债券市场风险出现错位，借款需求激增-彭博社

债券市场变得拥挤。

摄影师：H. Armstrong Roberts/Hulton Archive/Getty Images

政府为满足筹资需求，不仅通过定期拍卖筹集债务，还越来越多地通过向投资银行支付费用的联席销售方式来建立投资者账本。今年欧元区和英国的主权相关借款占所有新联席债务的一半，这种后一种方法过去主要由公司和银行主导。政府可能会排挤需要进入债券市场的公司。

今年第一季度欧元和英镑债务销售总额同比增长17%，达到创纪录的6800亿欧元（7340亿美元），而去年同期为5820亿欧元。今年前10大以欧元计价的联席交易全部来自与政府相关的发行方，仅意大利就通过这种方式筹集了300亿欧元。贪婪的主权国家可能需要考虑回归到主要通过直接拍卖发行债务的方式。

主导份额

欧元区主权发行方占据了今年总新债务的近一半

来源：彭博社

注：政府相关方包括主权国家、超国家机构和国家部门机构或附属发行方

尽管迄今为止健康的投资者需求已满足了所有三类发行方的需求，但正当央行从市场上最大的买家转变为处置通过量化宽松积累的大量债券持有时，政府借款将不可避免地上升，

彭博观点利率平坦化对世界的影响英国如何面临洪涝和干旱的双重风险？伦敦证券交易所失去像壳牌这样的巨头是一个非常真实的威胁台湾可以在朋友的帮助下应对一切主权国家、超国家机构和机构，被称为SSA，可以与高流动性基准债券进行激烈竞争，通常在现有债务之上提供慷慨的新发行溢价。无论是通过拍卖还是通过联合发行出售的政府债券都是完全可互换的。对于通过联合发行购买的投资者来说，这是有吸引力的，因为这会提高他们的回报率，超过其基准指数。

如果金融状况恶化，平均欧元投资级企业债券收益率为3.2%可能开始显得不够，例如，如果金融状况恶化，五年期意大利政府债券的收益率为3.3%，主权债务市场中提供的更大流动性、更紧密的买卖价差和更大的交易规模可能会对私营部门发行人产生影响。

抢尽风头

自大流行病以来，欧元区政府发行人占主导地位

来源：彭博的保罗·科恩

注：政府相关内容包括主权国家、超国家机构和国有部门机构或附属发行人

主权国家仍然主要通过定期拍卖进入其国内债券市场，投资银行充当首席交易商，将债券放入其资产负债表中，然后再分发债券；可以理解的是，银行更倾向于选择风险较低、费用较高的联合发行选项。

英国政府本季度的目标是筹集620亿英镑（780亿美元），这比今年前三个月的230亿英镑大幅增加。其中包括至少两笔每笔高达80亿英镑的联合融资。英国在未来一年需要借款2650亿英镑。这是对投资者的创纪录吸引，净赎回后的。此外，英格兰银行今年积极将约500亿英镑卖回市场，同时让类似金额的债券到期后不再进行再投资。

欧元区国家需要在2024年筹集总额1.25万亿欧元。新现金约为4500亿欧元，但随着欧洲央行缩减资产负债表，这实际上增加到6750亿欧元。这比去年至少多1000亿欧元。法国和德国各借款1850亿欧元。 欧盟已迅速成为主要发行方，帮助融资其疫情纾困计划。它计划在上半年筹集750亿欧元。它发行了三月最大的交易，售出70亿欧元的绿色债券。

这些增加的政府债务销售正值公司面临再融资难关之际。企业在2020年下半年和2021年大量以超低利率筹集债务时表现聪明。不幸的是，这意味着美国和欧洲将有3万亿美元的债务在未来三年到期 —— 这占所有未偿债务的四分之一。例如，欧元高收益发行人的平均债券到期期限已从十年前的八年减半至四年。$3万亿跨美国和欧洲。

企业成熟度墙

公司在疫情期间发行了大量债务，需要在接下来的三年内进行再融资

来源：彭博社

注：数据包括在美国和欧洲发行的投资级和高收益债券。

大多数投资级公司可以承受信贷利差扩大至政府基准以上。更大、更知名或跨国公司总是可以进入更深的美国市场。但对于信用质量较低的较弱公司来说，市场准入可能会更有限。对于银行业来说，情况更加复杂。欧洲央行取消超级慷慨的资金计划意味着银行必须通过高质量的担保性抵押债券来替换资金，这些债券将资产的大部分资产划为禁区。这些债券通常收益接近政府债务。

政府不仅在利用机构投资者的资金，还在针对零售买家进行债券销售。比利时去年从零售投资者那里筹集了220亿欧元。意大利与其公民有着长期的关系，他们向其借出了3500亿欧元 — 相当于其整个债务的15%。这些资金可能本来会存放在银行账户中，减少该地区银行的存款基数。

只要投资者愿意以比疫情期间更高的收益率购买，一切都会好起来。但是，由于所有主权国家、公司和金融机构都需要同时筹集大量资金，今年债券市场错位的风险正在上升。

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