现金预支看起来很像贷款 - 彭博社

商家现金预付

纽约的高利贷法律规定，对贷款收取非常高的利率是违法的。如果在纽约对贷款收取超过16%，借款人可能不必偿还；如果对贷款收取超过25%，你可能会犯罪。1 有些人希望对贷款收取更高的利率，因此他们希望构建看起来不像贷款的贷款，以避开高利贷规定。

这样做的经典一般方式是将贷款构建为一种购买。如果借款人 — 抱歉，让我们使用一个更中立的词，也许是“客户” — 拥有一项资产，将在一年内支付100美元现金，你可以购买今天以80美元的价格购买该资产。一年后你将获得100美元，获得25%的回报；客户今天得到80美元，而不是一年后的100美元。这很像客户以25%的利息今天借入80美元，但你称之为购买和销售，而不是贷款。从法律上讲，这可能有效也可能无效，取决于细节（如果资产被证明是无价值的，客户是否仍然必须偿还你？）。

彭博观点全球人口崩溃不再是科幻‘大师’没有赢得奥斯卡奖。Netflix在关注吗？‘芭比’可以教给工人阶级男性什么美国需要更多合法移民，而不是更少许多相当正常的高金融贷款都是这样运作的 — “将贷款构造成销售”大致描述了像回购市场，资产支持证券或应收账款保理 — 但是，许多不正当的高利贷低金融贷款也是这样运作的。2 或者不运作。我们几年前谈过关于一家购买法律和解的公司被起诉的事情（来自911急救人员和足球脑震荡受害者）；该公司辩称它并没有放贷，但监管机构不同意。

但这只能帮你到这里。并非所有客户都会拥有像那样的资产，未来将提供一定金额的金融资产，并且您可以以某种协商的折扣率今天购买的金融资产。如果您向小企业放贷，大多数企业都不会与AAA评级的交易对手有长期合同，您可以从他们那里购买。大多数企业将拥有，比如，一家商店，顾客有时会进来购买东西。

天真地，你可以购买未来销售额：你查看一家商店的账目，发现它每个月的收入大约为$50,000，然后说“好的，我今天给你$45,000，换取你未来一年10%的收入。” 如果收入保持不变，你将获得$60,000（每月$50,000乘以12个月乘以10%），投资回报率为33%。但这相当冒险，对你来说风险很大（收入可能会下降，所以你会得到更少），对客户来说也很冒险（收入可能会增加，所以它将支付更多）。实际上购买收入的一部分更像是一项风险投资，而不是安全贷款。

但你可以让它更像一笔贷款。你可以做的一件事是限制还款金额：“我今天给你$45,000，换取你未来一年10%的收入，但上限为$60,000。” 这降低了客户的风险：如果客户有一个很棒的年份，收入翻倍，它仍然只需要支付给你$60,000。但这对你没有帮助：如果客户的年份糟糕，收入下降了50%，那么你只能拿回$30,000，少于你提供给客户的金额。

但再加一个技巧。保持上限不变，但增加你购买的收入百分比。构建它，使得上限几乎肯定是你还款的限制因素，而收入百分比几乎肯定是无关紧要的。

所以客户每个月带来$50,000，你想借给它$45,000，并拿回$60,000，不多不少。技巧是：“我今天给你$45,000，换取你未来一年*50%*的收入，但上限为$60,000。” 现在，如果客户的销售额符合预期，它将在一年内带来$600,000，其中50%为$300,000，远远超过你支付的金额。但客户不会支付给你$300,000：它只会支付给你$60,000的上限。如果客户的销售额下降了50%，它将带来$300,000；其中一半为$150,000，但客户仍然会支付给你$60,000的上限。如果客户的销售额下降了80%，它将带来$120,000，仍然欠你$60,000。3 如果客户的销售额翻倍，它将带来$1.2百万，仍然欠你$60,000。在所有合理的上升、下降和持平情况下，你都会得到相同的$60,000回报。你投入$45,000，几乎在所有情况下都能拿回$60,000，回报率为33%，具有非常类似债务的特征。

请注意，您在这里购买的“收入的50%”是完全虚构的：您并不指望能拿回客户收入的50%。您期望拿回的是$60,000的上限。如果您真的认为$60,000会是收入的50%，那将是一个惊喜和灾难：您和客户都期望收入远远超过$120,000，如果您真的认为$60,000会是收入的50%，您不会提供贷款（客户也不会接受）。收入的50%只是一个占位符，一个法律上的挡箭牌，一种方式，用来将这称为收入的购买和销售，而不是贷款。很多。4

这样行得通吗？嗯，我觉得有一种不太光彩的优雅。但是，不，实际上不行：

黄石资本（Yellowstone Capital）是一家在一种名为商户现金预付的高风险贷款形式中的先驱，因涉嫌向小企业发放非法贷款而被纽约总检察长起诉，涉案金额为14亿美元。

多年来，黄石资本以超过高利贷限额的利率放贷 - 根据周二在曼哈顿纽约州法院提起的诉讼，有时年化利率超过800%。与其他现金预付公司一样，黄石资本声称这些规定不适用，因为这些交易是对企业未来收入的“预付”，而不是贷款。…

仅在2017年，黄石资本就预付了超过5亿美元。最初位于纽约金融区，后来迁至新泽西州泽西城，其销售人员通过电话向花店、比萨店、卡车司机和其他小企业推销现金预付。…

诉讼的核心问题是黄石资本所谓的现金预付是否实际上是贷款。这些预付通常需要每日付款。该公司在法庭上表示，这些付款是灵活的，取决于企业收入的多少。但是，根据总检察长的说法，黄石资本实际上收取固定的每日付款，并采取“欺诈手段”确保借款人无论如何都付款。

这是彭博社的 Zeke Faux 和 Zach Mider，这两位是商业现金预付款（MCA）业务中不端行为的伟大记录者。这里是投诉书，其中描述了各种所指控的问题，但其核心就是我上面所说的：黄石（及其继任者 Delta Bridge）理论上会购买商家未来收入的一个极高的百分比，但每个人都明白它实际上不会得到那个收入百分比，它只会得到一个固定的每日还款5：

在黄石和 Delta Bridge 几乎整个存在期间，“指定百分比” 大多数时候都是一个附带的想法 — 资金提供者将其描述为“无关紧要”，只是合同上的“一个数字”，以及包含在协议中的模糊的“法律目的”，几乎从不在内部讨论或与商家协商。尽管黄石和 Delta Bridge 的协议规定每日金额旨在近似商家每日收入的指定百分比，但事实上，资金提供者根据他们想要被偿还的速度来协商和设定每日金额，并且根本不使用指定百分比。… 这两家公司通常与个别商家签订多个同时进行的 MCA 协议，其合并的指定百分比可能达到甚至高于 100%。因此，指定百分比实际上不能成为黄石和 Delta Bridge 从商家购买的收入百分比。…

黄石的总裁和许多资金提供者并不认为每日金额近似于指定百分比，他们认为指定百分比反映了一个“上限”，因此应该设定为超过每日金额实际近似的商家收入百分比的值。

百分比收入的目的是为了让商家永远无法说“好吧，你购买了我的收入的一部分，我的收入下降了，所以我应该能够降低我的日常付款”，因为合同中规定的日常付款远低于所谓的收入百分比。出于法律原因 — 也就是说，为了让这些贷款看起来像是购买 — 黄石公司有一个叫做“协调”的程序，允许商家在收入下降时降低他们的付款（或获得之前付款的退款），但由于参数设置的方式，这个程序基本上从来没有起作用：

到2020年3月，黄石公司与商家签订的协议中最常见的指定百分比是49%。结果是，只有极少数经历了收入急剧下降，以至于黄石公司的总收款实际上相当于他们收入的一半的商家才有可能获得协调退款 — 而且退款金额非常少。…

通过将商家的付款与一个虚构、夸大的指定百分比数字进行协调，这个数字与各方实际协商的每日金额毫无关系，黄石公司、Delta Bridge和他们的资助方几乎让商家不可能有资格获得任何协调退款。正如一位商家解释的那样，“我无法想象[我的企业]会利用这个协调过程，因为根据这个15%的‘指定百分比’协调[我的企业]的付款可能不会导致其付款金额减少，而是增加。”

因此：“自2022年8月以来，受访者仅在最近的Delta Bridge MCA交易中的2.4%上发放了协调退款，在早期的Delta Bridge交易中的0.37%上发放了退款，在黄石的MCA交易中的0.06%上发放了退款—包括2020年之前没有发放过。”

此外，如果您购买公司未来收入的某个百分比，您将希望仔细协商公司的收入确认政策，以便获得您支付的款项。如果您只是提供贷款，则这是无关紧要的：“投诉称，除了有限的例外情况外，”黄石和Delta Bridge在评估商家的协调请求时没有任何关于什么符合MCA协议条款下的收入的政策或指导。“他们据称计入“收入”的事项包括商家的“家庭成员的贷款”，以及来自其他商家现金预付款。

因为显然许多这些商家提取了多笔现金预付款贷款。这导致了检察长确定的各种形式的喜剧。例如，一家公司在同一天从黄石提取了三笔单独的贷款，每笔贷款的每日还款金额不同（分别为$1,490、$4,470和$7,450）。但是：

每份协议都表示其每日金额代表Maslow Media Group每日收入的“善意近似值”。事实上，每日金额并不是Maslow Media Group收入的近似值，这是因为在任何情况下，一个公司的收入的25%，在同一日期近似计算，不可能等于三个不同的金额。

公平。当然，如果您三次购买同一家公司收入的25%，那么您已经购买了其75%的收入，这似乎很高。（如果它能支付给您75%的收入，那么它的毛利率有多高？）但75%并不是上限。如果您进行九次现金预付款怎么办？

黄石甚至进行了MCA交易，声称购买了某家商户的全部收入，将指定百分比设定为100% —— 然后在至少两家商户的法庭诉讼中提交了这些合同。在一个案例中，黄石声称购买了一家名为PLS Scientific的商户收入的250%……

另一个例子，Delta Bridge购买了一家商户225%的收入，该商户有九个同时进行的Delta Bridge MCA合同，每个合同的指定百分比为25%。

对，如果您购买了一家公司225%的收入，那可能并不是真正发生的事情。

短期波动

也许金融市场出现问题的主要方式是所谓的“在蒸汽滚筒前面捡便士”的方式。6 问题的本质是：

1. 您认为明天会与今天大致相同。
2. 您打赌“明天会与今天大致相同”。
3. 如果明天与今天大致相同，您会赚一点钱。
4. 如果明天与今天非常不同，您会损失大量资金。

这并不一定是一个错误。也许你有充分的理由相信明天会和今天一样，或者你因为风险而得到了很好的补偿。出售保险是这种交易的经典形式，保险公司往往是盈利的。然而，几乎每当金融市场发生灾难时，你可以这样描述灾难：“一些人过于自满，认为未来会和最近的过去一样，于是他们对这种结果进行了大赌注，他们认为这些赌注风险较低，但结果证明这些赌注比他们想象的更加危险。”

有时，当这种情况发生时，进行这些赌注的人是天真的、愚蠢的或者鲁莽的。其他时候，他们是在进行合理的赌注，为他们明知会承担的风险提供了公平的预期回报，但结果却不尽人意。然而，事后看来他们通常看起来很糟糕。

这种交易的最基本形式是出售股票期权：购买股票期权是对波动性的一种赌注，是对股价会大幅波动的一种赌注，因此出售股票期权则是一种反对波动性的赌注，是一种认为一切都会保持不变的赌注。当波动性保持较低时，出售期权策略看起来非常不错：你通过出售不会实现收益的期权每天获得稳定的回报。然后当有什么变化时，你可能会失去所有的钱。同样，这种情况事后看来很糟糕。我们已经谈论过这个类型的各种灾难，那些秘密或公开出售大量波动性的投资公司，为他们的投资者展示了一段时间的稳定吸引人的回报，然后却遭遇了可怕的失败。

所有这些都是如此众所周知，以至于现在，当人们大量出售波动性时，即使波动性保持低位并且他们没有破产，也会引起很多人的疑虑和担忧，认为这些人是天真的。路透社的一篇文章标题为“华尔街上最臭名昭著的交易正在卷土重来”，作者是王露和李珠：

投资者正在向依赖于持续股市平静的策略注入大量资金。

这些被称为做空波动性的赌注，在2018年初的股市暴跌中起到了关键作用，当时它们以史诗般的方式被清零。现在它们以一种不同的形式回归，规模大得多。

它们的新形式主要采取出售股票或指数期权的ETF形式，以提高回报。全球X ETFs编制的数据显示，这类产品的资产在两年内几乎增加了四倍，达到创纪录的640亿美元。它们的2018年做空波动性的对应品——一小群直接押注预期波动性的基金——在破产前仅有约21亿美元。

做空波动性是一种可以创造可靠利润的投资方法，前提是市场保持平静。但随着这种交易吸纳资产并且像美国总统选举这样的重大事件风险即将到来，一些投资者开始感到紧张。

这种策略的相反是什么？传统上，答案类似于“购买保险”。有些人出售期权，打赌波动性将保持低位，而购买这些期权的人更担心波动性，并寻求对冲。

但还有另一个可能的答案，那就是“赌博”。有些人出售期权，打赌波动性会保持低位，而购买这些期权的人则是赌徒，希望用少量投资获得像买彩票一样的巨额回报。7 从某种意义上说，赌场和实际的彩票运营商都在出售波动性，而这些都是好生意。

我想你对短期波动策略有多担心可能取决于你认为谁站在另一边。像“一些交易所交易基金正在向对冲市场崩盘的投资者出售期权”这样的故事听起来令人担忧，对于那些交易所交易基金来说：难道他们也不担心市场崩盘吗？但像“一些交易所交易基金正在向零售日间交易者出售期权，他们想要一些刺激”这样的故事听起来相当不错：赌徒们可能会亏钱，而交易所交易基金也可以从他们那里赚到钱。而且赌博似乎正在增加。王和李写道：

“基本上，由于零售投资者正在使用短期彩票型期权进行投机，对期权的需求自然增加，”波动性对冲基金LongTail Alpha LLC的创始人Vineer Bhansali说道。“总得有人来卖这些期权。”

这就是许多收入交易所交易基金的用武之地。这些策略并不像它们的短期波动性前辈那样故意押注于市场的平静，而是利用衍生品需求，出售认购或认沽期权以在基础股票组合上赚取额外现金。这通常意味着限制基金的潜在上涨空间，但假设股票保持平静，合约将会毫无价值地到期，而交易所交易基金将带着利润离开。…

迄今为止，衍生品专家和波动性基金经理们都对“Volmageddon”（即2018年的抛售）的风险不以为然。…在2018年的崩盘之前，LongTail的Bhansali准确地预见到了短期波动交易的威胁。他认为不太可能会再次发生，因为这一繁荣是由精明的交易者简单地满足零售投资者对期权的需求所推动，而不是在波动性下降上进行杠杆押注。

“我只是一个精明的交易者，简单地满足零售投资者的愚蠢需求”是一个很好的投资产品宣传词。

‘比特币如何让贝莱德成为信徒’

这是《华尔街日报》的这篇文章的标题，我以为整篇文章的内容会是“你可以在管理的被动资产规模为130亿美元的基础上收取25个基点的费用”，但我猜那样会很无聊。不过，答案就是这样吗？贝莱德是一个庞大的资产管理公司，迎合各种合理的投资口味。它花费了很多时间谈论环境可持续性的重要性，但如果你想买煤炭股，贝莱德也会乐意帮助，这就是为什么它是世界上最大的煤炭股股东之一。同样，如果你想买比特币，比特币现在已经足够主流和受人尊敬，以至于贝莱德可能不会因为帮助你持有比特币而惹麻烦，所以，当然，为什么它不应该每年收取2700万美元来为你持有比特币呢？8 客户需要，他们愿意为此付费，贝莱德经营一家企业，这是一件简单的事情：

“我们认为我们的使命的核心部分是提供选择和获取机会，”BlackRock的首席运营官Rob Goldstein在一次采访中说道。“这对我们的客户来说是一个重要话题。”

当然。人们抱怨：

业内批评者表示，他们对BlackRock在接受加密货币的态度感到惊讶，因为公司在向客户提供暴露于这种波动资产的风险方面面临声誉风险。

美国证券交易委员会互联网执法办公室前主管John Reed Stark表示，显而易见，像BlackRock这样的公司参与这场游戏是为了收取费用。

“讽刺的是，它被认为是去中心化的，然而有什么比华尔街的巨头更去中心化，他们从各个可能的角度收费并推销着没有人理解的东西，更去中心化呢？”他说。

我觉得每个人都完全理解了？

OpenAI现在没问题了

好消息，OpenAI聘请了一家律师事务所调查其首席执行官Sam Altman是否做错了什么而被短暂解雇，而该律师事务所（以及OpenAI的现任董事会）得出结论不，一切都好。“‘我们一致认为Sam和Greg是OpenAI的合适领导者，’OpenAI董事会主席Bret Taylor表示。” Altman正在重新加入董事会，OpenAI将获得“一套新的公司治理准则”，一个举报电话热线和更强大的利益冲突政策。如果Altman赢得了权力斗争，重新获得了工作，摆脱了旧董事会，安装了一个新董事会，然后被那个董事会在审查证据后得出结论认为旧董事会是正确的，那将是相当不可思议的。但这并没有发生。

事情发生

Reddit 推出期待已久的首次公开募股，目标为7.48亿美元。世界上最后一个 负利率 实验即将在日本结束。交易放缓导致私募股权创下 未售出资产 创纪录。俄罗斯为 冻结资产与外国人交换 指定经纪人。 Telegram 用户达到9亿，创始人考虑首次公开募股以接近盈利。韩国表示银行“误售” 与中国相关的衍生品。“印度在2023年全球交易的股票期权合约中占据了惊人的 78%。” 线上投资平台Webull新增 期货和商品 交易。埃隆·马斯克的 慈善基金会 “近年来未能按法律要求的最低标准捐赠，以证明获得税收优惠的合理性。” 高峰定价 将出现在更多菜单上。追求被动收入，美国人转向 自动售货机。被办公室闲聊分心的员工 假装在Zoom会议中，向同事传达“我不想和你说话”的信号。

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