美国经济出现裂缝，美联储会怎么做？- 彭博社

美国人在抵押贷款、信用卡和其他债务上支付的年度利息账单正在上升。

摄影师：安格斯·莫丹特/彭博社/彭博社 最经济上弱势群体中的财务困境迹象足以让人相信，美联储准备在数据允许的情况下立即降息。杰罗姆·鲍威尔的评论将有助于提供有关时机的线索。

两个经济体的故事

美联储在制定利率政策时面临一个困境。一方面，通货膨胀率仍然顽固地保持在3%以上，这是由消费者价格指数测得的，金融条件 从股票和债券市场的衡量来看可能相对宽松，美国家庭中占大部分支出的前20%拥有充裕的现金。另一方面，消费者和小企业的拖欠情况严重且不断上升。最新的就业报告家庭调查显示出了失业情况。这是一个有钱人和穷人的世界。

因此，尽管预期不会调整政策，但本周的FOMC会议是非常开放的。几乎任何事情都可能改变美联储在12月份的预测。不过，我的预测是，美联储主席杰罗姆·鲍威尔会发表鸽派言论。这是因为美国经济的无着陆叙事中存在足够多的裂痕，使美联储能够继续暗示降息并最终实施。

利息收入是理解二元性的一种透镜

让我们思考一下利率政策是如何起作用的，以便了解为什么美联储的工作如此艰难。如果货币政策旨在放缓经济，那么就必须通过提高整个经济体系的利率来实施紧缩政策。这反过来意味着借款成本必须变得足够高，以便有意义地减缓消费和投资的速度。

所有这些都不会在没有困扰的情况下发生。

在一个完美的世界中，消费者和企业只需限制他们的新购买，经济就会放缓，一切都会好起来。但在现实世界中，更高的利率和更严格的货币政策意味着财务困难和破产。而这是从底层开始发生的。处于最不稳定财务状况的人首先和最多地受到损失。

如果你看看利息收入，你就会发现这一点。对于拥有固定利率抵押贷款且几乎没有学生和汽车债务的家庭来说，更高的利率只意味着更多的利息收入。他们所有的负债都是固定的，但他们的资产却在赚更多。更高的利率基本上意味着他们过得更好。这对于上两个五分位数中的大多数家庭来说都是正确的。由于他们占据了61%的消费支出，这个事实可以使经济继续增长，即使利率上升。美国银行首席执行官布莱恩·莫尼汉本周告诉彭博新闻，银行的客户仍然“非常有韧性。”

另一方面，正如我的同事本·荷兰指出的，“自2022年3月美联储开始收紧政策以来，美国人在抵押贷款、信用卡和其他债务上支付的年度利息账单已经增加了近4200亿美元，根据美国经济分析局的最新数据。同期利息收入的增长仅约2800亿美元。”

总的来说，消费者现在支付的利息比联邦储备开始加息时更多 — 净额达1400亿美元。由于我们知道富裕家庭拥有利息收入资产，而低收入家庭面临最昂贵的债务，我们看到的加息效应是一种反罗宾汉效应 — 联邦储备正在以债权人为代价奖励债务人，更多地伤害低收入家庭，即使经济仍在继续增长。

按数字统计

• 2.1% 亚特兰大联储GDPNow预测的当前2024年第一季度增长率。就在2月27日，这个数字还是3.2%

财务困境的迹象

损失正在积累。最近，渣打银行的史蒂夫·英格兰指出了困扰美国经济的一系列消费者和小企业问题。

他写道：

“我们对增长的担忧源于越来越多迹象表明消费者部分面临压力。大型银行的消费者拖欠率已经回到2012年的水平，而小型银行的拖欠率则创下历史新高。小企业的拖欠率正在上升。房贷利率几乎还没有跟上国债收益率的上升，因此最近的房贷减免可能会突然终止。非优质借款人的汽车贷款利率通常超过10%，在许多情况下，低信用二手车买家的利率甚至超过20%。根据就业成本指数（ECI）测算的实际补偿在2021年1月以来基本持平或下降，无论是按PCE还是CPI通胀计算。”

所有这些都指向困扰，特别是对低收入家庭和小企业而言。联邦储备委员会一直致力于确保经济扩张的好处得到广泛感受，对此并不满意。

3年前在大流行病高峰时，杰罗姆·鲍威尔告诉国会，关于联邦储备委员会在广泛传播经济繁荣方面的敏感性值得注意：

“经济衰退并没有平等地影响所有美国人，而那些最难承担负担的人受到的打击最严重。特别是，高失业率对低工资工人、非裔美国人、西班牙裔和其他少数族裔群体尤为严重。经济动荡颠覆了许多人的生活，并对未来造成了巨大的不确定性。”

这就是为什么我怀疑联邦储备委员会正设法尽快削减利率。

我们需要什么来实现削减？

现在的问题是数据何时允许。在这里只有一个经济指标至关重要：通货膨胀。3月29日，我们将获得联邦储备委员会首选通货膨胀指标的最新数据。对于1月的数据，核心个人消费支出价格指数通胀率总体为2.4%，不包括食品和能源价格的核心通胀率为2.8%。我们预计29日的2月数据将显示核心个人消费支出价格指数通胀率为2.8%，但总体通胀率将略微上升至2.5%。因此，这些数字都不会让联邦储备委员会感到舒适。

通货膨胀率低于3%是削减的必要条件，但不足以满足。但最大的障碍是获得通货膨胀仍在朝着2%下降的信心。如果我们看到那个2.8%的数字在接下来几个月下降到2.4%或2.5%，那么我们就足够接近2%的通货膨胀率下降，我认为我们会削减利率。这意味着7月是最早可以预期削减的日期，尽管我们不能排除6月。

与此同时，亚特兰大联储的GDPNow指数一直在下降至2%，这表明经济增长有所放缓，足以增加软着陆的可能性，而不是没有着陆，因为通货膨胀正在下降。2%的增长基本上符合美国经济长期潜在增长水平的联邦储备的估计。如果通货膨胀率为2.5%，那将足以实施首次预防性降息，以减轻对小企业和低收入家庭的压力。

至于周三的联邦储备公告，中央银行会发出什么信号还很难说。在预期的通货膨胀、增长和联邦基金利率，以及2024年、2025年及以后的情况上，任何事情都可能发生变化。市场将对这些变化做出反应，特别是如果我们看到2024年的利率预期从去年12月的三次降息变为两次降息。

尽管如此，我预计鲍威尔，无论预测显示什么，都会坚持原有计划。联邦储备接近对通货膨胀的舒适程度。他们认为金融状况很紧张。对于一些人来说确实如此，尽管总体上不是。如果鲍威尔像我预期的那样鸽派，那应该会限制利率上涨，直到我们迎来下一个重要障碍，即3月29日的通货膨胀数据。

本周引用

“我们认为我们的政策利率可能已经达到了本次紧缩周期的峰值。如果经济发展大体符合预期，可能会适时开始减少政策限制。”

杰罗姆·鲍威尔

美国联邦储备主席，3月6日证词### 我关注的事情

• 正如我之前所说，鲍威尔是联邦储备委员会这一轮的一个重要变数。
• 在货币市场上，美元的下跌再次停滞 — 这是联邦储备委员会焦虑的明显迹象。但要关注日元，那是外汇市场的变数。
• 这只房地产基金的22%亏损告诉你商业房地产仍将是一个问题。
• 话虽如此，美国银行首席执行官莫尼汉称商业房地产是一个“缓慢燃烧”的过程。
• 在风险资产领域，比特币因ETF需求消失而出现抛售。

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