熊市来临，债务到期墙将到来，对冲基金经理预测-彭博社

施瓦茨

摄影师：Saul Martinez for Bloomberg Businessweek2020年，对冲基金经理亚当·施瓦茨因成功预测企业债券市场的繁荣和衰退而致富。现在，他将自己的大部分基金和现金押在另一项赌注上，即面临创纪录债务到期的公司将引发一波违约潮。

这一赌注是施瓦茨管理的总部位于佛罗里达州博卡拉顿的价值4000万美元的黑熊价值合伙人基金的核心。他的投资组合大部分投向了少数几家背离整体趋势、几乎没有或根本没有债务的公司。其余部分则是对施瓦茨认为即将出现调整的信贷市场部分进行的空头头寸。

2020年以来发行的超便宜债券到期时违约率将上升的观点并不新鲜。但施瓦茨表示，收益率并未对可能出现的破产潮进行定价。他说，特别糟糕的情况是，许多债务是根据最小化投资者在公司违约时能够收回的金额的条款借入的。

“你有这样一个环境，很长时间都没有公司违约，”施瓦茨指的是过去15年历史低利率时期。“就像医生的候诊室。很多公司能够离开并争取一些时间，但最终他们将需要以更高的利率进行再融资。”

施瓦茨在疫情初期通过对基金的空头押注获利。摄影师：Saul Martinez，彭博商业周刊大流行时代的借贷狂潮将在今年重创公司，许多对冲基金正在押注这将导致高负债公司的清理。根据彭博编制的数据，按某些计算，未来三年，美国和欧洲公司将面临大约3万亿美元的债务到期，占全球总额的26%。其中将近三分之一的债务是在2020-21年发行的。

然而，市场似乎在交易中并不关心这一切。具有投资级评级的美国公司在1月份发行了1890亿美元的债务，创下了该月份的纪录。它们债券的平均利差约为95个基点，接近自美联储开始加息以来的最低水平。大多数投资者押注，今年美联储的降息将为再融资创造机会窗口，而1月份的激增部分是由于公司正是在这样的突然乐观情绪推动下，降低了借贷成本。

但施瓦茨和其他空头博弈者表示，由于持续的通货膨胀或经济衰退，利率可能不会像市场预期的那样迅速下降或降得那么低。这一观点在2月1日得到了一些证实，当时美联储主席杰罗姆·鲍威尔打破了希望利率削减将在3月初开始的幻想，导致债券下跌。

牛市观点没有考虑到，今天的大部分未偿债务是以历史上如此低的利率发行的，即使联邦储备系统今年降息，任何再融资成本也会大大增加。在2024年至2026年到期的垃圾评级债券中，超过40%是在大流行期间被收购的，当时联邦储备系统让信贷变得廉价且易获得，甚至承诺购买某些类型的高收益债务。随着通货膨胀使大多数企业成本上升，违约的环境已经成熟。

公司债券到期情况

来源：彭博社

数据包括在美国和欧洲发行的投资级和高收益债券

施瓦茨并不是唯一寻求做空迫在眉睫的到期债务的人。像 Hamza Lemssouguer 的对冲基金 Arini 一样，去年通过押注在容易获得资金时期筹集资金的借款人将会难以再融资而获利。 一些迹象表明空头可能是对的。超过200家美国大型公司在2023年破产，这是自全球金融危机以来最糟糕的一年，不包括大流行病的前12个月。投机级公司的违约速度是自2021年5月以来最快的，而且有一种支付利息以偿还债务的安排的激增。

“每个人都认为，仅仅因为过去几年一切顺利，未来五年也会一帆风顺”

施瓦茨认为，对于那些愿意玩长期游戏的人来说，存在着巨大的机会。他拒绝透露他在做空的股票，但他的投资组合中包括了那些投资过度杠杆的私募股权公司和现金流稀缺的在线零售商。在利率低意味着低成本的情况下，这是可以接受的，“但如果你提供的是依赖低利率的部分补贴产品，那样的增长是不可持续的。”他还重新做空了跟踪主要投资级和新兴市场信用指数的交易所交易基金，当企业债券在疫情爆发初期暴跌时，这些基金的回报非常可观，帮助他的基金增长了近四倍。

尽管如此，施瓦茨的做空头寸并没有为他的基金带来太多利润，去年他的基金回报率为18%，而标普500指数为24%。去年对抗硅谷银行和第一共和国的赌注在这两家银行因存款人大规模撤离而崩溃时得到了回报。但投资者必须支付做空头寸的利息，因此长期持有可能成本高昂。希望是，当它们获利时，利润将覆盖这些成本，但并不保证。

施瓦茨通过一些几乎没有债务的公司的少数持股来抵消做空头寸的成本，有些公司之所以没有债务，是因为它们最近进行了重组，而另一些公司之所以没有债务，是因为它们经营的行业因环境差而被放弃。他将自己投资组合的87%投资于仅有七家公司，包括一家煤炭生产商、一家建材供应商和一家汽车经销商所有者。他表示，随着利率上升和通货膨胀冲击薄弱的资产负债表，管理良好、负债低的公司将受益。

“每个人都认为，过去几年一切顺利，接下来的五年也会一帆风顺，”施瓦茨说。“考虑到系统中存在的大量债务，更好的做法是持怀疑态度和谨慎行事。”*阅读下一篇：*一位神秘的对冲基金大亨是世界上最伟大的沉船猎人