军工股一路走高已经走得太远了吗？- 彭博社

Isolde MacDonogh, Joe Easton

2024-04-10

俄罗斯在两年多前袭击乌克兰后，欧洲武器制造商的股票开始大幅上涨。以色列和哈马斯之间的战争升级给它带来了新的动力。最近，欧洲增加军费的计划又起到了推动股价的作用。

但现在一些人开始怀疑，发展是否已经走得太远。

七家欧洲最大的上市军火公司，包括莱茵金属、英国航空航天系统和Saab，在昨天的星期二下跌，投资者在创下历史最高纪录时失去了耐心。尽管昨天出现了回落，但仅在今年，这七家公司的市值就增加了约300亿欧元。

股价上涨反映了欧洲的新地缘政治现实，考虑到俄罗斯的侵略和美国在为乌克兰提供资金上的犹豫。投资者预计会有大量订单，因为各国正在重新调整其军事资源。然而，一些重要问题尚未解决。

2023年6月，德国联邦国防军的豹式坦克在北约演习中。图片：安德烈·鲁达科夫/彭博社例如，据彭博社周一报道，莱茵金属很可能很快就会获得德国联邦国防军的新订单，用于装甲运输车，这些车辆将于2025年交付。尽管如此，该公司的股票在周二从历史最高点下跌了7%。

一些投资者的疑虑被高盛集团概括为：过去两年的涨势意味着目前的估值“可能更可能下跌而不是上涨”。事实上，在本周的回调之前，七家公司中有六家的股价都高于分析师的平均目标价。

在俄罗斯对乌克兰的攻击中，高盛计算的欧洲军工股指在2022年上涨了54%，去年又增长了39%，今年已经再次上涨了约40%。它们目前的估值已经接近它们一年预期利润的20倍 — 根据彭博汇编的数据，与战争前的8.6倍相比。

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股票最近的上涨是在欧盟决定制定一项军工战略之后出现的。这一举措受到了美国总统唐纳德·特朗普连任的前景的推动 — 同一位曾威胁不帮助北约盟国的特朗普，如果他们不将军费支出提高到经济产出的2%。

许多专家认为这个数值已经过时 — 未来的国防预算可能需要达到冷战时期的4%。

“欧洲北约成员国被迫达到约定的国防支出水平”，Plurimi Wealth的首席投资官帕特里克·阿姆斯特朗说，他的投资组合中持有英国BAE系统的股票。“国防工业将在未来几年受益于结构性顺风。”

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注：回报潜力是股价与平均目标价格之间的百分比差异

然而，这些计划也遇到了障碍。一个重要问题是，资金从何而来。许多北约成员国由于资金短缺已经面临达到2%目标的困难。欧盟本身仅为新防务战略的资金提供了15亿欧元。

其他用于资金的建议，比如利用冻结的俄罗斯资产或发行共同的欧盟债券以建立一个防务基金，都备受争议。

摩根士丹利警告称，“欧洲有限的财政空间意味着高防务开支的言论与财政现实不符”。要实现进一步的股价潜力，还需要更高的盈利前景。

然而，在许多情况下，这应该是可能的。莱茵金属，主要以豹式坦克的武装而闻名，预计今年销售额将增长至约100亿欧元 — 较去年的略高于70亿欧元。

另一方面，英国BAE系统稍微降低了预期，并最近指出，扩张需要时间 — 其中一个原因是人才短缺。例如，重要的155毫米炮弹生产增加将需要长达两年的时间。

英国BAE系统的履带车在伦敦一场展会上。图片：Hollie Adams/Bloomberg具体增加军事预算和更明确的地缘政治态势可能是继续上涨所必需的。Metzler的分析师亚历山大·诺伯格（Alexander Neuberger）坚信，这些措施最终会出台，他上周提高了对莱茵金属的目标股价。

“在西方世界继续打算支持乌克兰，防止该国输掉战争的前提下”，诺伯格说，“加快弹药供应是没有替代方案的——尽快行动。”