中央银行家应该取消2%的通货膨胀目标 - 彭博社

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为了多高多久？

摄影师：China Photos/Getty Images AsiaPac随着大通胀恐慌的结束在望，现在是央行集体思考从经济模型失败中可能学到的教训的时候了。

最明显的教训是：将数万亿美元的经济精确地引导到2%的通胀目标上需要被放弃。经济和地缘政治的不确定性要求一个能够应对变化的货币体系。一个能够反映现实的灵活通胀范围应该取代对一个恒定目标的病态执着。试图将所有经济变量围绕一个桩子来调整是徒劳的。

Bloomberg观点你正在忽视的垃圾填埋场？它在散发甲烷乌克兰援助显示MAGA并没有吓倒约翰逊唐纳德·特朗普的陪审团真的应该保持匿名吗？能源转型正在变得丑陋我的意思不是让通胀肆意蔓延。但价格定位可以被放回到它应该在的位置——作为更广泛货币政策工具包的一部分，而不是一刀切的唯一工具。更好的解决方案在于财政政策的限制和使用一系列货币工具——回到过去，如果你愿意，因为范围曾经是常态。愉快的是，美联储在杰罗姆·鲍威尔主席任期初期试验过这种方法。

灵活的平均通胀目标于2020年8月由美联储公开市场委员会推出。在大流行病和能源价格激增之际被放弃，没有真正融入。其最初目的是，如果前一时期通胀过低，或者反之，允许经济略微过热。毫无疑问，事后看来可能存在一些缺点，但对在更正常的环境中可能效果更好的事情进行冷静的分解将是实际的。

显然，外部能源通胀冲击意味着现在不是摆弄新货币制度的时机。现在这种情况已经缓解，需要重新考虑。逐渐扩大范围可能会带来更可预测的结果。如果经济状况发生变化，可以对此进行微调，而不会破坏严格的通胀目标为商业和投资规划带来的好处。没有疯狂的冲动，当价格明显受到控制时，一些中央银行，如美联储，可以做到这一点。我的彭博观点同事，莫哈迈德·埃尔-艾里安，上周写道，美联储应该朝着缓慢“过渡到基于范围的通胀目标，比如2-3%”的方向发展。这将是一种保守的方法，随着时间的推移可以扩大范围。一刀切并不适用于所有经济体。

艰难的开局

由于通胀持续，美国国债收益率在各个期限上升

来源：彭博社

今年美国通胀一些边际预测的失误已经让全球利率市场陷入了一种平稳的旋转，现在这种情况正在波及股票市场。过去三个月，美国国债收益率在各个期限上涨了多达70个基点。这必然伴随着巨大的经济成本，因为金融条件正在变得更加紧缩。美联储的工作正在被完成。

在控制之下

通胀已经接近2%的官方目标

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结果是货币政策可能过于紧缩。保持利率不变进一步限制了金融条件，因为滞后的货币紧缩尚未完全传导到系统中。鲍威尔通过重申今年联邦基金利率将降低的预期保持冷静。一个灵活的通胀制度可能会给货币政策带来更广泛的平静，而不是在每一次新数据发布时都出现狂热的市场波动。

日本央行领先一步。本周它表示将不再过分强调确保其中期通胀前景必须达到2%。仅仅较高的水平并不会表明近期会加息。经历了三十年持续通缩的折磨，它知道相对较短暂的通胀期相比，通缩要难以控制，更不用说根除了。

英国央行应该明智地注意到这一点，特别是在英国经济正走出技术性衰退的时候。它的前首席经济学家，安迪·霍尔丹，去年夏天建议采取更宽容的方法。是时候清理多余的做法了。值得注意的是，周三的英国3月CPI下降到了3.2%，预计下个月将接近2%。资本经济学估计到夏天可能会跌破1%。通缩可能会变成通缩。

欧洲央行对其通胀预测越来越有信心，这也有助于事情的发展。在一个稳定的环境中实施变革是最好的。法国央行行长弗朗索瓦·维勒罗伊·德·加洛在上周末接受法国媒体采访时表示，他对欧元区通胀的下行轨迹更有信心。

欧洲央行行长克里斯蒂娜·拉加德至少在去年承认了其通胀预测的内部失败。正如鲍威尔在九月份所说：“预测是非常困难的。预测者是一个谦卑的群体 - 有很多值得谦卑的地方。” 解决方案就在央行面前 - 不要过分关注每一个通胀的细微变化，而是采取更广泛的视角。2%的目标已经过时。

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在J.R.R.托尔金伟大的史诗中，指环王，只有逐渐才变得明显，黑暗势力已经联合起来。索伦，带着他邪恶的全视之眼，成为一个庞大邪恶联盟的领袖：黑衣骑士，被腐化的巫师萨鲁曼，亚人兽，恶毒的侍臣沃姆汤，巨大的有毒蜘蛛什洛布 — 他们都在一起，而魔多是他们的总部。

托尔金知道他所写的。作为一战老兵，他惊愕地看着第二次大规模战争的来临。在“夏尔”中啜饮着苦涩的啤酒，抽着烟斗 — 他理想化的中土英格兰 — 当纳粹德国，法西斯意大利和帝国主义日本在1936-37年组成轴心国时，他只能发出哀叹，“我早就告诉过你们了”，当希特勒和斯大林在1939年联手时，他只能嘀咕着。

彭博观点您正在忽视的垃圾填埋场？它在渗漏甲烷乌克兰援助显示MAGA并没有吓倒约翰逊唐纳德·特朗普的陪审团真的应该保持匿名吗？能源转型正在变得丑陋我们也目睹着一个轴心的形成和巩固。保守派广播员马克·莱文周二发表的一条推文让我鲜明地想起了托尔金。这值得引用：“绥靖就是升级。我们的敌人在行动。我们的盟友正被包围和攻击，或即将被攻击。… 保守主义和MAGA不是孤立主义或和平主义。它们也不是绥靖或国家自杀。… 由我们，爱国的美国人，来填补这一缺口，现在就行动起来。”

莱文的干预的重要性在于，他明显地与共和党内孤立主义分子（如众议员玛乔里·泰勒·格林）的立场发生冲突，上周，后者威胁要罢免众议院议长迈克·约翰逊，如果他继续推动一项恢复对乌克兰援助的法案。约翰逊宣布：“我们将捍卫自由，确保弗拉基米尔·普京不会踏过欧洲。”声明。“我们必须向普京、习近平、伊朗、朝鲜以及其他任何人展示，我们将捍卫自由。”

对于格林和莱文的前福克斯新闻同事塔克·卡尔森来说，乌克兰战争只是“一个我们对其中人民一无所知的遥远国家之间的争吵”，正如英国首相内维尔·张伯伦1938年9月对捷克斯洛伐克所说的那样。他们似乎毫不尴尬地充当俄罗斯总统弗拉基米尔·普京的“有用的白痴”，直接继承了上世纪30年代希特勒和斯大林的辩护者。

不仅仅是普京的。正如国务院发言人马修·米勒上周指出的那样，俄罗斯战争背后站立着中华人民共和国庞大的经济资源。“在过去几个月里，我们看到从中国运往俄罗斯的材料，俄罗斯用来重建[其]工业基地并生产出现在乌克兰战场上的武器，”米勒周二告诉记者。“我们对此非常担忧。”本月早些时候在北京，财政部长珍妮特·耶伦警告她的中国同行，如果中国继续支持俄罗斯在乌克兰的战争努力，将会有“重大后果”。米勒告诉记者。“尽管他们声称希望充当和平缔造者，但中国领导人在乌克兰入侵前夕给予了祝福——“无限制”伙伴关系的共同承诺还意味着什么呢？——自两年前普京的入侵部队被从基辅郊外驱逐以来，习近平主席的支持对普京的生存至关重要。

同样，人们不能将伊朗对以色列的战争孤立起来。德黑兰支持俄罗斯对乌克兰的战争，提供了数千架类似于上周末对以色列释放的无人机和导弹。相应地，俄罗斯可能正在帮助加强伊朗的防空系统。中国不仅是伊朗石油的主要买家之一；中国外交部长王毅在以色列遭受袭击后立即致电德黑兰，赞扬而不是谴责他的伊朗同行。自去年10月7日哈马斯的谋杀袭击以来，中国的宣传一直反对以色列。

这个新轴心的出现早在1997年就被吉米·卡特总统的国家安全顾问兹比格涅夫·布热津斯基预见到了。在他的著作*《大棋局》*中，布热津斯基写道：

潜在的最危险的情景可能是中国、俄罗斯，也许还有伊朗组成的大联盟，一个由互补的不满而不是意识形态团结在一起的“反霸权”联盟。在规模和范围上，这将让人想起曾经由中苏集团构成的挑战，尽管这一次中国可能会是领导者，俄罗斯则是追随者。

布热津斯基是预言家。然而，回顾过去的三年，很难不得出结论，拜登政府的继任者们在无意中以及有意识地做了很多事情，使这个联盟成为现实，首先是在2021年将阿富汗人遗弃给塔利班，然后未能阻止俄罗斯在2022年入侵乌克兰，最后未能阻止伊朗在2023年释放其代理人对以色列发动袭击。是的，拜登在乌克兰和以色列遭受攻击时伸出援手，但更早地展示力量可能已经避免了这两场紧急情况。

莱文和约翰逊已经意识到，正如前国务卿迈克·庞培长期以来所主张的那样，一些遥远国家的争端最终必然会关系到我们。它们是新轴心对我们珍视的基本价值观：民主、法治、个人自由，发动的一场单一战争的一部分。我预测，孤立主义者的反驳将不会经受住时间的考验。

目前，幸运的是，我们处于第二次冷战，而不是第三次世界大战。然而，第二次冷战的进展比第一次快得多。如果说俄罗斯入侵乌克兰相当于1950-1953年的朝鲜战争，那么我们（到目前为止）已经避开了第二次古巴导弹危机 —— 关于台湾 —— 并且已经进入了一段缓和期，这一系列事件上次花了二十年的时间。自从去年十一月在加利福尼亚伍德赛德举行的总统峰会以来，中国人似乎真诚地希望避免一场对抗，并希望与他们的美国对手进行严肃而冷淡的对话，这让人想起了1969-1972年。

但哈马斯去年十月对以色列的突袭将我们带回到了1973年。值得一提的是，缓和期并没有在亨利·基辛格在那一年的赎罪日战争后成功确立美国主导地位后长久存在。简而言之，在第二次冷战中，我们似乎将上世纪50年代、60年代和70年代压缩在一起，形成了一种令人困惑的混合。

当时，冷战具有意识形态的维度：至少一些共和党人又开始谈论捍卫自由。对于普京和习近平来说，这只是对CIA支持的“颜色革命”的代号。当时，冷战也是一场技术竞赛，尽管今天创新的前沿是人工智能和量子计算，以及核武器和“星球大战”（导弹防御）。

那时，像现在一样，冷战是通货膨胀的，也在国内造成分裂。那时，像现在一样，中国和俄罗斯是否团结一致很重要，而不是互相对立。他们目前的团结对美国及其盟友来说是一个真正的头疼事，他们发现自己处于尼古拉斯·斯皮克曼一个多世纪前设想的情况中——试图遏制霍尔德·麦金德的广阔欧亚大陆“心地带”。那时，像现在一样，不仅有两个集团，而且有三个，因为相当数量的国家更愿意保持不结盟，而不是被迫选择一边。

那么，冷战一和冷战二之间最大的区别是什么？

首先，中国是一个比苏联更大的经济竞争者。其次，西方与中国在经济上纠缠在一起，通过庞大的供应链网络，这是我们与苏联从未有过的方式。第三，我们在制造能力方面要弱得多。随着中国向世界大量涌入廉价的“绿色”产品，西方别无选择，只能重振保护主义和产业政策，将经济战略时钟拨回到20世纪70年代。气候顾问约翰·波德斯塔上周在彭博新能源金融峰会上明确表明了这一点。财政部长珍妮特·耶伦上个月抱怨说，中国在“新”行业（如太阳能、电动汽车和锂离子电池）中的“过剩产能”正在“伤害”美国企业和工人，以及全球各地的企业和工人。

第四，美国的财政政策走上了一条完全不可持续的道路。在充分就业时期运行7%的赤字，委婉地说，不是宏观经济学教科书推荐的做法。更重要的是，正如国会预算办公室刚刚指出的那样，联邦债务在公共手中相对于国内生产总值的不断增长——从今年的99%到2054年预计的166%——将不可避免地限制未来政府的行动，原因很简单，即不断增长的税收份额将不得不用于偿还债务。

我对历史学法典的唯一贡献——我所称之为弗格森法则——规定任何一个花费在债务服务（国债利息支付）上超过国防开支的大国将不会长久保持伟大。西班牙哈布斯堡王朝如此，法国旧制度如此，奥斯曼帝国如此，大不列颠帝国如此，这一法则将在美国从今年开始进行检验，根据国会预算办公室的数据，净利息支出将占国内生产总值的3.1%，国防开支为3.0%。根据假设国防开支始终占总离散支出的48%（2014-23年的平均值），债务服务和国防之间的差距将在未来几年迅速扩大。根据国会预算办公室的预测，到2041年，利息支付（占国内生产总值的4.6%）将是国防预算的两倍（2.3%）。相比之下，1962年至1989年间，利息支付平均占国内生产总值的1.8%，国防开支为6.4%。

美国不断增长的债务服务将淹没国防开支

国内生产总值占比

来源：国会预算办公室

正如迈克尔·博斯金和基兰·斯里德哈尔最近所指出的，拜登政府2025年提出的国防预算已经“远远不足”。国防部需要花费更多，以便威慑我们的对手。按照目前的趋势，看起来国防部的支出肯定会更少。

第五，我们的联盟可能比冷战时期更脆弱。在欧洲，德国对美国领导的大西洋联盟的态度比冷战时期更为矛盾。在亚洲，美国可能认为“四方安全对话”已经让印度成为亚洲盟友，但我非常怀疑印度总理纳伦德拉·莫迪在华盛顿在台湾危机中寻求帮助时会接电话。

出于这些原因，我们不应对冷战II的结果过于自信。特别是，正如埃尔布里奇·科尔比一直警告的那样，如果中国在今年封锁或入侵台湾，美国将毫无准备。而北京可能不会遵守美国情报评估，等到2027年才采取行动。

然而，有一个与冷战I相似的最后一点我之前没有提到。现在，就像当时一样，华盛顿存在一个跨党派的共识，即共产主义超级大国构成严重威胁。今年尚待回答的政治问题是谁最能够应对这一威胁。

从某种意义上说，乔·拜登和卡玛拉·哈里斯体现了越南战争后的民主党的政策，这一政策从吉米·卡特一直延续到比尔·克林顿和巴拉克·奥巴马。这种政策几乎总是将“缓和”置于威慑之上（即使在乌克兰也是如此），并倾向于削减国防预算。相比之下，唐纳德·特朗普在好战和孤立主义之间摇摆不定，明显更喜欢贸易战而非真正的战争。“火与怒”。但他在威慑方面有着与生俱来的气质——仅仅因为我们的对手觉得他太不可预测。在特朗普任内，国防开支增加了。

通过向以色列发射无人机和导弹群，伊朗人无意中给了许多共和党人跟随蓬佩奥走向鹰派的许可，这绝非孤立主义。阅读即将离任的威斯康星州代表迈克·加拉格尔和前特朗普顾问马特·波廷格在《外交事务》杂志上的新文章，以了解一些内容。他们认为，“中国正在资助俄罗斯、伊朗、朝鲜和委内瑞拉的扩张主义独裁政权。” 阻止这一点将需要“加剧中美关系的摩擦”和“迅速增加美国的国防能力。” 他们接受了我长期以来的观点，即我们正处于第二次冷战，但他们认为缓和可能只会“强化[中国人]的信念，即他们可以毫不顾忌地破坏世界。” 简而言之，波廷格和加拉格尔希望将这场新冷战快进到上世纪80年代。

特朗普本人会听从鹰派的建议吗？如果他选择坚持孤立主义，我怀疑这可能会损害他连任的机会。但如果他放弃那种幻想，今年可能会突然出现上世纪80年代的氛围，这不仅仅是因为特朗普重新发现了罗纳德·里根的致命问题：“你现在比四年前过得更好吗？” 尽管拜登一直在追求对中国的技术遏制政策，在许多方面比特朗普更加严厉和有效，但他现在看起来很软弱。 他不仅在阻止美国的敌人方面表现糟糕。 他甚至无法让一个亲密的美国盟友——以色列——按照他的要求行事。

因此，伊朗对以色列的袭击可能最终的历史意义在于其对美国共和党情绪的影响，而不是对中东的影响。

托尔金的霍比特人在某种程度上也是孤立主义者。然而，尽管他们非常偏爱宁静的生活，弗罗多和山姆意识到他们必须奋起前往摩多并冒着生命危险摧毁索伦的魔戒。当他们回到夏尔时，他们发现那里也被敌人占领了。但现在还来得及挽救局势。象征性地，邪恶的巫师萨鲁曼在弗罗多心爱的家门口丧生：

“这就是结局了，”山姆说。“一个可怕的结局，我真希望我没看到；但这是个好事。”

“我希望这也是战争的最后结局，”梅里说。

“我也希望如此，”弗罗多叹了口气。“最后的一击。但想到它竟然会发生在这里，在巴格底的门口！在我所有的希望和恐惧中，至少我从未料到会发生这种情况。”

“在我们清理干净这团糟之前，我不会称它为结局，”山姆郁闷地说。“而这需要很长时间和工作。”

2024年独裁主义者需要深思的话。

弗格森还是Greenmantle咨询公司、FourWinds Research、Hunting Tower风险投资合作伙伴和电影制作公司Chimerica Media的创始人。

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中国的消息听起来不错：根据该国国家统计局的数据，第一季度国内生产总值增长5.3%，高于预期，远远超过了5%的官方目标。尽管一些分析师上调了他们对中国的评估，但怀疑仍然存在。任舒丽说这不仅仅是因为中华人民共和国以经济数据可疑而闻名，而且即使头条增长数字是准确的，也不能反映普通人的状况。首先，5.3%是实际国内生产总值，已经调整了通货膨胀，正如舒丽所说，“并不能提供关于工人和公司所经历的停滞收入增长的有用见解”，因为中国经济“自1999年以来正经历着最长的通货紧缩期”。她指出，该国的CSI 2000指数“其小盘公司更容易受到商业周期的影响，今年下跌了20%。”