担心BCRA正在策划的一场货币危机：Mercado Sin Bozal - Bloomberg

Ignacio Olivera Doll

2024-03-05

图片：盖蒂

阿根廷央行积累了一个潜在的负债，开始引起市场担忧。这些是每次债务招标中提供的“看跌期权”，以使国债更具吸引力，据估计，这些“看跌期权”的存量已经达到了该国流通货币总额的两倍以上，并超过了货币基础。

“看跌期权”是央行向银行提供的一种“保险”，以诱使它们在每次招标中购买国家国债。通过这种工具，该机构承诺在市场价格下跌的情况下回购出售的债券。

截至目前，据当地经纪公司PPI估计，阿根廷央行发行的“看跌期权”存量已经达到了16.3万亿比索（1950亿美元），其中超过11万亿比索的“看跌期权”是在现任经济部长路易斯·卡普托的任期内发行的。

“看跌期权”数量增长的消息最近几周开始在咨询公司的报告和社交媒体的评论中传播开来，人们担心这种潜在的货币数量扩张，尤其是在一个年通胀率达到250%的经济体中。

“债券抛售事件将迫使央行发行比索，使市面上充斥着比索并增加购买美元的压力，”当地咨询公司Outlier的合伙人兼董事胡安·曼努埃尔·特鲁法说。

经济部和央行新闻办公室未回复有关此新闻的咨询。

每次Caputo招标成功的背后因素之一是提供puts。投资者只有在央行承诺在债券大规模抛售时为其提供支持时才会购买这些债券。这一机制是由阿尔贝托·费尔南德斯政府在2022年推动的，使Caputo的债务翻转率达到历史最高水平，高达2965%。

秘密在于：如今，招标几乎完全被银行垄断，他们是唯一可以购买带有puts的债券的市场参与者。根据当地代理PPI的数据，在Milei总统执政期间，这些银行在拍卖中的参与率提高到了77%，而前一届政府为50%。

来源：1816经济与战略咨询公司和PPI代理

在市场表现出最大担忧之际，Caputo决定于本周一限制puts仅限于提供的债务工具之一。这一决定明显影响了rollover，降至103%，为其管理层的最低水平。

就任总统几天后，Milei表示，应该解决Leliqs问题，以避免该国的恶性通货膨胀。此后，央行停止出售28天期Leliqs，银行的货币转移到了隔夜Pases。基础货币不再增长，但向银行提供的puts数量却增加了。

“在谈论中央银行负债缩减时，存在一层烟幕。如果包括puts，那么负债并没有减少，”当地经纪公司PPI的经济学家Emiliano Anselmi说。

来源：阿根廷中央银行

注：股票以名义价值计算。Puts不被视为负债，是由咨询公司1816经济与策略和经纪公司PPI估计的。

在Milei时代，中央银行对市场的义务在名义上并没有减少。比索数量相同（或更多），只是颜色有所变化：通过回购协议、Leliq、货币基础和向银行交付的puts（不包括Bopreal）的总和在名义上比遗产时更高。

减少只能在实际上考虑（Caputo时代下降13%），因为新政府头三个月的累积通胀超过74%，或者以官方汇率计算的美元，由于56%的贬值效应。但总股（包括puts）从12月10日至今以平行汇率计算从370亿美元增加到525亿美元。

然而，Anselmi认为，puts在货币上具有的扩张潜力“在没有对私营部门造成传染的情况下并不那么戏剧性”。如果行使puts，银行可能会转向中央银行提供的其他工具。关键将取决于私营部门在这种潜在的selloff情境中表现出的行为。

无论如何，Milei的中央银行已经迅速开始摆脱继承的财务困境，购买了90亿美元以增加外汇储备，与银行的负债相比，外汇储备仍处于负值水平。外汇储备的积累是稳定货币和经济的关键一步。

投资者可以通过认购期权缩短购买的债务期限：国库发行的债券到2026年或2027年到期，但银行可以在一天后将其再次出售给中央银行。

“阿根廷银行加利西亚的首席经济学家迭戈·查梅德斯表示：“政府以比表面看起来要短得多的时间发行的本币负债。"“认购期权意味着政府发行的长期债务可以在一天内出售”。