动投资者太多了吗？不存在这种事情我不这么认为，尽管有点不太清楚。金融公司通常有大约四种方式阻止员工跳槽到竞争对手：
- 非竞争协议：当你开始工作时，签署一份合同承诺在辞职后的六个月内不得为竞争对手工作3。
- 通知期：当你开始工作时，签署一份合同规定，如果你想辞职，必须提前六个月通知。然后，当你提出辞职通知时，你的雇主会说“甚至不用再来办公室了，我们会切断你的电子邮件，但你仍在我们公司工作，所以不能为竞争对手工作。” 他们会继续支付你（通常是基本工资但不包括奖金）。
- 延迟薪酬：每年，你的雇主会支付给你一些现金，同时也会支付一些延迟支付，现金或股票或期权或持有给你并承诺在将来某个日期交付给你的资产。延迟支付的条款规定在某些情况下你可能会放弃它。例如，如果你犯罪，或者为公司损失了一大笔钱，他们可以收回你之前赚取的延迟支付。通常，如果你为竞争对手离开公司，他们也可以收回。
- 保密协议（NDA）：当你开始工作时，签署一份合同规定你在工作中学到和做的所有事情都是机密的，属于你的雇主，并且你不允许向任何其他人透露。然后当你辞职时，他们会说“只是让你知道，如果你去竞争对手那里工作，我们会知道你在使用我们的机密信息，我们会起诉你。”
新的FTC规定相当明确地禁止了第一种，即明确的非竞争协议。但第二种是一种常见的安排离职期间的方式，我认为它仍然有效？FTC表示：
关于安排离职期间的协议，正如先前所述，评论者使用术语“安排离职期间”来指代各种各样的协议。…然而，委员会指出，一项协议中，员工仍在职且按比例获得相同的年度总薪酬和福利，不会被视为非竞争条款，因为这样的协议不是一项离职后的限制。相反，员工继续在职，即使员工的工作职责或与同事或工作场所的接触可能受到明显或完全限制。此外，如果员工未满足获得其预期薪酬的特定条件，比如奖金的前提条件，即使雇主未支付奖金或其他预期薪酬，委员会仍将考虑该安排为“安排离职期间”，根据最终规定，这不是一项非竞争条款。
这就留下了一些关于奖金的模糊之处：你的安排离职期间必须提供“相同的年度总薪酬”作为你正常工作的薪酬，才能被允许，但如果你未满足“获得奖金的前提条件”，他们就不必支付你奖金。据推测，出席办公室是获得奖金的前提条件，所以我认为这意味着只要你获得正常的基本工资，安排离职期间仍然是允许的，尽管这可能远低于你正常的年度总薪酬。
该规则似乎也禁止第3条，即对离职去竞争对手的员工追回递延薪酬。该规则将“竞业禁止条款”定义为“禁止员工在竞争对手处寻找或接受工作的雇佣条件或条款，或者对员工进行惩罚，或者阻止员工寻找或接受工作”（强调添加）。FTC表示：
“对员工进行惩罚”的另一个例子是一项协议，根据该协议，员工寻找或接受其他工作或在离职后创办企业将导致其免除提供承诺的薪酬或支付福利的义务。这种协议的一个例子是竞争性放弃条款，类似于之前描述的有违约金的协议，根据这种协议，前雇员因雇佣关系终止而遭受不利的财务后果，明确条件是员工在雇佣结束后寻找或接受其他工作或创办企业。
这里也存在一些模糊之处。在一些金融公司，递延薪酬的运作方式是，如果你因为任何原因离职，你将失去未获授予的薪酬，无论你是否去竞争对手。但是，作为一项非正式政策，该公司将允许您在某些良好原因离职时保留该薪酬：比如，如果您在那里工作了很长时间并且退休，或者您进入公共服务或慈善工作，或者去为一个大客户工作。（高盛集团曾因收紧这一政策而引起一些争议。）也许，一份雇佣合同规定“如果您因任何原因离职，我们将收回您所有的递延薪酬”，再加上一个眼神交流的理解，实际上只要您不去竞争对手，就可以保留该薪酬，这是根据FTC规则实施竞业禁止的一种方式。
（顺便提一下，我提到了高盛，但实际上规则似乎不适用于银行。证券业协会和金融市场协会在评论拟议的规则时“警告说，银行和信用社不受FTC监管，可以继续使用非竞争条款，使它们比其他受限制的金融公司具有优势。”评论提议的规则。高盛可以禁止其银行家离开去Evercore，但Evercore — 不是银行 — 不能禁止其银行家离开去高盛。4）
最后是第4点，NDA作为非竞争条款。我们最近谈到了Jane Street Group对两名曾在Jane Street交易期权后离开去Millennium Management交易期权的前员工提起的诉讼。Jane Street通常没有非竞争协议，但它起诉这些交易员违反他们的保密协议并窃取Jane Street的知识产权。Jane Street认为，它花费了大量时间和金钱开发了一种复杂、反直觉、有利可图的专有期权交易策略，这种策略如此机密，以至于它甚至不能透露交易期权的国家（是印度）。Millennium和这些员工辩称：看，他们是期权交易员，他们学会了如何交易期权，这些是通用的技能，可以转移，如果他们利用这些技能在Millennium交易期权，那就没问题。Millennium的律师“将这两名交易员比作‘真正懂得如何使用鹤嘴锄的淘金者’。”
这种诉讼是不寻常的，尽管并非闻所未闻。（大多数案例涉及被指控窃取代码，而不是复制自主交易策略。）这些诉讼不寻常的一个原因是由于竞业禁止协议（和离职后的工作间隔期）。如果你在一家从事秘密活动的金融公司工作，然后离职去竞争对手那里工作，而且你必须等一年才能开始在竞争对手那里工作，那么大部分秘密活动将失去其价值，你的旧雇主可能不会起诉你。如果那些简·斯特里特的人在开始在千禧年之前等待了一年，简·斯特里特可能已经从印度期权交易中挤出了大部分利润，没有人会介意他们在千禧年尝试。这是一个粗略的衡量标准，你在金融工作中学到的一些秘密活动的保质期可能比你的离职后的工作间隔期更长。但是离职后的工作间隔期避免了很多关于哪些信息是秘密和专有的微妙争议。
因此，取消竞业禁止协议可能意味着公司将更多地依赖保密协议，这将导致更多混乱的争端。这是联邦贸易委员会的目标：“委员会发现，雇主有几种替代方案可以取代竞业禁止协议，这些方案仍然使公司能够保护其投资而无需执行竞业禁止协议，”它说。“商业秘密法和保密协议（NDAs）都为雇主提供了保护专有和其他敏感信息的成熟手段。”但是取消竞业禁止协议也将禁止一些保密协议；最终规则如下：
一份普通的保密协议，其中工作者同意不向竞争对手透露某些机密信息，不会阻止工作者寻求与竞争对手的工作或在离职后接受这样的工作。换句话说，如果保密协议对披露没有适用于工作者一般培训、知识、技能或经验（在工作中或其他情况下获得）的信息，或者对其他雇主或一般公众容易获取的信息不适用，则保密协议不会成为根据§ 910.1的禁止竞争条款。
然而，根据定义中“用于阻止”的要素，保密协议可能构成禁止竞争，如果它们涵盖了如此广泛范围的信息，以至于阻止工作者在离职后寻求或接受其他工作或创办业务。此类协议的示例可能包括禁止工作者在未来的工作中透露与其所在行业“可用”或“相关”的任何信息的保密协议。
“你不能在竞争对手那里工作一年”是一个非常明确的规定；“你不能在竞争对手那里使用我们的秘密”将导致更多诉讼。
保留
你可以讲一个非常大规模的金融故事，内容如下：
- 分配商品的最有效方式是将其卖给出价最高的人。
- 向出价最高的人出售商品的最有效方式是拥有连续的电子市场6，在这些市场中，精明的交易员使用自动化算法提供流动性。
- 随着技术的进步，通过这种方式分配更多商品成为可能。
- 最终，我们将进入一个乐园，在这里生活中的每件好东西都将在连续的自动化电子市场中卖给出价最高的人。
在古罗马，以及大约在20世纪50年代，基本上没有商品是通过持续的自动化电子市场分配的。但到了20世纪末，股票或多或少是这样的，尽管总是有更多工作要做。（股票市场可能是24/7？）后来发现广告也可以这样运作。债券正在接近这一点。
这里的技术进步的一部分仅仅是计算机和通讯技术的改进，这使得更容易更直观地通过电子方式交易更多商品（并构建机器人来自动化交易）。但进步的一部分还涉及到注意到一个商品可以被分类为“商品”，并定价，并作为自动化电子市场重组。我曾建议，马克·扎克伯格发现“与朋友联系”在生活中是一件好事，因此他可以建立一个自动化的电子市场来收费，尽管那基本上是玩笑。 （他实际上并没有收费。）但在热门餐厅得到一个主要的餐桌绝对是令人向往的，因此现在有高频交易者。在《纽约客》，亚当·伊斯科采访了其中一些人：
Alex Eisler，布朗大学应用数学和计算机科学专业的大二学生，经常使用虚假电话号码和电子邮件地址来预订。他告诉我，当他打电话给Polo酒吧时，“有时他们会认出我的声音，所以我必须用不同的口音。有时我必须扮演女孩。”他切换到了一个糟糕的假声：“我，像，‘嗨，可以预订一个座位吗？’我有一些用女性名字的Resy账号。”他最近在预约交易者上的销售，他的用户名是GloriousSeed75，包括在Maison Close的午餐桌，他以八百五十五美元卖出，以及在Carbone的预订，这是村里红酱地方，被劳力士和爱马仕的人群频繁光顾，以一千零五十美元卖出。去年，他通过转售预订赚了七万美元。…
一些转售商使用机器人 —— 基本上是比你更快地点击刷新按钮的计算机。几个机器人可能同时检查应用程序，每秒十次甚至一百次，一天二十四小时，直到找到它被编程抢占的曼谷晚宴俱乐部的八点钟桌子。机器人不使用键盘或鼠标，而是以编程方式执行预订应用程序的基础代码。
他还采访了一些不喜欢他们的餐厅全部被高价竞标者填满的餐厅人，但这就是金融资本主义，宝贝！
（给我发送这篇文章的众多读者中有几位指出，这有点像期权交易：餐厅预订有点像期权，因为它创造了一个权利，但不是在晚上8点在Carbone吃饭的义务。尽管我不知道你怎么动态对冲这个期权。）
然后是加密货币！在那篇《纽约客》文章中确实提到了“区块链”这个词，但只是简单提及了一下。但上个月在 CoinDesk 的 Nick Emmons 提到：
我们正在进入一个超级金融化的时代，在这个时代，任何可以被金融化的东西都将被金融化。它将在人工智能和加密货币的交汇处达到顶峰。
通过更广泛地使用市场，我们很可能会看到社会各个方面之间更无缝的协调。我们今天无法在社会的广泛范围内使用市场的原因是因为与市场互动存在很多开销，而市场是有价值的协调机制，只有当与之互动的回报超过开销和开销时才会产生价值……
尽管加密货币引入了更高效的市场基础设施，但在人类参与方面仍存在效率低下的问题。与市场互动仍然需要手动操作，引入个人偏见，并依赖有限的心智处理能力相对于人工智能的能力。这种摩擦增加了与市场互动的开销，并导致协调效果不佳。
最大化市场效率的最终解锁是人工智能：这是我们拥有的最具表现力的技术。人工智能可以作为高度有能力的、通货紧缩的参与者，减少市场中人类参与者的低效率 - 如预测、自动化和大规模和复杂的个性化。这进一步减少了与市场互动的开销，并逐渐扩大了市场可以用于的范围。
这两种技术的融合结果将是新型金融市场的爆炸，用于更广泛的社会功能，使我们能够使用市场，这是我们拥有的最大的协调机制，用于更广泛的社会功能。
我们曾经讨论过埃里克·波斯纳和E·格伦·韦尔提出的通过“对财产征税，基于所有者定期自我评估价值，并要求所有者以自我评估价值出售财产给任何愿意支付相同价格的第三方”的提议来改善资本主义。这样，你拥有的一切都将永久待售；你会有动力将价格定得低一些（以减少税收），机器人将搜索每个人的一切以找到便宜货，金融将达到最终状态。
Toptal
我曾经是一名可转换债券投资银行家，关于可转换债券的支付有一个标准故事。如果你购买了可转换债券，公司表现非常好，你将赚取很多钱 — 你的债券将转换为普通股并分享上涨 — 尽管比起直接购买股票来说少一些。如果公司表现不佳，你可能会拿回你的钱，或者至少在拿回你的钱方面处于较前面的位置，这比普通股东做得要好得多。可转换债券分享股票的上涨，但下跌较少。
这是一个不错的说法，但我以前从未见过这种情况：
[软件初创公司Toptal LLC] 从安德森·霍洛维茨（Andreessen Horowitz）和瑞安·洛克菲勒（Ryan Rockefeller）等个人那里获得了早期融资，后来从[投资者丹尼斯]格罗兹（Denis Grosz）那里再融资100万美元。格罗兹的投资以债务形式进行 — 一张可转换票据，在初创公司再融资时转换为股权。格罗兹的交易包括在首次股权融资后拥有公司约10%的权益。但格罗兹没有获得他的股份：Toptal从未再次融资，转换从未发生……
如今，Toptal的10%可能价值远远超过100万美元。根据[Toptal创始人塔索]杜瓦尔的说法，Toptal在2022年实现了2.7亿美元的收入，这是最近可获得的审计数据。在反诉中，格罗兹估计Toptal的价值可能超过10亿美元。
格罗兹仍然可能看到股权转换 — Toptal再次融资将触发转换 — 但杜瓦尔在一次采访中表示，出于税收原因等原因，现在追求这一点没有意义。
那就是：Grosz的债务与股权上涨分享，如果公司筹集更多股权。硅谷初创公司的普通上涨情况大致是“公司表现良好，并且在通往首次公开募股的过程中能够以更高估值筹集更多资金。” 这对Grosz的可转换债券来说将是一个很棒的故事。这也是每个人都默认的故事，这就是为什么文件是这样写的。
但另一个完全可能的上涨情况是“公司表现良好，吸引了大量资金，这些资金满足了其所有业务需求以及创始人的生活方式，它永远不需要再次筹集股权，并且，在保留100万美元可转换债券或将其转换为1亿美元股权的选择下，它选择了更便宜的选择。” 当然，更便宜的选择实际上是按面值偿还债券。“根据他和Toptal的诉讼，Toptal试图在2020年3月支付利息偿还，但Grosz拒绝了这一尝试。” 双方都很理智！
指数基金应该被禁止吗？
嗯，不是吧？
一项国会调查发现，华尔街利用数十亿美元的美国退休储蓄和其他投资购买了包括五十多家被列入黑名单的中国公司在内的指数基金的股票。
这项由一个有权制定美国对抗中国战略的两党众议院委员会进行的调查，重点关注了全球最大资产管理公司BlackRock和股票指数编制者MSCI。该调查对美国金融机构如何促进对被美国政府指控支持中国军方并违反人权的中国公司的投资进行了广泛审查。
BlackRock没有购买“被列入黑名单”的公司股票，MSCI也没有将“被列入黑名单”的公司纳入其指数，如果你所说的“被列入黑名单”是指“受到制裁”或“被禁止”：
该委员会在其报告中敦促美国立法者限制这种资本流动，因为美中竞争加剧。该委员会在周四发布的报告中表示：“许多美国人可能感到惊讶的是，这种活动并不违法。”
BlackRock和MSCI表示他们没有违反任何法律，并坚称他们几乎没有独立排除中国实体不纳入指数基金的自由裁量权。
这里是报告，该报告也经常使用“黑名单”一词，同时在脚注中承认（1）政府实际上有一份中国公司黑名单，美国投资者不得购买这些公司的证券，（2）MSCI将这些公司排除在其指数之外，（3）BlackRock实际上并没有购买其中任何一家公司。7 报告的要点是，美国投资者也投资于中国公司，这些公司不在黑名单上，但是这些国会议员认为应该在黑名单上。他们应该把它们列入名单！他们就在国会里！那是他们的工作！（好吧，该委员会“没有立法权力”，但他们就在国会里。）写一份愤怒的报告说“我无法相信这些人正在投资我们想要禁止的公司”是很奇怪的。你们还没有禁止它们！就这样做！
依然，这里隐藏着一个真正的投诉。《华尔街日报》继续报道：
尽管像黑石集团这样的公司只是通过指数基金购买了被列入黑名单的中国公司的股票，MSCI并没有向它们提供融资，但委员会认为这些公司帮助将美国人的储蓄投入了相关公司。…
MSCI表示“不会向中国或其他地方推荐或支持投资。我们只是简单地计算全球股票市场的每日表现。”
我们在委员会去年启动调查时就谈到了这个问题。MSCI可以否认对这些投资负任何责任，*因为它并没有进行任何投资：*它只是列出了一张股票清单。而黑石集团可以否认对这些投资负任何责任，因为它只是管理被动指数基金：它只是投资于其他人（MSCI）列出的股票清单。“指数投资的一个吸引之处在于没有人对任何投资决策负责，”我写道。将“美国人的储蓄投入相关公司”这一决定是指数基金系统的一种新兴属性；实际上没有人做出那个决定。国会想要找人发火，但没有人可以发火。
金字塔
在加密货币领域有一种论点，就是：“这个代币价值10美元。如果你购买一个代币并持有，它将变成六个代币。如果每个代币仍然价值10美元，你将把10美元变成60美元。”有一段时间这在非常流行，但总是很容易看出这个论点的缺陷。缺陷是：为什么将一个任意电子代币的供应量乘以六会使其总价值乘以六？如果每个人都有一个无意义的代币，然后通过计算机的操作每个人都有六个无意义的代币，他们的实际财富如何增加？
在中国，公寓的情况有点更加模糊。这里有一篇《华尔街日报》关于中国房地产行业似乎曾经运作的故事，将每个农村住宅变成了六个农村住宅：
当时似乎是一个很好的交易：用一座老旧的联排别墅和一小块农田换取五套公寓和两家商店。
贝拉·赵的家族在2009年抓住了这个机会，当时由万达集团领导的房地产开发商进驻了他们位于中国东北吉林省的稀疏、雪山覆盖的村庄。万达计划投资28亿美元将该地区打造成一个配备滑雪场、高尔夫球场、狩猎场和五星级酒店的高端度假胜地。开发商向当地人提供了大量的新公寓，以换取他们的旧房屋，几乎一夜之间就创造了一个村庄的地产大亨。
“那时我很开心，”当时还是少年的赵说，后来继承了这些房产。
现在，她的五套公寓都空着。只有一家商店有租户。…
市场面临一个简单的经济问题：卖方过多，买方过少。更糟糕的是，那些与开发商交换房屋的村民，往往换取了几套新公寓，正在增加潜在供应的壁垒，中原地产的房地产研究主管刘元说。
“根本卖不出去一个好价钱，”南京的一位房主说，她和丈夫、父母共有八套房产，其中五套是为了搬迁而获得的。
一方面，如果你将公寓供应量乘以六，而不改变其他任何因素（人口、旅游等），那么这些公寓的价格就会下降。另一方面，现在你有更多的空间了？“也许其中两间公寓会被他的亲戚占据，”河南的一位交换了一栋房子换来六间公寓的人说，“其余的将会空着。”也许这是财富的增加？
事情发生了
两名SEC律师因代理机构在加密案件中被责令辞职滥用职权。可可价格波动是自上世纪70年代以来最疯狂的。阿波罗将股份出售给保险公司MassMutual的资产支持贷款部门。美国瞄准协助俄罗斯战争努力的中国银行。俄罗斯法院下令从摩根大通公司扣押4.4亿美元。拜登的401(k)建议规则已经在华尔街的反对声中最终确定。凯西·伍德的受欢迎的ARK基金正在迅速下滑。让我们假设税收。特朗普媒体的审计员在拼写自己的名字时真的很糟糕。医护人员要求咬伤受害者停止将蛇带到医院。
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故事是：专营交易公司简街集团发现了一些聪明而违反直觉的交易策略，并通过这种方式赚了很多钱。然后一些做这笔交易的人离开了简街去了千禧管理公司，简街认为他们在千禧管理公司也在做同样的交易。现在简街在做这笔交易时赚的钱少了，对此感到不满。因此，它起诉了这些人和千禧管理公司，指控窃取商业秘密。上周我们讨论了这起诉讼。