降息：美联储前景平淡，欧洲央行更为棘手另外：加沙六个月后 - 彭博社

忘记马特洪峰。

摄影师：Dwayne Senior/Bloomberg 要直接将约翰·奥瑟斯的通讯直接发送到您的收件箱，请在此处注册。

今日要点：

• 看起来像 桌山; 美国利率将维持在一个 高原
• 欧洲央行 — 本周开会 — 在美联储之前可能不得不降息
• 上周受中东影响的 避险行情 已经开始逆转
• 短期内，市场变动 升级 的可能性不大； 长期影响 可能会深远
• 并且观看CNN关于 纳瓦尔尼 的纪录片。这是非凡的

从桌山眺望暴风雨

看来我们终究是在桌山的顶部漫步。在上周末结束时，市场预测今年年底前的降息幅度已经降至六个月来的最低点。如果根据彭博社的世界利率概率功能所显示的期货市场情况来看，我们现在只能预期到2024年底将有两次降息，第三次的可能性为50%。根据当前货币政策辩论的术语，将利率变动比作著名山脉的情况来看，这不是陡峭的马特洪峰，而更像南非的桌山——利率将在一个延长的高原上保持平稳一段时间，然后才开始下降：

欢迎来到桌山

市场越来越接受美国的利率将保持在一个长期高原上

来源：彭博社世界利率概率

美国货币政策的事件对其他国家也很重要。随着美联储维持较高利率的时间延长，其他央行很难在不削弱本国货币对美元的情况下进行降息。但如果市场预测正确，现在的情况是，相比美联储，欧洲央行今年将至少再进行一次25个基点的降息。这对欧洲央行来说将是令人不安的，他们将在周四举行例行货币政策会议，权衡一个看起来相当疲弱的经济。他们仍然预计会为6月的降息做准备：

今年会有多少次降息？

欧洲央行的预期似乎在稳定；而美联储则不然

来源：彭博社世界利率概率

预期正在朝这个方向发展，因为数据在变动。或者更确切地说，就像政策利率一样，数据已经达到了一个平台。最新的美国三月份失业率数据显示没有恶化。在公共和私营部门，工资单增长的速度与过去一年基本相同。这超出了预期，并且表明迄今为止利率的大幅上涨对就业市场几乎没有影响：

非下降工资单

公共和私营部门的就业增长保持一致

来源：彭博社

对于利率政策，失业率很重要，因为它对工资的影响。当工资上涨时，需求将更高，公司希望转嫁给消费者的成本也会更高。工资上涨有所放缓，但无论是根据劳工统计局报告的平均小时工资基础，还是根据人口普查数据编制的亚特兰大联邦储备银行工资跟踪系列，该系列将在接下来的一周更新，工资通胀仍然保持在比疫情爆发前十年任何时候都高的水平：

好消息：工资增长强劲。坏消息：工资增长强劲

工资仍在以过快的速度上涨，超出了美联储的舒适范围

来源：彭博社，亚特兰大联邦储备银行

奇怪的是市场对所有这些的反应。上周债券收益率上升（如果利率可能上升是合乎逻辑的），股市小幅下跌，这也可能是对较高收益率的合乎逻辑的反应。但市场对此的反应确实很奇怪。以下图表是由Academy Securities的Peter Tchir从彭博终端生成的，跟踪了整个周的10年期国债收益率和主要是大型科技股的纳斯达克100指数的表现。两者都没有明显的趋势，并且关系多次发生变化：

特奇尔承认这有点像墨迹测试，但这正是重点。你可能在这堆彩色意面中看到的任何图案，很可能更多地反映了你自己，而不是图形所描述的数据。

彭博社观点英国如何面临洪涝和干旱的风险？伦敦政治经济学院失去像壳牌这样的巨头是一个非常真实的威胁债券市场面临融资需求激增的脱节风险台湾可以在朋友的帮助下应对一些困难如果有一个明显的点，股票和债券似乎确实在同一曲调中前进，那就是周四下午债券收益率和股价的“飞往安全”暴跌（并且由《回报要点》报道）。这是一个经典的迹象，表明刚刚发生了吓人的事情。也就是说，这可能并不可怕，因为到周五收盘时，10年期收益率仅略高于4.4%，而股票则出现了反弹。特奇尔对他自己墨迹测试中所看到的总结是：

• 股票和债券之间没有一致的叙事。
• 确实存在“飞往安全”的交易。
• 流动性不够深。

这种飞往安全是关于地缘政治的，上周突然再次成为关注的焦点；它们这样做的速度无疑在一定程度上归因于流动性不足，但现在似乎是重新审视中东地缘政治关注的时候了。

加沙发生了什么…

已经过去了六个月。自从哈马斯袭击以色列的消息于去年10月7日传出后，似乎很明显这是一个将震撼世界的转折事件。在某些方面，事实证明确实如此。然而，就金融市场而言，几乎没有任何迹象表明有什么变化。在下面的图表中，所有的线都从10月6日开始。自那时以来，股票和债券的波动性下降，美元疲软，世界股市有了一次伟大的反弹，而布伦特原油在中东力量平衡受到动摇以来的大部分时间里都较为疲弱。唯一的例外是黄金，它的表现完全符合在全球风险加剧时期可能出现的情况，创下了新纪录：

10月7日后的市场仪表板

六个月过去了，哈马斯的袭击似乎并不是一个定义市场的事件

来源：彭博社

注：所有图表均从10月6日开始，即袭击前的最后一个交易日

对此应该怎么看？乍一看，似乎证实了Clocktower Group的马尔科·帕皮奇在袭击发生后不久所做的观察，“加沙发生的事情就在加沙。” 他的观点是，冲突需要在以色列和加沙之外扩大，才会对世界其他地方的金融产生重大影响。除了1973年的基普尔战争引发了石油禁运这一重大例外外，以色列和巴勒斯坦之间的冲突很少或几乎没有对经济产生过重大影响。

那么问题就变成了战争是否会扩大。这引起了人们对伊朗及其各种代理人的关注。上周，以色列在大马士革击毙了一名伊朗将军，这一举动似乎肯定会引发某种回应。美国认为有必要告诉德黑兰他们没有批准这次袭击。伊朗对以色列本身或对美国的直接袭击将是人们担心的升级。

Signum Global的安德鲁·毕晓普提出了几个原因，说明为什么升级冲突是不太可能的。真主党不会想开始一场无法赢得的战斗，以色列没有能力在两个战线上作战，美国也绝对不希望被卷入冲突。上周末，总理本杰明·内塔尼亚胡表示胜利在望，并宣布从加沙南部撤军。这一进展——以色列或伊朗没有发生任何新的升级冲突——被视为一件大事。

目前，亚洲交易市场的市场行为表明某种“逃离安全”的趋势正在发生。布伦特原油，最广泛交易的石油基准，现在已经跌破90美元以下，低于上周四的开盘价。如果市场当时对某事感到恐惧，那么现在市场表现得好像这些恐惧已经完全消失：

从长期来看，更重要的问题涉及以色列和西方。帕皮奇指出，阿拉伯国家或伊朗都不构成以色列的存在威胁。该国拥有太过强大的武装，并已展示出在核威胁出现之前平息任何核威胁的能力。但可能威胁其存在的是在西方支持者眼中失去合法性。而这似乎正在发生。

学生活动人士对以色列的愤怒甚至在它做出任何报复之前就开始了，这令人叹为观止，国际社会对加沙流血事件的反对规模也是如此。目前，制裁以色列的势头正在增强，最终目标是彻底消灭以色列作为一个国家。在西方政治体系中存在一个重要的派别认为，国际社会在大屠杀之后所做的安排是不合法的。如果哈马斯在10月7日挑起最严重的暴动和纳粹暴行的目的是促使以色列做出反应，从而使其在支持者眼中失去合法性，那么看起来它可能会成功。

明显的类比是南非种族隔离时期，这是我这一代学生活动的焦点。像40年前的南非一样，以色列现在经常被描述为一个“被摒弃的国家”，其支持者警告说这种地位使这个国家无法生存。但是，这场冲突比南非更难解决。在种族隔离时代，对英国和荷兰血统的白人没有反击；反对派有一个明确的领袖纳尔逊·曼德拉；南非的白人领导层有最终采取的选择，即就黑人多数统治协商达成最好的条件。这些选项似乎都不适用于以色列。

加沙动荡改变了西方的政治动态，引发的新冲突不容易解决。它为左派政党打开了一个新的分歧线，可能会因其对密歇根州摇摆州的阿拉伯裔美国人的影响以及促使年轻的进步人士对现任总统乔·拜登进行抗议性投票而在今年的美国总统选举中将胜利带给唐纳德·特朗普。密歇根州摇摆州的阿拉伯裔美国人，并通过激励年轻的进步人士对现任总统乔·拜登进行抗议性投票。

过去六个月的事件可能会对中东以外的地区产生深远的长期影响。它加剧了不稳定性（并且可能支撑金价）。但已经缺少了可能已经引发市场波动的经济冲击。让我们希望事情能够保持现状。

生存贴士

一个迟来的电影推荐。这个周末，我看了2022年的奥斯卡获奖纪录片纳瓦尔尼，讲述了已故俄罗斯反对派领袖被毒害及随后做出返回俄罗斯的命运决定的故事，并以他的留言留给后人结束。这是一部关于一个了不起的人的了不起的电影制作。他对人类的损失是多么巨大。这绝对是一部必看的。祝大家有个愉快的一周。

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