日本央行加息将挤压套利交易者，但给中国留出操作空间 - 彭博社

John Authers

信号再强烈不过了。

摄影师：高安翔/彭博社一位热爱狩猎、喜欢足球并相信美国属于所有人的进步民主党人。

摄影师：安东尼·苏弗尔/星报通过Getty Images

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今天的要点

日本银行意味着商业

周末带来了来自日本领先的国内金融新闻服务《日经》的报道，称日本银行即将结束负利率，并将 自2007年以来的首次加息。对此我们应当认真对待。正如我们上周所评论的，等待多年来日本战胜通缩并加息，似乎就像希望 露西让查理·布朗踢足球，但如果日本银行像这样向媒体通报，那这必然是一个非常现实的可能性。

彭博社观点阿达尼传奇的新转折是很好的政治素材你最喜欢的葡萄酒产区将感受到压力蒂姆·沃尔兹了解中国。这对美国有好处哈里斯和沃尔兹需要的不仅仅是化学反应和魅力才能获胜这有多重要？在个人层面，主要的可能性是失眠一夜——日本银行的决定通常在纽约午夜前不久宣布。更重要的是，这对套利交易者以及日本的巨大邻国中国有影响。反过来：

套利交易

日本银行顽固的负利率对任何进行套利交易的人来说都是一个福音——这种策略是在低利率的货币中借款，并将其存放在可以获得更好回报的货币中。日本的负利率意味着从技术上讲，你是被支付去将资金带出该国并放到其他地方。当套利交易运作良好时，从低利率国家流向高利率国家的资金流动往往会加强后者的货币，从而使交易更加盈利。这种交易在波动性低、货币和利率稳定时繁荣。突发的变化可能是灾难性的。

自2020年初以来，令人瞩目的是，借入日元并投资于墨西哥比索的套利交易所获利润甚至超过了对标准普尔500指数的投资：

更大的牛市

借入日元并投资于墨西哥的表现远超美国股票

来源：彭博社

注：基准重置：2020年1月1日=100

交易的双方都需要保持一致才能成功。墨西哥的利率超过11%，与其他拉美中央银行不同，降息尚未开始。这有助于解释套利交易的惊人成功。然而，通货膨胀几乎降至4%，远低于其峰值。墨西哥利率唯一合理的方向是下行。有些人甚至认为降息可能在周四就会到来；否则，下次会议将是在6月总统选举前夕进行降息。布朗兄弟哈里曼的温·辛报告称，掉期市场预计未来12个月将降息约175个基点，随后在接下来的12个月再降145个基点。这似乎是合理的：

墨西哥承受着这种压力

双位数的利率支持套利交易——但能持续多久？

来源：彭博社

将关于日本央行的最新报告与墨西哥可能的宽松政策结合起来，似乎是一个获利了结的好主意。然而，套利交易仍在不断创下新高。这其中可能有部分是由于对 查理·布朗 不会被允许踢足球的偏见信念驱动；但套利交易者面临着平躺在地上仰望天空的巨大风险。

中国与日本

如果有任何受益于日本利率上升的国家，那就是中国。Gavekal的路易斯-文森特·盖夫解释了原因：

习近平的旗舰政策是用工业和技术取代房地产作为主要增长动力。对于中国来说，显而易见的市场是其商品——汽车、火车、涡轮机、太阳能电池板、发电厂——必须是其他新兴市场。而中国在这一努力中的最大竞争对手是日本。

这意味着，与人民币相比，日元疲软对中国的雄心构成了真正的问题。在2015年，中国进行了震惊市场的贬值，导致全球市场在其货币对日元达到新高后动荡了数月：

货币战争：中日版

与中国货币相比，日元历史上一直较弱

来源：彭博社

最近，人民币再次回到这些高点之上，但由于其对其他货币较弱，中国很难采取太多行动。在考虑到不同国家消费者和生产者价格通胀率的实际有效基础上，人民币对日元的最后一个大峰值出现在其整体强势时。现在的情况完全不同：

中国的弱货币

与2015年相比，中国没有进一步贬值的空间

来源：彭博社

众所周知，中国在2001年加入世界贸易组织后希望货币贬值。随着其经济增长，这有助于削弱其他国家的出口价格。现在，盖夫建议中国有兴趣维持强势货币。这样，更容易说服其他国家“去美元化”，即使用人民币而不是美元。但是，引用盖夫的话说，“在你的经济疲弱、最大竞争对手——日本的货币更弱、而你的目标是通过提升工业价值链来增长的情况下，倡导强势货币就像经济自杀。”另一方面，如果日元开始上涨，中国的前景将“急剧”改善。届时，政策、地缘政治和金融市场都将指向更强的人民币和更强的中国资本市场。这可能有些夸大，但日本的正利率无疑对中国来说是个好消息。

等待和FOMC的时间

日本银行将仅提供中央银行一周重大公告的第一幕，包括周三的联邦公开市场委员会。这正值市场开始暗示，他们对今年剩余时间内的重大宽松预期可能是错误的。

使用彭博社自己的WIRP（全球利率概率）功能，我们可以找到年末已定价的25个基点的降息次数。在一月份，人们对美联储至少会降息六次充满信心；而现在，甚至对三次降息也开始产生怀疑：

再次重新思考利率

自十月以来，市场首次对今年三次降息感到不确定

来源：彭博社全球利率概率

在十二月的FOMC上，尤其是主席杰罗姆·鲍威尔令人震惊的鸽派新闻发布会上，释放了强烈的降息预期；他显然为降息铺平了道路。但现在，10年期国债收益率，无论是名义收益率还是实际收益率，都已高于之前的水平。对于债券市场而言，鲍威尔转向的最戏剧性影响，正如人们普遍所知，已被抵消：

未转向

长期国债收益率达到了三个月来的最高水平

来源：彭博社

奇怪的是，几乎没有证据表明通货膨胀正在恶化。只是劳动力市场和通货膨胀率，即美联储的两个任务，已不再快速改善。这在长期内对经济的影响并不一定很大，也不应令人惊讶，但这可能会轻易推迟降息几个月。除了通货膨胀和失业率外，一些次要数据问题也引发了担忧。上周亚特兰大联邦储备银行发布的月度工资追踪器显示，中位数工资增长仍在5%左右。帮助推动所谓“伟大辞职潮”的职位转换短暂繁荣似乎已经结束，换工作的人几乎没有比留任者获得更多的加薪。但值得注意的是，全职和兼职员工的工资增长差距几乎消失。这对社会凝聚力是个好消息，因为十年前兼职员工的工资增长曾短暂降至零。但这对服务公司来说是个坏消息，他们可能会将这些成本以通货膨胀的形式转嫁给消费者：

工资增长：对美联储来说还不够慢

跳槽者的繁荣已经结束，但工资增长依然强劲

来源：彭博社

工资通胀的最糟糕时期似乎已经过去。同时，商品市场也引发了一些不安，布伦特原油合约首次突破每桶85美元。今年其他广泛商品市场的指标也有所上升，商品研究委员会的原材料工业指数（或称RIND指数）也在上升，该指数衡量的是未在期货市场上交易的材料价格。但尽管显然有上升趋势，这表明全球经济相对健康，但也仅仅如此。所有主要指标仍远低于乌克兰入侵后达到的极端水平。生产者价格通胀的情况也大致相同，虽然略有上升，但远未接近2022年的峰值：

值得担忧的原因？

商品价格在上涨——但仍远未达到2022年的高点

来源：彭博社

与此同时，全球经济显示出比预期更好的迹象，而美国则让人们希望它永远不需要降落。同样，有必要找到正确的平衡。在欧元区，由Markit编制的供应经理指数仍低于50，这一水平旨在划分扩张与收缩。这无疑意味着可能需要削减。但在德国制造业以外的领域，上个月再次下滑的趋势是改善——尤其是在意大利：

欧洲经济：不那么糟糕

尽管德国制造业面临问题，调查显示有所改善

来源：标普全球，彭博社

总体而言，很难从这些数字中看到任何令人惊讶的情况，以促使债券市场刚刚经历的那种利率重新评估。最新的密歇根大学数据表明消费者信心再次略有下降（这可能支持降息）。通货膨胀仍然远低于预期，失业率远高于一年前的合理预期。这更像是市场过度兴奋的修正。它还表明，鲍威尔在周三提出的任何微妙行动方案都很可能引发过度反应。

附言，来自安阿伯

顺便提一下，如果你是乔·拜登，密歇根的数据传递的消息就很糟糕。民主党和共和党对经济的看法现在严重偏颇，显然受到党派视角的影响。如果我们仅仅看自称为独立选民的数字，他们可能会有更少的党派关注，并可能决定11月的选举，值得注意的是，在所有主要指标上，情绪再次恶化。它仍然低于拜登上任时的水平，更不用说疫情前的水平：

美国经济：一个政治独立的视角

在独立选民中，经济感知显得阴郁

来源：彭博社

关于哪个选举结果对经济更有帮助，存在不同的看法。但这无疑看起来是证据，表明那些需要被拜登经济振奋的人并没有这样的感觉。将第二个特朗普任期纳入预测似乎是明智的。

— 理查德·阿比的帮助

生存技巧

是时候回归吉他独奏了。我仍然相信大卫·吉尔摩在平克·弗洛伊德的 《舒适地麻木》 中的精彩表现是有史以来最伟大的，但我对其他众多竞争者的卓越名单心存感激。试试埃里克·约翰逊的 《多佛悬崖》，里昂内尔·里奇和喜悦乐队的 《简单》 中的独奏，肯尼·洛金斯和吉姆·梅西纳的 《愤怒的眼睛》，努诺·贝滕库特的 《崛起》，卢卡·斯特里卡诺利同时演奏金属乐队的 《渐渐消逝》，马泰奥·曼库索的这个 教程，或者珍珠果酱乐队的 《活着》。

至于无可争议的大师：对于埃里克·克拉普顿，试试 《双重麻烦》（与史蒂夫·温伍德合作），这版 《当我的吉他轻轻哭泣》（与彼得·弗兰普顿合作），以及 《徽章》。对于吉米·亨德里克斯，提名包括 《自由石》（1969年在阿尔伯特音乐厅）， 《嘿，乔》（在伯克利现场录制）， 《狐狸女士》（1968年迈阿密），以及 《机枪》。至于齐柏林飞艇的吉米·佩奇，令人惊讶的是，我没有收到任何提名。可能其他人和我一样，难以选择出最佳的。如果有人有个人最爱的佩奇独奏（天哪，YouTube上有很多），请随时分享。如果你想纠正其他遗漏，我会在本周晚些时候整理一个播放列表。让我们一起享受这个春季正式开始的周。更多来自彭博社观点：

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自周二以来，当副总统卡马拉·哈里斯介绍明尼苏达州州长蒂姆·沃尔兹作为她的竞选搭档时，共和党人已减少了对哈里斯的种族和性别的初步攻击。相反，他们将目标转向了沃尔兹传统男性气质的标志。

这并不令人惊讶。任何简历上有足球教练、军人和精准射手经历的自由派民主党人，都是对MAGA神话的挑战，该神话认为自由主义和女权主义威胁传统男性气质，因此你最好投票给共和党，以免被侵略性的亚马逊女战士夺走你濒危的男性身份。