乐天昂贵的垃圾债券暗示着日本亿万富翁三木谷的挑战 - 彭博社

Neil Callanan, Takahiko Hyuga, Tasos Vossos

2024-04-11

2023年，Hiroshi Mikitani在东京。摄影师：Kosuke Okahara/Bloomberg在连续五年的亏损之后，亿万富翁Hiroshi Mikitani的乐天集团正试图从一项耗资数十亿美元的移动业务中复苏。然而，这样做的代价是昂贵的。

这家日本企业集团近年来通过赞助协议提升了其海外知名度，这些协议包括了斯蒂芬·库里的金州勇士队和巴塞罗那足球俱乐部，今年迄今已通过两次发行筹集了38亿美元，以应对即将到期的大量债务。

根据彭博编制的数据，为了完成这些交易，乐天不得不提供本年度美元公司债市场上最高的票面利率之一。其两笔垃圾债券交易的票面利率分别为11.25%和9.75%。

这表明该集团正在为多年来依靠低成本借款进行的无情扩张付出代价，这是包括帕特里克·德拉希的Altice集团在内的电信公司面临的更广泛趋势之一，这些公司在利率急剧上升后陷入困境。特别是，为推出乐天移动网络所需的巨额投资将其信用价值评级拖入垃圾级别。

几位直接参与过之前交易的银行家表示，鉴于目前的评级，乐天不太可能向日本的机构投资者出售新债券，这使得再融资工作变得更加复杂。据彭博数据显示，该公司及其子公司发行的到2025年6月到期的日元和美元债券约为44亿美元。

Rakuten将考虑访问国内和国际债券市场，一位发言人在周四的一封电子邮件中表示。发言人表示，公司正在追求一项财务战略，考虑到融资能力和市场趋势。

“尽管流动性正在改善，Rakuten仍需要更多资金来填补差距，”日内瓦Bordier＆Cie的信贷分析师兼投资组合经理Adrien Letellier说道，他持有该企业的部分债务。“这些资金可能来自日元混合债券、进一步的资产货币化以及今年晚些时候的额外债券发行。”

资料来源：彭博社

Rakuten已经利用信贷上涨的机会削减到期债务，因为投资者在美联储降息之前锁定高收益。上周的20亿美元债券发行为这家与亚马逊在日本竞争的集团提供了更多喘息之机，以决定如何最好地管理其负债。

总部位于东京的Rakuten在4月4日的一份声明中表示：“我们正在努力加强我们的财务健康状况。” 这涉及“通过减少总债务和积极管理债务到期来管理资产负债表。”

根据摩根大通分析师3月发布的恢复价值图表，该集团各种业务的价值相当于其优先债务的1.87倍。

三木谷的公司计划在本周根据大和证券的通知回购12月到期的一些债券。根据彭博社编制的数据，目前尚有750亿日元（4.9亿美元）的这些票据未偿还。

乐天还提交了一个货架注册，以出售多达1000亿日元的债券型股票，这是一种相对较新的筹集资金形式，一些日本发行人一直在探索。

尽管软银集团的孙正义是日本科技在国际投资者中的主要代表，但在国内，三木谷具有很强的知名度，因为他控制的集团拥有各种各样的业务。根据彭博亿万富翁榜，自2021年3月以来，创始人自己的财富已经减少了64%，降至30亿美元。

他绝大部分的财富来自乐天，在美国和英国，乐天以其流媒体电视、电子商务和“现在购买，以后付款”产品而闻名。

乐天银行的在线银行应用程序显示在智能手机屏幕上。摄影师：Kentaro Takahashi/彭博去年出售了其在线银行部门的一部分以强化财务状况后，该公司的一位最大的25位股东表示，该公司的一种可能的剥离选择是出售其电信基础设施业务乐天交响乐。

周四，一位发言人表示，乐天将进一步加速其移动网络解决方案的全球扩张，以接受资本和其他机会。

处理借款的其他选择包括转向日本的散户投资者。三木谷是一位前银行家，后来在哈佛商学院学习，他曾以他的东北乐天金鹰棒球队命名了一些早期的零售债券，该队的名单包括前纽约洋基队投手田中将大。

公司首席财务官广瀬健二在二月份的财报发布会上表示，公司将积极考虑对部分债券进行再融资。“我们认为，鉴于日本零售市场的深度和我们公司的高知名度，再融资风险是很小的，”广瀬当时说道。

两位知情人士表示，日本的券商可能无法全部销售此类零售债券。

在周四的一封电子邮件评论中，一位发言人表示，鉴于乐天的知名度和品牌认知度，公司对向个人投资者销售并不太担心。

乐天在周四的证券交易声明中表示，计划在海外市场私下发行50亿日元的为期五年的债券，利率为6%，所得款项将用于部分回购2025年或之后到期的部分日元债券。

彭博智库的信用分析师陈雪琳在周四的一份报告中表示，公司对海外市场的依赖“可能表明国内投资者和贷款人的支持较弱”。

来源：彭博社

注：数据基于发行时间，不考虑折扣，并四舍五入到两位小数。财务数据除外，房地产除外。截至4月9日的数据。

上周的销售确实让债券投资者松了一口气，乐天的信用违约互换合约收窄是自2月底以来最大的。

另一个积极的迹象是运营改善。上周，公司宣布正在考虑将其银行、证券、信用卡和保险业务合并为一个集团。这提振了公司股价，今年的涨幅超过40%，是Topix指数的两倍多，尽管与五年前相比仍下跌约18%。

作为推动移动业务盈利的一部分，乐天已经改善了其手机网络覆盖范围，并计划从2023年底的600万增长到今年年底的1000万订户，根据二月份的财报。三木谦本周在X上写道，该服务现在拥有超过650万用户。

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波尔迪尔的莱特利尔表示，乐天“仍处于必要复苏的早期阶段，但趋势是积极的”。

在进入移动市场四年后，该投资导致公司的流动性水平“不够充裕”，标普全球评级在二月份的报告中表示。根据政府数据，乐天在2023年底仍然只占日本移动用户的不到3%。

尽管进入市场的成本高于预期，但如果公司成功成为该领域的主要参与者，这可能会带来好处，这位前25位股东表示。该部门将使乐天拥有日本最大的专有数据收集之一，这可能有助于向客户销售其他服务，他补充道。

尽管如此，上周的垃圾债券销售表明乐天对2025年移动业务将产生的利润并不乐观，晨星投资顾问新加坡有限公司的股票研究主管伊藤和典表示。“公司认为自身还不够强大，无法赚取偿还债券所需资金。”