BPI的比尔·纳尔逊认为美联储将推动储备低于阻力点-彭博社

华盛顿特区的美联储大楼。

摄影师：Win McNamee/Getty Images杰罗姆·鲍威尔在华盛顿特区威尔逊中心进行的炉边谈话中，于4月16日。

摄影师：Samuel Corum/Bloomberg随着美联储缩减资产负债表，决策者有可能会继续减少储备余额，直至稀缺的程度，根据银行政策研究所研究主管比尔·纳尔逊的说法。

前美联储经济学家的讲话是最新出现的，华尔街和美国央行关注的是银行储备水平应该保证流动性，避免金融市场崩溃。金融机构在美联储存放的现金金额接近3.62万亿美元。决策者将这一水平描述为充裕，他们的目标是充足，正如主席杰罗姆·鲍威尔在上个月的新闻发布会上定义的那样，“略低于”这个水平。

“根据市场参与者和过去的经验以及需求的增长方式，可以合理地认为美联储将在3万亿美元左右开始遇到阻力，但这并不是他们需要停止的地方，”纳尔逊说。他表示，美国可能会效仿其他央行的愿望，推动资产负债表缩减，而不是在第一个阻力点停止。

纳尔逊本周早些时候与美国银行的马克·卡巴纳一起出现在由纽约大学金融市场协会主办的一个小组讨论会上。卡巴纳认为，美联储将选择更多的观望态度，优先考虑市场的平稳运行，避免采取紧急措施拯救金融系统。

全球各国央行正试图评估在将隔夜市场推向崩溃边缘之前可以缩减多少资产负债表。最近，英格兰银行、欧洲央行、加拿大银行和澳大利亚储备银行都表示他们打算采用 底部系统，即只有足够的储备来满足需求。

美联储一直在以高达每月950亿美元的速度减少其国债和抵押贷款支持证券的持有量 —— 这个过程被称为量化紧缩，或者QT。在三月的会议上，决策者们开始讨论放缓这一过程的计划，尽管在会议上没有做出任何决定。

尽管大多数官员认为这一过程进行得顺利，但根据上个月会议的 会议记录，他们“广泛评估”认为，在2019年市场动荡时，美联储上次试图缩减其投资组合时，进一步减少资产的谨慎态度是适当的。绝大多数与会者认为，开始放缓步伐“相当快”是明智的。

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目前，短期资金市场保持稳定且无压力，这为官员们在考虑QT未来路径时提供了相当大的灵活性。如果联储让储备缩减过多，就会面临触发隔夜资金市场波动的风险，类似于2019年9月所见到的情况。然而，过多的储备会消耗银行资本并抑制放贷，并确保联储银行在国库现金和回购市场中保持较大的影响力。

美国银行利率策略主管卡巴纳表示，该公司认为最佳水平在3万亿美元至3.25万亿美元之间，引用了联储最新高级财务官调查的回应。

调查于9月进行，还发现约65%的银行财务主管预计未来六个月其资产负债表基本不变，这一比例较之前的调查中的近三分之一有所增加。

“银行对储备的需求是动态的，而非静态的，”他说。“当前的利率、宏观经济和监管环境正在激励银行持有比他们实际需要的更多的储备。”

尼尔森仍然不相信联邦储备委员会会愿意在储备达到下限时停止量化紧缩。有一些资金来源可能会促使银行减少他们在央行存放的现金数量。例如，对贴现窗口的处理方式进行改变，去除其作为最后一手资金来源的污名，可能会促使机构持有更少的储备而不会引发流动性危机，他说。

卡巴纳表示，然而，回到储备更为稀缺的时期仍然存在货币市场利率波动的风险。

“我们可以回到过去，但联邦储备委员会将会失去很多货币市场控制权，”他说。“如果联邦储备委员会愿意承担这种成本，我会感到惊讶。”

美联储官员即将进一步确认对抗通胀的进展已经停滞，这支持了似乎出现的态度转变，以便将利率维持在比先前预期更长的时间内较高水平。

政策制定者们偏爱的通胀衡量指标——个人消费支出价格指数——可能在三月份保持较高水平，根据即将公布的数据。