比特币发生了闪崩 - 彭博社
Matt Levine
比特币闪崩
美国有大约十几个股票交易所。每只股票在每个交易所交易。偶尔某个交易所上的股票价格会略低于另一个交易所上的价格。书籍已经就这个事实写过书，有人从中获得了长期且赚钱的职业。
但在整体情况下，我们谈论的是微小的差异。如果我告诉你“苹果公司股票在纽约证券交易所的Arca交易所过去一小时一直在174美元每股交易，但在纳斯达克一直在175美元交易”，你不会相信我；那几乎不是一个连贯的句子。首先，有规定来防止这种情况。而且，我的意思是，这一切都是在计算机上进行的，这些价格都是可见的，还有有人从中获得了赚钱的职业，注意到任何差异。如果苹果在Arca上以174美元交易，在纳斯达克上以175美元交易，那些人会在Arca上买入，在纳斯达克上卖出，获得无风险的即时利润。他们会如此迅速地进行操作，以至于价格几乎会立即趋于一致。
彭博观点请有人告诉众议院共和党人：特朗普不是总统KISS为爱而生。它的化身也会如此用禁令让特朗普闭嘴是毫无希望的我放弃了我的梦想大学。更多孩子应该这样做。在某种程度上，对于将这些事情作为职业的套利者来说，这是不正确的；有时候你可以在一个地方以174.99美元买入，然后在另一个地方以175美元卖出并快速获利。但在人类的尺度上，这足够正确；没有几个小时你可以在一个地方以174美元买入，然后在另一个地方以175美元卖出。
但这只是因为有很多这样的套利者，他们拥有大量资本和快速的计算机，并且有很多技术和监管工作确保所有这些套利者可以连接到所有的股票交易所，看到他们的价格，并迅速将他们的资本转移到任何有廉价股票出售的交易所。你可以想象一个不同的系统。你可以想象一个系统，纽约证券交易所在市中心，纳斯达克在市区，你必须乘马车在它们之间交易，不能使用电话，而且只有你一个人；那么也许价格会在几个小时内相差几美元。这并不难想象 — 大约100年前大致如此，尽管当时股票交易的场所较少 — 但这并不真正反映我们现代计算机化的市场。
然后还有比特币！
周一晚间，比特币兑泰达币USDT稳定币的价格在BitMEX交易所一度跌至8900美元，而在其他竞争对手交易所，最大的加密货币价格高于66000美元。该交易所上的比特币价格迅速恢复，并自那时起一直与市场其他部分保持一致。
BitMEX的一位发言人表示，公司调查了这一事件，并发现了“涉及极少数账户的激烈卖出行为，超出了预期的市场范围”的证据，还表示其系统正常运行，所有用户资金安全。
BitMEX在X社交媒体平台上的一篇帖子中表示，正在调查我们的比特币-USDT现货市场上交易者的潜在不当行为。该交易所不雇用内部做市商，而卖出比特币的订单“对于独立做市商和其他交易者来说太大且太频繁，无法做出反应”，根据同一帖子所述。该事件对BitMEX的衍生品市场没有影响，也没有因此触发任何清算，帖子补充道。
最好的猜测似乎是这是一个大鲸鱼，或者也许是几个，持续几个小时不断抛售比特币：
“有人在Bitmex的XBTUSDT交易对上连续2小时内以10-50 BTC的数量抛售了400多个比特币，导致30%以上的滑点。他们至少损失了400万美元，”匿名的加密社区成员“syq”写道。“我猜他们已经完成了（暂时？）。到目前为止，总成交量接近1,000 BTC，在3.5小时内最低价为8,900美元。现在BitMEX已经停止提款，”他们补充道。
极低的价格并没有持续数小时不间断，但似乎有一个相当激烈的10分钟低价期，无论如何，每当这只鲸鱼每次抛售10到50比特币，价格都远低于任何其他交易所的价格。
而且，你知道，如果我在Coinbase上做比特币市场，发现BitMEX上的比特币售价为8,900美元，我会直接去BitMEX出价，比如，9,000美元购买比特币。这是免费的钱！
为什么没有人这样做？部分答案可能是他们这样做了；这个差距最终被弥合，尽管从BitMEX的发布来看，这个差距更多是因为鲸鱼停止抛售，而不是因为有人介入购买。
但另一个答案的一部分是，加密交易所与股票交易所在根本上是不同的业务。在美国，如果你在股票交易所购买股票，你不会把钱发送给股票交易所。你把钱发送给卖方（卖方把股票发送给你），通过一个清算所进行结算；所有美国股票交易都有一个主要的清算所，每个交易所和经纪人都与其相连。如果你是一个寻找购买价值1亿美元股票的套利者，你不必在12个交易所中的每一个存放1亿美元，这样你就可以在价格最低的交易所进行交易。你只需在你的一个经纪公司存放1亿美元，经纪公司会在你实际执行交易的地方为你处理结算。1
在加密货币领域，交易所代为保管你的资金是一种常态。这意味着交易所丢失或窃取资金的搞笑历史很长。另一个相关的意义是，交易者必须评估交易所的信用风险：你不希望在一个可能会丢失或窃取资金的交易所存入1亿美元。2 每次在新交易所开始交易时都需要进行高风险信用尽职调查。此外，还存在一个运营问题：即使一个交易所的信用无懈可击，如果你想在该交易所购买1亿美元的比特币，你必须在该交易所存入1亿美元，这意味着将资金放在那里而不是其他地方。
BitMEX关于闪崩的 帖子 表示：“是的，我们正在调查我们的比特币-USDT现货市场上交易者的潜在不端行为（你甚至知道我们提供现货交易吗？）”，括号里还带着一个斜眼表情符号。重点是BitMEX的现货市场对于BitMEX或其客户或一般现货比特币交易者来说并不是很重要。BitMEX 是 “加密衍生品交易的OG交易所”，相对于其衍生品市场，报告的现货交易量相对较小。如果你是一个以美元（或USDT）交易比特币的做市商，你可能会考虑有效利用你的资本和技术在Binance、Coinbase和其他几家大型现货比特币交易所 上 做市。BitMEX的现货市场可能只是一个想法的附带。如果比特币在BitMEX上突然大甩卖10分钟，你可能来不及赶到那里买入。
一种可能性 — 正如BitMEX所说 — 是这是一次企图的市场操纵。BitMEX是一个大型的加密货币衍生品市场，附带有一个小型的加密货币现货市场。如果你持有一些比特币衍生品合约，根据比特币价格支付报酬，并且你卖出比特币以压低价格，那么你将在你的空头衍生品交易中赚钱，即使你在现货销售中亏损。如果你的衍生品合约非常大，而你的现货销售非常小 — 因为在你交易的现货市场中，压低价格并不需要太多 — 那么这可能是一笔好交易。不过，如果这是想法的话，部分原因是它并不像BitMEX的衍生品是基于它的现货市场结算的。3 BitMEX 表示：
这一事件对我们数十亿美元的衍生品市场没有影响。它没有移动标记价格，也没有触发任何清算，因为我们的指数是独立的并经过了实战检验。
我想另一种可能性是这是一个“肥手指”，或者类似的情况：有人在BitMEX上拥有大量比特币并想要卖出。有好的方法可以做到这一点：可能慢慢地随时间卖出。或者将它们从BitMEX提取出来，并将它们存入另一个具有更大更流动的现货市场和更多市场做市商的交易所，这样你的大宗销售将会产生较小的影响。但这需要时间和精力；比特币市场并不像股票市场那样紧密相连。如果你想要在它们所在的交易所一次性卖出所有比特币，那可能会让你付出代价。
黄色
你可以有一个这样的模型：
- 每家公司都有一个资本结构，按照优先顺序排列。担保债务通常首先得到偿还，然后是无担保债务，然后是优先股，然后是普通股等。
- 偶尔会发生一些奇怪的事件，导致某些优先顺序的部分发生变化，以至于通常会首先得到偿还的人被推到队伍的最后，而通常会排在队伍最后的人升上来。
- 你应该尝试（1）预测（或引起！）这些事件，（2）购买将会上升的东西，（3）避开将会下降的东西。
最近最引人注目的案例可能是瑞士信贷集团AG的附加第一层资本证券。这些AT1是一种次级债务，按照资本结构中普通股的优先顺序排列，正如瑞士信贷的披露和演示经常所说的那样。但是它们有规定，在某些情况下 —— 监管资本低于触发点，或者某些国家的紧急援助 —— 它们将会消失，并不一定是普通股在这些情况下会消失。事实上，当瑞士信贷去年被瑞银集团AG收购时，这是监管机构推动的迫不得已的联姻，（1）普通股得到了一些东西，（2）AT1得到了零。如果你在合并前一天拥有高级AT1，你会明智地将其出售并转投到次级普通股，因为后者得到了支付而AT1没有。
这事情变得非常有争议，很多人仍然不同意AT1应该被清零，而且还有诉讼。这是这种模式的一个相当正常的特征：资历很少会以一种干净、明显和无争议的方式被颠倒；总会有人提起诉讼。
（一些其他最近的例子也有这个特点：一般来说，有一家公司，它有债务，然后一些新的或初级债权人与公司达成协议，提供新的资金以换取比之前的高级债权人更高的地位。被排除在协议之外的债权人会提起诉讼，声称这是不允许的。）
去年，卡车公司Yellow Corp.申请破产。破产前一周，一家名为MFN Partners的投资公司支付了大约2300万美元购买了大量Yellow股票，这看起来像是一个奇怪的选择：Yellow的破产是非常明显的，一般来说，当一家公司破产时，其股票会变得毫无价值。但事实上，Yellow的资产（主要是房地产投资组合）价值超过了其债务，还有剩余资金，股东可能会拿回数亿美元，对MFN来说是一笔不错的交易。
或者不是。彭博社的Steven Church报道：
MFN Partners是Yellow的最大股东，Yellow去年在未能从其工会司机那里获得让步后申请破产。该公司一直在法庭监督下清算其有价值的房地产投资组合，这一过程带来的资金超过了最初预期。
按照目前的情况，MFN和其他股东，包括美国政府，可能会分享数亿美元的盈余。但他们首先需要越过养老基金，后者声称他们应该获得现金，因为Yellow在破产时放弃了其退休义务…
养老基金声称，因为这家卡车公司关闭并解雇了数万名工会工人，Yellow必须至少支付5.82亿美元以支付未来的退休金，根据法庭文件。他们声称这场争斗应该在私人仲裁中解决；对冲基金表示应该迅速并在公开法庭中解决，这样每个人都能更快地得到支付。
一种思考方式是我上面的模型：通常情况下，当一家公司正常经营其业务时，必须支付养老金义务。这些养老金义务优先于普通股；股东只有在支付了养老金义务后才能获得利润。但是在破产情况下，也许情况会发生变化：也许Yellow可以以0美元摆脱其养老金义务，留下足够的资金支付股东。按照这个模型，在破产前一周购买股票是一笔不错的交易：股票在债务和养老金之后，价值大致为零，但是在破产情况下它可以摆脱养老金义务并变得更有价值。
然而，这并不是唯一的模型，养老基金和美国养老金保障公司对此存在激烈争议。这场争议实际上有点奇怪。Yellow的工会司机是各种大型工会多雇主养老金的成员；这些养老金资金不足；Yellow有义务向这些养老金基金缴纳款项。如果它停止这样做并退出养老金基金，它将不得不投入额外的资金来支付不足的养老金责任，而这些退出责任可能高达65亿美元，Yellow自己估计。它在很大程度上破产是因为与工会就这些养老金发生争议，因此在破产时停止了缴纳，而养老金则提出了退出责任的索赔。
但是在2021年，美国政府拯救了养老基金作为美国拯救计划的一部分。现在他们有很多钱，所以Yellow认为他们没有资金不足，所以不应该有提取责任：“[养老金] 不能忽视[ARP拯救]或假装需要分配给债务人不存在的[未资金化的授予利益]的份额，以牺牲债务人的无担保债权人和股东。”养老金，以及PBGC — 保险养老金的政府机构 — 认为，实际上，“哦，来吧，不可能那样运作，你不能因为政府拯救这些养老金而摆脱你的养老金义务。” 但值得一试！
团队合作
众所周知，金融服务公司是“每天晚上电梯里离开的资产”之处。我的意思是，如果你在金融服务行业工作，这是你会说的话。这对你很有好处。这并不总是完全正确的。如果你在私人信贷领域工作，可以说很多资产是贷款。数十亿美元的贷款，不会搭乘电梯。也许你经营一个基金，贷款在基金的资产负债表上，你公司的资产只是你和一些费用。无论如何，你仍然非常重要。
有多重要？一个可能的答案是，“如果一个收购方想要购买你的公司，它将支付溢价以获取你和你的才能、关系和交易管道的价值。” 一个更令人钦佩的答案是“如果一个收购方想要购买你的公司，它不会：它只会雇佣你，因为你是主要资产。 贷款会跟随，或者不会，但它们是商品并不那么重要；重要的是人。”
Bloomberg的Silas Brown，Paula Seligson和John Sage 上周报道：
初创私人信贷公司Corinthia Global Management接触了Barings和母公司MassMutual，想要购买某些Barings资产并监督其部分投资组合，此前该公司从该公司挖走了20多人，知情人士称…
这家新的私人信贷管理公司还提出向Barings Global Private Finance提供投资组合管理服务，其中包括Barings的直接贷款业务，并随着时间管理其基金，前提是获得投资者和监管机构的批准，该人士补充说。 该公司还提议分享一些收入。
据称，讨论尚未取得进展，两家公司目前没有就该提议进行谈判，知情人士称。
无礼！本周 Barings提起诉讼：
投资经理Barings对Corinthia Global Management和前员工Ian Fowler和Kelsey Tucker提起诉讼，因为这家初创私人信贷公司挖走了20多名员工，这是近年来替代资产管理公司中最大规模的团队流失之一。
这种挖人行为震惊了私人信贷行业，全球资产管理规模已经增长到1.7万亿美元。 随着更多公司寻求接触似乎不太波动且提供更高回报的贷款市场的一角，该行业迅速扩张，但鉴于该领域人才储备有限，成立新的资产管理公司仍然很困难。
而且《金融时报》指出：
这次突袭，巴林斯的一位竞争对手描述为“侵略性”，一种他们以前从未见过的策略，带来了巴林斯目前持有的贷款被其他渴望利用这种情况的贷款人重新融资的风险。
当私人信贷公司自愿出售时，该公司贷款组合的四分之一被竞争对手重新融资并不罕见。当情况变得敌对时，情况可能更加紧张，竞争对手补充道。
“通常这会导致投资组合的抛售，因为任何参与这些交易的人都会试图将其重新融资出去，”该人说。“这也引发了更大的问题，私募股权赞助商对此有何感受？”
巴林斯的投诉解释了多么无礼：
东部时间3月8日星期五下午5:39（伦敦时间晚上10:30），Corinthia的创始人保罗·韦特曼给巴林斯母公司马萨诸塞州人寿保险公司（“MassMutual”）的主席兼首席执行官罗杰·克兰德尔发送了电子邮件，提到了惠勒先生的辞职，并请求安排在3月9日星期六交谈的时间。
3月9日早上，韦特曼先生再次给克兰德尔先生发送电子邮件，威胁称“高级经理的即将离职将为巴林斯私人信贷业务带来一系列问题”，并附上了一份未经请求的条款表，根据该表，Corinthia希望承担巴林斯整个GPF业务的责任，向GPF集团的所有员工提供就业机会，并要求巴林斯解除所有员工的限制性契约，并以几分之一的价格购买GPF投资组合和业务。Corinthia的条款表甚至规定，巴林斯将任命Corinthia为其管理基金的次级投资顾问，并支付Corinthia巴林斯在GPF基金上赚取的管理费的一部分。
一旦你拥有了人才，贷款就不值一文。巴林银行认为其前员工正在违反他们的非招揽和保密协议，你会意识到这些协议有多重要。如果企业的价值仅在于员工的知识和人际关系，并且他们可以带走这些知识和人际关系，那么巴林银行还拥有什么呢？
股东公共
啊，我喜欢这些人，有时我觉得他们只是为了取悦我而经营业务：
在2024年代理季之前，非营利组织The Shareholder Commons（TSC）发布了《2024年投票书》，这是专门设计的第一份出版物，旨在帮助投资者按系统优先的原则投票。《2024年投票书》标志着旨在保护支持多元化投资组合中所有公司的社会和环境系统的倡议。…
“今年，我们收集了数十项股东倡议，旨在保护多元化投资者在维护支撑繁荣经济的系统方面的共同利益，”The Shareholder Commons的首席执行官Rick Alexander说道。“倡议的数量之多反映了投资者在从系统性角度解决环境和社会问题方面的日益浓厚兴趣。这反映了股东管理从纯粹关注单一公司转向的演变。”
这里的理论是，如果你是一个广泛分散的股东，你拥有公司X的股票，而公司X正在做一些会增加其利润100美元但会减少你其他公司利润110美元的事情，你应该告诉公司X停止这样做。这个理论完全有道理，尽管往往很难知道如何实施：公司X的行动如何影响所有其他公司的总价值很少明显。但Shareholder Commons采取了广泛、富有想象力的观点。例如：
我们提出的一个提案要求Alphabet（GOOG; GOOGL）董事会解决人工智能使用带来的风险。提案人认为，与其简单地认为这将导致Alphabet本身的回报率提高，不如认为“我们相信，许多股东是广泛分散的，可能会感受到Alphabet的人工智能活动潜在负面外部性对其投资组合的影响，他们将受益于改进的监督。”另一个要求Shell PLC将其温室气体排放目标与《巴黎协定》的目标保持一致，认为“支持这项提案的投资者有理由，他们希望确保公司的长期未来，并保护他们整个投资组合的价值。”
我的意思是，强大的人工智能可能会使一些公司破产？那是Alphabet的问题吗？从传统意义上讲，不是，但可以说这是Alphabet的股东的问题。
事情发生了
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