墨西哥选举后，AMLO将给他的继任者蒙上阴影 - 彭博社

墨西哥总统安德烈斯·曼努埃尔·洛佩斯·奥夫拉多尔在2023年7月1日在墨西哥城举行的庆祝活动上。  

摄影师：亚历杭德罗·塞加拉/彭博社行人经过纽约证券交易所。

摄影师：迈克尔·纳格尔/彭博社情况正在好转。

摄影师：索尼·通贝拉卡/法新社通过盖蒂图片社

欢迎来到选举之年，彭博社关于对市场、商业和政策至关重要的选举的通讯，这是几十年来地缘经济格局最为分裂的时期。

当安德烈斯·曼努埃尔·洛佩斯·奥夫拉多尔在2006年的第一次总统竞选中险些失利时，他哭诉舞弊，要求重新计票，并呼吁举行大规模街头抗议活动，导致墨西哥城瘫痪了七个星期。当他的抗议在选举法庭未能得到支持时，这位左翼领袖宣称自己是国家的“合法总统”，并启动了一个平行政府。

批评者认为这是浪费时间。但在担任墨西哥“合法政府”代表数年后，众所周知的AMLO游遍了全国的每个市镇，慢慢但稳定地改变了墨西哥政治的基础。在2012年再次败选，并创建自己的国家复兴党之后，他在2018年的选举中以压倒性优势获胜。

但就像洛佩斯·奥夫拉多尔不需要当选官职就成为拥有大约1.28亿人口的国家中最有影响力的政治家一样，他在结束为期六年的任期后仍将是一个强大的人物。

由于许多墨西哥人受益于提供现金支付的项目、实际工资增长和反腐败言论，这位活色生香的AMLO的受欢迎程度超过60%，他将给接任者投下一道阴影。最有可能的是他的门徒克劳迪娅·谢因鲍姆，在6月2日的选举中，她领先反对派候选人索奇特尔·加尔韦斯25个百分点，根据民意调查。

谢因鲍姆一直小心地制定政府提案，使其与当前政策保持密切一致。另一方面，加尔韦斯一直在努力为对AMLO的糟糕安全记录感到不满的选民提供一个吸引人的替代方案 — 民意调查显示这是他最大的弱点。

在墨西哥，AMLO执政期间的谋杀案达到历史最高水平

来源：国家公共安全系统行政办公室

注：SESNSP在2017年改变了其方法论

到目前为止，谢因鲍姆在竞选中成功地阻止了加尔韦斯。作为一名能源工程师和前墨西哥城市长，她有经验可以在AMLO的影响下建立自己的总统任期，但这将需要直面一些挑战。

如果墨西哥要充分利用被称为“近岸外包”的全球供应链重组，谢因鲍姆政府将需要促进一个更加有利于商业的环境。到目前为止，选择墨西哥搬迁至庞大的美国消费市场的公司几乎没有得到AMLO政府的任何帮助。即便如此，这笔最初的资本流入已经维持了外汇市场的一轮上涨，以至于国家货币被称为“超级比索”。

无论下一任总统是抓住机会还是浪费机会，都将决定这个国家能够吸引多少投资，经济增长速度有多快，以及潜在地其人口会变得多富有。

财政调整几乎是不可避免的，要么削减开支，要么提高税收，要么试图扩大税基，每种选择都有其自身的政治挑战。此外，还有来自墨西哥国家石油公司 Pemex 的拖累，这家世界上负债最多的石油公司一直得以维持，多亏了来自墨西哥财政部的不断增加的支持 —— 如果不加以控制，这种策略最终可能会让该国失去投资级别。

Morena，即洛佩斯·奥夫拉多于2011年创立的政党的西班牙语首字母缩写，将在AMLO政策的未来中发挥关键作用。它赢得了长期由反对派控制的州，但目前尚不清楚它是否将在两院获得三分之二的席位，这将使总统能够通过一些一直为洛佩斯·奥夫拉多所无法实现的重大宪法改革。

AMLO的遗产为他的继任者留下了一些艰难的决定。

Sheinbaum 在墨西哥城的一次竞选活动中发表讲话。摄影师：Victoria Razo/Bloomberg### 墨西哥经济问答

我们采访了Felipe Hernandez，彭博经济学的拉丁美洲经济学家，听听他的看法。

企图搬迁至墨西哥以更靠近美国消费市场的公司可能会发现比政府援助更多的障碍。新总统可以采取什么措施来改变这种情况，这对墨西哥经济意味着什么？

过去几年出口增加和投资上升已经证明，凭借长期存在的自由贸易协定、独特的地理位置和庞大的制造中心，墨西哥继续受益于美国的增长，并处于一个特权地位，可以从美中贸易紧张关系中受益。

取消能源和其他领域私人参与的限制，终止给予政府所有公司的不公平优势，将吸引更多资本，有助于缓解基础设施限制。再加上更稳定的规则和更好的安全性，可能会加速投资，提高生产率，增加潜在增长和经济的长期前景。

在疫情期间相对少花钱之后，AMLO 现在正在制造自上世纪80年代以来最大的预算赤字，以巩固他的遗产并确保他选择的继任者当选。这对经济和新政府会有什么后果？

今年的广泛赤字 由支出增加驱动 需要在2025年进行大幅调整以恢复可持续水平。由于大部分额外支出用于转移和社会项目，以增强选举前的民众支持，明年的调整意味着大规模削减，这将不受欢迎，并对新政府的批准形象构成负面影响。

墨西哥债务占GDP比例预计增长

政府债务预计从现在开始到2028年增加

来源：国际货币基金组织，彭博社

增加税收是一种选择，但要缩小巨大的差距可能需要提高税收，这将带来经济和政治影响。虽然有更有效的税收征收空间，但在过去五年中进行了重大努力后，这些措施的上行空间较小，单独来看还不够。洛佩斯·奥夫拉多政府还动用了公共部门基金的储蓄和储备，为下届政府留下了很少的可用资金。如果墨西哥在2025年未能实现必要的财政调整，将面临失去投资级别的风险，增加政府和经济的融资成本。

市场观点

朱莉娅·莱特**，彭博社拉丁美洲新兴市场主编，撰写了关于“超级比索”和投资者对墨西哥的乐观情绪。**

市场几乎忽视了总统竞选 —— 这与拉丁美洲的选举形势不同，后者经常引发当地资产的不安，也与墨西哥以往的选举不同，当时货币在选举前的预热期间贬值。谢因鲍姆的领先地位是其中的一部分，比索的坚挺也是如此。

最新可用数据显示，对汇率将升值的押注仍在增加 —— 尽管分析师警告称货币被高估，太多人已经参与了这种交易。尽管市场最近出现了一波风险规避，比索仍然是今年对美元表现最好的主要货币，继2023年大幅上涨之后。

墨西哥比索在洛佩斯·奥夫拉多的领导下有所加强

来源：彭博社

比索有几个因素支持它。它是拉丁美洲最流动的货币，也是唯一一种全天候交易的货币——因此，每当投资者重新投资于风险资产时，它往往是第一选择。仍然较高的利率和低波动性继续使其成为交易者的有吸引力的押注对象，这些交易者借入低收益货币购买提供更高收益的货币。

墨西哥的货币迄今为止免受了经常打击巴西雷亚尔等货币的财政担忧。与许多新兴市场同行不同，由于与世界最大经济体的紧密联系，比索经常受益于美国强劲的数据。近岸外包是一种自疫情爆发以来逐渐增长的现象，公司重新考虑其全球供应链，这进一步增加了比索的吸引力。

与美国的密切联系，从经济到移民等各个问题，可能意味着交易者将更密切地关注美国11月的选举，而不是墨西哥自己的选举。

企业利益

斯科特·斯奎尔斯**，彭博社的墨西哥能源记者，关注彭博墨西哥的困境。**

墨西哥石油公司的命运是墨西哥选举期间的一个关键主题，作为世界上负债最多的石油公司，它正在努力寻找融资，提高产量（已经减少到20年前的一半左右），并减少大约1,060亿美元的债务负担。

彭博石油公司的原油产量在过去20年中减少了一半

墨西哥国家石油公司的产量下降，而债务增长

来源：彭博社整理的墨西哥国家石油公司数据

AMLO慷慨支持国家石油公司，他在任期内以减税和资本注入的形式提供了多达1.37万亿比索（约800亿美元）的支持，但未能扭转公司的财务下滑。尽管不指望施恩鲍姆会对国家石油公司的政府支持做出重大改变，但她承诺要重塑墨西哥能源部门，专注于建设新的可再生能源产能。

施恩鲍姆计划将国家石油公司的石油和天然气产量保持在每天约180万桶，并投资于可再生能源以满足该国过剩的能源需求。她还计划提高公司的炼油厂效率，减少燃料进口，并扩大其职责范围以包括锂提取和能源生产。

目前尚不清楚她将如何实现这一目标，特别是考虑到国家石油公司的财务困境以及墨西哥执政党MORENA不愿开放私人投资的态度。

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2024年的大市场反弹看起来危险地接近崩溃，因为华尔街曾经无敌的牛市队伍开始撤回他们的赢利。

随着国债收益率上涨，美联储鹰派势力上升，以及中东地区的冲突加剧，资金以一年多以来最快的速度撤出股票和垃圾债券。抄底者被压制。标普500指数本周每天下跌，七大科技巨头收盘下跌近8%，股票波动率攀升。

推动这一逆转的是紧张局势的加剧，牛市可能不太愿意在自去年10月以来创造数万亿美元交易利润后轻描淡写地对待。首要原因是有证据表明通货膨胀已经取代了衰退成为央行家的主要敌人。随着大宗商品价格飙升和经济数据顽强走热，由鲍威尔主席带头的发言人们打消了对货币政策长期期待的希望。

这导致了一个需要防御的背景，StoneX Group首席市场策略师凯瑟琳·鲁尼·维拉表示。

“在高地缘政治风险的世界中，大宗商品价格上行风险，通货膨胀上行风险，我认为我们在配置上必须更加保守，”鲁尼·维拉通过电话表示。“我会从高飞的股票中轮换出来，将资金投入真正高收益的短期票据。”

这一观点表明，资产之间常被忽视的估值失衡开始再次变得重要。随着政府债券的抛售，10年期国债收益率再次上升至4.6%以上，约比标普500指数的所谓收益率高出40个基点。这一差距，作为被称为联储模型的估值工具的粗略基础，可以被视为相对于2002年以来对股票最不利的情况。

标普500指数自上周五开始连续下跌六天，创下自2022年以来最糟糕的连跌纪录，使其四月份的损失超过5%。两年期国债收益率在周二曾短暂突破5%，这是固定收益市场的一轮抛售，已经抹去了本月高收益和投资级债券的涨幅。

本周交易员感觉到央行行长们有意限制对即将放缓的押注。鲍威尔在周二表示，获得降息所需的信心可能需要“比预期更长的时间”。一天后，联储理事米歇尔·鲍曼警告称，通胀进展可能已经停滞。周四，当被问及整年保持利率不变是否合适时，明尼阿波利斯联储主席尼尔·卡什卡里回答说：“可能是的。”

鹰派立场加剧了投资者之间正在积聚的抛售压力。根据美国银行援引EPFR Global数据，截至周三，股票基金的赎回额达到了211亿美元，创下自2022年12月以来的最高纪录。根据LSEG Lipper的数据，投资者以14个月来最快的速度从垃圾债券中提取现金。高盛集团的Prime Brokerage数据显示，对美国交易所交易基金的做空头寸增加速度是自2022年以来最快的。

“有弱势的卖家，而且会继续卖出，因为他们一开始并不热衷于购买，”Academy Securities Inc.宏观策略负责人Peter Tchir说。“人们被吸引追逐涨势，以高估值购买股票，现在，一个月左右后，这些交易不再奏效。”

过去两周，市场隐含的货币宽松预期已经崩溃，交易员预计今年的降息次数不到两次。这比之前2024年初高达六次的预期要低。

中东地区的紧张局势加强了更为谨慎的立场。据报道，以色列周五早上对伊朗进行了报复，尽管最新的紧张局势得到了控制，但人们仍然担心中东地区已经因以色列-哈马斯冲突而动荡，可能会导致油价超过每桶100美元。在一个地区爆发更广泛战争的担忧 仍然存在。

今天的投资者面临着一堆风险，他们以前已经表现出能够应对这些风险，这要归功于弹性良好的企业盈利 和充满活力的经济增长。自哈马斯袭击以色列以来，标普500指数上涨了16%，自10年期国债收益率在2023年达到峰值以来上涨了17%，自两年前美联储开始加息以来上涨了约20%。

然而，目前市场涨幅之巨可能会对风险资产产生负面影响。

在股票生态系统内部，特别是纳斯达克100中，估值担忧正在积累，其七大成员看到了自2022年11月以来最严重的周跌幅。看起来更便宜的公司又开始胜过其常常受人工智能增强的增长对手。与其增长对手相比，罗素1000价值指数 上周下跌了0.7%，而其增长对手下跌了5%。

“有大量基于信仰的投资涌入人工智能领域，推高了许多大型科技公司的估值，”富兰克林坦普尔顿投资解决方案的MosaiQ投资策略负责人Max Gokhman说道。“价值投资的比重看起来越来越有吸引力，这是我们正在积极讨论的事情。”

过去几年的稳固经济增长并没有为寻找白领工作的专业人士带来好处。2021年的招聘热潮在2022年下半年转为低迷，因为不断上升的利率和关键行业的疫情后遗症导致公司开始专注于控制成本。目前劳动力市场状况似乎处于稳定和改善之间，对这些工作者来说，前景看起来更加乐观。最好的衡量方法是查看劳工统计局每月发布的《职位空缺和劳动力流动调查》，重点关注专业和商业服务类别，包括企业经理、会计师、律师和技术工作者等角色。这里的招聘率，即每月找到工作的人数与该行业就业人数相比的比率，在2023年下半年从一年前的显著下降后稳定下来。现在已经恢复到略微正值的同比水平。在金融和保险行业也可以看到相同的模式。

招聘低迷的一个原因是，担心裁员的工人停止像在2021年热潮期间那样迅速辞职。随着劳动力市场机会减少，更多人选择留在原地。随着人员流动减缓，公司对招聘的需求也减少。在这里我们再次看到了稳定 —— 虽然还没有回到2021年工人流动的高速度，但对失业的恐惧似乎正在减弱，工人开始更加自信地探索自己的选择。