Peltz的迪士尼损失已经解决 - 彭博社
Matt Levine
活动主义
如果你是一家激进对冲基金，我猜你有两个动机：
- 你本质上是一名价值投资者：你购买那些因为管理不善而便宜的公司，然后尝试纠正管理不善（通过向管理层大声抱怨、发起代理战等），从而推高股价。
- 你可能确实喜欢冲突，对吧？你可能认为自己比管理层更擅长经营公司。你想赢得代理战，获得董事会席位，这样你就可以强加自己的意志于公司 — 这样，在你的下一个激进参与时，公司会害怕你，更有可能按照你的意愿行事。
你想赚钱，也想赢得代理战。但你可以在输掉代理战时赚钱，也可以在赢得代理战时亏钱。哪个更重要？你更愿意成为一名有良好价值投资者记录的人，还是赢得代理战的人？如果你问一位激进对冲基金经理关于她的成功，她更有可能提到：
- 她曾对一家上市公司发起代理战，公司管理层认真对待这场战斗，改善了运营以赢得战斗，结果是（1）她输掉了代理战，（2）股价上涨，或
- 她曾对一家上市公司发起代理战，赢得了战斗，获得了一些董事会席位，但公司在她掌控下继续萎靡不振，股价下跌？
我不知道，我只是在问问题。无论如何：
在周三的华特迪士尼公司年度股东大会上，股东选举了管理层提名的所有董事会成员，拒绝了[激进投资者纳尔逊]佩尔兹的提名，同时也拒绝了他的盟友、前迪士尼财务主管杰伊·拉苏洛，以及另一个持不同意见的团体的候选人。据知情人士透露，伊格以94%的支持率连任，而佩尔兹获得了31%的选票。换句话说，这是一场惨败。
但是也：
周三，纳尔逊·佩尔兹在与迪士尼的代理战中遭受了惨败，但这种挫折可能会被他在这项投资中获得的收益所缓解。
据知情人士透露，佩尔兹的特里安合伙公司在其16个月的投资中获得了大约3亿美元的利润，其中大部分是虚拟的。
该公司在2022年以大约8.8美元每股的价格购买了迪士尼约8亿美元的股份…
在扣除特里安预计用于发起代理战的2500万美元后，该公司迄今为止的利润约为3亿美元。
这相当于特里安持有这些股份期间投资的回报率约为40%，与同一时期标普500指数的回报率大致相当。
我想要转变这种方式是，佩尔兹迫使迪士尼改善运营并认真进行继任计划，这使得股票更有价值，所以他输掉了代理权之争。
特朗普媒体
一方面，正如我们所讨论的那样，特朗普媒体与技术集团公司的股价与公司的基本面无关。去年，特朗普媒体在400万美元的收入上亏损了5800万美元，但股票的市值超过60亿美元。很难建立一个“这家公司业务预期的现金流对股东的现值为60亿美元”的模型。
彭博观点考虑坐飞机吗？价格只会上涨禽流感应该让我们担忧 — 但不要恐慌加利福尼亚将快餐变成高技能工作詹姆斯·邦德和杰森·伯恩毁了美国人对间谍的幻想另一方面，股东确实有现金流。只是不是来自业务。现金流来自股票借贷。这里是纽约时报的报道：
对于特朗普媒体的做空需求非常大，股票出借人可以收取巨额费用，这使得做空者难以获利，除非股价大幅下跌。尽管如此，人们仍然对这种赌注感兴趣。…
该公司大约有1.37亿股，其中只有约500万股可供做空者使用。…
根据S3的数据，大约500万可用股票中的490万已经被借出。与任何贷款一样，当股东将股票借给做空者时，他们会收取费用，通常以股票当前价值的年利率表示。通常，借股的费用是一个小数点的百分比。对于特朗普媒体来说，这个费用已经上升到550%，杜萨尼斯基先生说。
特朗普媒体的股价目前约为50美元。这意味着做空一个月将花费超过20美元。
这意味着购买今天的股票并借出三个月将花费50美元，带来60美元的收入，假设借款成本保持较高。（显然这是一个冒险的假设！1）即使股票在三个月结束时跌至零，你也会获利。许多人可能正在购买特朗普媒体股票，将其视为对唐纳德·特朗普的模因股票赌注，但也有一些人可能将其视为对股票借贷市场的定向赌注。
也就是说：特朗普媒体的股票可能真的正在以反映其预期未来现金流的现值的价格交易。只是这些现金流不是来自公司的业务，而是来自那些押注反对该业务的人。这有点合适！你从仇恨者那里赚钱。
嗯，你并不是真的从仇恨者那里赚钱，或者不仅仅是。许多做空特朗普媒体的人并不是在押注反对特朗普或公司的基本面；他们在进行套利：
一家大型经纪商表示，许多做空交易并不是在直接押注反对特朗普媒体。… 相反，目前推动需求的交易旨在捕捉DJT股价与未行使的“认股权证”之间的差价，只要监管机构批准新股，持有者就有权以固定价格获得新股。
当这家与特朗普媒体合并的特殊目的收购公司上市时，发行了约1400万份认股权证，每份认股权证使持有人有权以每股11.50美元的价格购买股票。这在SPAC交易中相当标准，认股权证的条款规定，它们在合并后30天后（大约是4月25日），只要特朗普媒体已为基础股份提交了注册声明。 （它还没有这样做，但是“TMTG已同意尽最大努力满足这些条件，并提交并维护当前和有效的招股说明书”，我认为最终它会这样做。）
这些认股权证昨天收盘价为18.51美元，而股价为48.81美元。如果现在可以行使，您可以以18.51美元购买一份认股权证，并支付11.50美元行使，总成本为30.01美元。然后，您将获得一份股票，可以以48.81美元出售，获得18.80美元的即时利润。但是现在不能行使。现在，您可以以18.51美元购买一份认股权证，借入股票大约每月20美元或称为三周15美元，然后以48.81美元出售。如果一切顺利，三周后认股权证将可以行使，您将支付11.50美元行使，并交付股票以结束借入。您的成本是18.51美元（认股权证）加15美元（股票借入）加11.50美元（行使价格），约为45.01美元；您以48.81美元出售了股票，因此赚了一些钱。根据这些粗略的假设数字，这笔交易中有一点点利润，但不多。特朗普媒体认股权证的市场相当高效：认股权证比普通股便宜，因为借入普通股的成本太高。2
这里再补充一点。假设特朗普传媒具有以下特点：
- 其股票市值约为60亿美元。
- 其业务产生的收入大致为零。
对于拥有公司约58%股份的唐纳德·特朗普来说，如何将他的所有权变现？显而易见的答案有：
- 出售一些股票。
- 将股票作为抵押品向银行借款。3
这些方法存在问题。一个很大的问题是，他现在都不能做这两件事，因为他已经签署了封闭协议，禁止他在合并后的六个月内出售或抵押股票。此外，如果特朗普出售股票，可能会压低特朗普传媒的股价：如果他要退出，为什么零售投资者要进入呢？而且，银行可能不会在一个迷因股票上无追索权地借出太多钱。
一个不那么明显的答案，是一位读者向我提出的建议：特朗普传媒本身可以出售股票筹集资金，然后将这笔资金借给特朗普。这将是……非常非常不正统的？但我认为从技术上讲是允许的：与传统的首次公开募股不同，特朗普传媒不受封闭协议约束，因此可以出售更多股票。这会让股价暴跌吗？嗯，可能会，但如果你认为特朗普传媒是对特朗普本人的迷因赌注，“我们正在筹集资金，以便给特朗普用于他想要的任何目的”实际上可能是一个不错的说辞。4
另一个不太明显的答案，由另一位读者建议给我，是：特朗普能否将他的股票借给做空者？现在一些特朗普媒体的股东通过将他们的股票借给仇恨者赚钱；特朗普本人能参与其中吗？答案可能是否定的。首先，锁定协议规定他不能“借出、提供、抵押、质押”等他的股票。即使锁定期满后，作为58%的股东和一名高管，他的股份可能会受到法律限制：他不能自由出售，所以他可能也会受到限制不能借出。但从那些押注反对他的人那里赚钱可能是一个相当合适的方式。
Paramount
我昨天写道，如果你想与一家上市公司合并，拥有大部分公司股份会有所帮助，但也可能会使事情变得更加复杂。《华尔街日报》报道：
Paramount Global董事会成员同意与Skydance进行独家合并谈判，而不是选择私募股权公司阿波罗全球管理最近提出的260亿美元全现金要约。
这一举动意味着这家娱乐集团将暂停与其他竞标者的任何对话30天，同时试图与Skydance达成协议，Skydance是由David Ellison领导的一家制作公司，知情人士称。
这一决定可能使Skydance领先于阿波罗，后者先前提出110亿美元收购Paramount的电影工作室，但周日提出以260亿美元（包括债务）收购整个公司。
Paramount Global的控股股东Shari Redstone自去年底以来一直在与Ellison进行谈判，以出售她家族拥有约77%Paramount表决权股份的National Amusements媒体帝国。
两者已经达成协议，但Skydance已明确表示，为了完成这笔交易，它需要确保被允许合并他们的工作室，这是仅仅通过购买National Amusements是无法做到的。
合并Paramount Global和Skydance需要第二笔交易，必须得到Paramount独立董事委员会的批准。该委员会必须批准这笔交易对所有股东都有利，而不仅仅是对National Amusements有利。
大致上是这样的：
- 阿波罗去了派拉蒙的董事会，并提出以260亿美元的企业价值现金购买所有股票。
- 斯凯丹斯去了派拉蒙的控股股东莎丽·雷德斯通，并提出购买只有她的股票 —— 但前提是派拉蒙的董事会也同意将其工作室与派拉蒙合并。
- 董事会同意与斯凯丹斯进行独家谈判。
这里缺少一些细节。例如，斯凯丹斯向雷德斯通提供了多少钱购买她的股票？它向派拉蒙提出了什么样的合并条款？（“股东可能会对斯凯丹斯的交易感到不适，因为这基本上让派拉蒙保持上市状态，而不是从阿波罗那里获得现金溢价，”罗森布拉特证券指出，并且彭博智库指出，“斯凯丹斯希望通过母公司国家娱乐公司获得控制权，这意味着交易将会复杂，并可能需要一个两步走的过程。”）阿波罗的报价有多可行？（“派拉蒙的董事们选择与斯凯丹斯继续合作，因为不清楚阿波罗将如何融资其出价，”报道《华尔街日报》。我觉得“额，阿波罗，那些小丑，他们无法筹集那么多钱”不是对阿波罗接管提议的常见回应。5）
不过，你可以看到问题的大致轮廓。派拉蒙有两类流通股，A类和B类。A类每股一票；B类没有投票权。A类流通股约为4070万股，B类流通股约为6.12亿股。国家娱乐公司拥有总股份的约9.7%，但拥有A类股份的77.4%：它拥有完全的投票控制权，同时拥有不到10%的经济利益。
所以，如果你想要收购Paramount，显而易见的两步过程是：
- 支付给Shari Redstone公司10%的股份，这是控股权，
- 一旦你控制了公司，就可以以更低的价格购买其他90%的股份。
就像我昨天说的那样，有一些防范措施。主要的一个是Paramount的董事会已经任命了一个由独立董事组成的特别委员会来谈判和批准任何交易；特别委员会必须代表所有股东工作，并且很可能会拒绝对Redstone有利而对其他股东不利的交易。
但正如我昨天也说的，这些交易往往引起争议并导致诉讼。如果Redstone有一笔要卖给Skydance的交易，那么从某种意义上说，董事会无法与Apollo谈判：Paramount不能在没有77.4%的Redstone股份批准的情况下进行任何形式的合并，因此如果Redstone不想卖给Apollo，就不会有交易。董事会所能做的就是为股东谈判Redstone将同意的最佳交易*。因此，即使有其他竞标者，它最终可能会与Skydance进行独家谈判，因为Skydance与控股股东有交易。*
薪酬下降
过去，投资银行是变得富有的通用方式。如果你是一个拥有华丽证书、渴望金钱但没有强烈偏好或兴趣的年轻人，去银行是很自然的选择。 “非常奇怪，”迈克尔·刘易斯写道，他作为一个拥有普林斯顿大学艺术史学位的萨洛蒙兄弟债券销售员的第一天，“我并没有真正想象我要工作，更像是我要领取彩票奖金。”
那是在1985年，接下来的二十年左右对大型投资银行来说是良好、充满活力、赚钱的时期。它们主宰着金融市场，不断创新，推出新产品增强了它们的主导地位并带来了大量资金。
但现在是2024年，情况已经改变。企业交易主要由私募股权公司主导，收购融资越来越多地由私人信贷完成，交易越来越多地由对冲基金和自营交易公司完成。这些地方如今是金融领域赚大钱的地方。更广泛地说，如今变得富有的通用方式是在计算机技术领域；如今，那些受过良好教育但缺乏目标的人会去Meta或Alphabet，而不是高盛。
尽管如此，“华尔街”（指大型投资银行）仍然保持着作为通用财富创造者的形象，这可能会导致失望。在《纽约邮报》上，Lydia Moynihan报道说“成千上万的初级银行家在今年的奖金不如预期后削减开支”，其中包括这样的轶事：
一位在西村拥有一间卧室的大公司副总裁，尽管是步行上楼，但他说，今年的收入比去年还少，他试图将外出吃饭的次数减少到每周两次，而不是三次或四次。
在他最喜欢的地方——Carbone，鲈鱼售价95美元，Dante’s，维也纳炸猪排售价60美元，Saint Theo’s，羊排售价68美元——晚餐账单很快就会膨胀到300美元甚至更高，而酒水账单在约会时很容易达到100美元以上。…
“纽约市的一年级员工只有10万美元的工资。他们依靠可观的奖金支付房租，”一位六十多岁的消息人士说，他已经在银行工作了四十年。
这位消息人士指出，根据二月份StreetEasy的一项研究，曼哈顿的租金中位数为4,257美元，他说他“为这些孩子感到难过”。
当投资银行的孩子们甚至买不起Carbone的狮子头鱼时，这个世界到底要变成什么样。
与此同时在Meta
这里有一篇Bloomberg Businessweek的报道，讲述了Meta Platforms Inc.的一名员工利用其内部聊天系统向同事们推销他的房地产投资项目。一些同事投资了，但该项目失败了，“导致大约160人通过该平台找到房地产投资，其中包括数十名Meta员工，损失约5000万美元。” Meta拥有最深的口袋，所以员工当然在半心半意地责怪公司：
Meta与这一事件没有直接关联，但当人们感到受伤害时，这并不一定重要。员工向公司抱怨，认为公司应该对其内部聊天室中发生的事情负责。“也许[Meta]应该制定反对任何此类推广的政策，”前Facebook产品设计师Jeff Smith说道，他表示自己损失了超过5万美元。“我认为这种事情在任何工作场所都可能发生。”
任何工作场所？你认为有多少工作场所会有数十人在公司Slack上读到信息后轻松投资同事的投机性房地产平台，投入五位数的资金？对于高盛的副总裁来说，这似乎不是一个大问题。实际上，这一事件对Meta来说是一次很好的招聘宣传：“来Meta吧，你也可以像我们一样随意处理你的钱。”
事情发生了
赫兹对特斯拉的押注 出现了严重问题。大通银行将允许广告商 根据消费数据定位客户。信用卡奖励计划的解剖。私募股权份额以折扣价出售，投资者寻求退出。英国人正在抢占你的白领工作。商品交易利润去年达到创纪录的1040亿美元。苹果探索家庭机器人，作为汽车失败后的潜在“下一个大事件”。激进基金Sachem Head将在Delivery Hero中建立股份。 CFA一级 通过率提高至44%，高于历史平均水平。在洛杉矶最大的一起现金抢劫案中，强盗在精心策划的行动中窃取了多达3000万美元。“一篇700字的文章被制成了34页幻灯片，让在电脑上阅读的人接触了大约150个广告。”
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