Altice问答：Drahi如何推动债权人削减数十亿美元的债务 - 彭博社
Irene Garcia Perez
阿尔蒂斯（Altice）总部位于葡萄牙里斯本。
摄影师：Zed Jameson/Bloomberg亿万富翁帕特里克·德拉希（Patrick Drahi）的阿尔蒂斯（Altice）要求债权人同意减少损失，因为该公司备受困扰的法国电信部门正努力削减近250亿欧元（270亿美元）的债务负担。
根据分析师的估计，阿尔蒂斯法国SA将寻求削减高达100亿欧元的债务，该集团的目标是将杠杆率从目前的6.4倍降至4倍以下。
债权人将承担的损失程度不仅取决于通过资产出售筹集的资金，还取决于这些收益是否会被考虑在内。
高管们建议债权人接受减记，以换取将这些资金作为债务协议的一部分，他们认为这些收益在法国阿尔蒂斯的负债上并没有法律约束。
进一步复杂化事情的是法国和葡萄牙对涉嫌腐败的调查，阿尔蒂斯表示自己是涉嫌不当行为的受害者。
另一个打击是，穆迪评级公司周三将阿尔蒂斯法国的信用评级下调至最低等级之一。
阿尔蒂斯拒绝就本文中的问题发表评论。
1. 为什么阿尔蒂斯现在要减少债务？
投资者和债权人对Altice对公司债务负担命运的激进开局感到惊讶。在短期内，它面临着没有流动性挤压的问题，但从2027年开始将面临巨大的到期债务墙。
在美国和欧洲三家企业中共有600亿美元的债务，Drahi此前告诉债权人，任何事情都可能出售。
Altice France的债务堆叠
公司的财务负担从2027年开始加重
来源：Altice France财年结果。2025年的金额考虑了3月份回购的2.188亿欧元的票据。
去杠杆将提升债务累累的企业（如XpFibre和陷入困境的电信运营商SFR）的估值，为Drahi创造股权价值，但以其债权人为代价。
为了预测Altice为赢得其削减债务计划所需的足够支持而采取的下一步，债权人可能希望看看最近类似情况是如何发展的。
2. Altice能否效仿美国的做法？
Altice France的一个选择是效仿美国式的负债管理行动，因为其债务受纽约法律管辖。
在这些情况下，公司通常会与部分债权人达成协议，这些协议对其他债权人不利，这种策略通常被称为债权人对债权人的暴力。这些策略被视为激进的，通常会引发诉讼。
一种众所周知的LME类型被称为“下拉”，其中公司将资产移出债权人的触及范围，并利用它筹集更多债务，通常比现有债务具有更多保护。
这会使原始债权人在出现问题时恢复投资的资产池变小。一个经典例子是零售商J-Crew，将其知识产权从债权人那里转移走。
另一种流行的类型是“上涨”，或称为优先。在这种情况下，一些债权人比同一框中的其他债权人拥有更多的保障。
在这种情况下，参与的债权人将提供增量融资，这使他们能够向上移动偿还线。不同意交易的债权人可能会被剥夺一些契约。
床垫制造商Serta Simmons Bedding LLC和飞机零部件制造商Incora是最近的例子。
3. 欧洲的激进策略奏效了吗？
很少有人尝试，在欧洲采取这种策略的人更少成功了。
可能有很多原因：董事的职责比美国更加严格，其他法律工具可以提供更确定的结果，而较小的市场意味着债权人之间的背后捅刀的空间更小。
一个这种策略奏效的例子是希腊游戏运营商Intralot SA。2021年，该公司同意与其一项债券持有人替换他们的债务，用其美国子公司发行的新票据取代 — 导致其余债券持有人失去对该集团最大赚钱项目的直接索赔。
巴黎法国参议院于2月2日举行听证会前的Patrick Drahi。摄影师：Stephane De Sakutin/AFP/Getty Images还有更多失败的例子：豪华汽车制造商迈凯伦最终不得不向股东寻求资金，同时给予债权人更强的契约。家具制造商Keter将被债权人接管。
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除了债权人之间的暴力冲突外，两起激进的折价回购案例都是由LetterOne进行的，分别是2020年为其西班牙食品零售商DIA和2022年为英国保健品零售商Holland & Barrett。
LetterOne的王牌是，如果它回购足够多的债务，就可以获得改变条款的必要多数股东权。这意味着没有接受要约的债权人将被困在一个他们没有谈判权力的结构中。
4. 法国的解决方案呢？
法国养老院经营商Orpea SA和食品零售商Casino Guichard Perrachon SA是两家最大的集团，它们利用了被称为调解和加速保护的组合流程来强制执行反对债权人的意见，自2021年引入破产制度以来。
参与这些重组的大多数债权人仍然对这个过程有不愉快的记忆。这是因为在法国，债务人比其他司法管辖区享有更多的谈判权和保护。
调解设定了一个四个月的时间表，可以延长一个月，公司将在此期间寻求与大多数担保债权人达成协议。
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在达成协议后，会开启加速保护程序以获得法院批准。未经同意的高级债权人在不完全偿还反对的高级债权人之前，不能主张任何权利。
如果Altice France选择这条路线并且担保债权人受损，Drahi将面临失去对公司控制权的风险，除非他提供足够大的股权支票。
增加复杂性的另一个因素是Drahi通过一系列实体控制法国业务。Altice France Holding是一家总部位于卢森堡的公司，因此重组可能涉及跨境程序。