中国量化交易员押注大市值股票，应对股市动荡和监管风暴 - 彭博社

一群系统投资者在今年的“量化地震”中幸存下来，这场地震引发了股市动荡和监管机构的打击，但对中国大型公司的押注几乎未受影响。

像中国农业银行这样的股票投资基金在蓝筹公司表现强劲的情况下度过了股市风暴，因为这些公司受到避险需求和国家基金的买盘支撑。在量化交易这个神秘世界的一个窥视中，由彭博编制的一个投资中国大盘股的组合今年已经上涨约15%，在1月份创下2014年以来最佳月份后。

对于押注小市值公司的量化交易者来说，情况就不同了，他们发现自己处于市场抛售的中心。即使在2月初低点反弹后，中证2000指数仍然下跌了16%，而大盘等价物仅下跌了2.5%。

“大盘相对小盘表现得非常好 — 这可能是最大的绩效差异，”总部位于香港的瑞联环球顾问有限公司的创始人许崇源说，该公司管理着约200亿美元资产，其中包括30亿美元的中国内地股票。

不同的回报凸显了小盘策略在今年头五个星期中国股市大幅下跌期间承受了痛苦。在2023年表现出色后，押注小盘股的基金在市场突然转变时措手不及，导致重仓小盘股的量化产品进一步减持。

担心量化基金加剧了下跌，监管机构随后实施了一系列限制措施，包括在一天开始和结束时的交易限制，以及对杠杆和交易策略的加大审查。上海和深圳证券交易所甚至采取了不寻常的举措，冻结了一家主要量化基金的账户，为期三天，因为该基金在市场开盘时在一分钟内抛售了约3.6亿美元的股票。

阅读更多关于中国量化交易
中国禁止高频交易员，量化打击扩大中国告诉量化交易员淘汰被指责引发动荡的策略
中国的量化打压可能在未来几年损害脆弱的市场量化模型在中国股市崩盘和反弹时失控

对这些基金雪上加霜的是，中国介入购买大型股票和交易所交易基金，通过国有实体的“国家队”，将小市值股票置之不理。这场动荡被人们比作2007年全球金融危机前夕使美国基金经理窒息的“量化地震”。

“‘量化震荡’实际上是市场对小型和微型市值领域过度暴露的结果，主要影响了短期量化策略，这些策略在这个领域有着显著的暴露，”华泰安联投资的量化投资组合负责人田汉青说。

华泰安联对中大型交易采用基本因素如价值和质量。与此同时，该公司的小型股票组合专注于短期技术信号，在这个由投资者行为驱动且缺乏分析师覆盖的领域中效果更好，田汉青通过电子邮件表示。

美国上市的瑞联量化中国股票ETF今年以美元计算超过主要的沪深300指数2个百分点。据一位熟悉此事但不愿透露身份的人士透露，量化巨头AQR资本管理的中国A股中大型股交易组合今年也有所收益。一只罗宝基金专注于低波动性中国股票，今年涨幅达5%。

价值交易

基金经理表示，中国最近的风险厌恶情绪有利于那些通常推动股票表现的传统因素。价值交易——购买便宜股票而非昂贵股票——有利于被视为相对避风港的中国大型股票。低波动性赌注更青睐稳定的股票，而买入最近赢家的动量策略则在经历了长时间的下行趋势后跟随这些趋势。

总体而言，彭博多因素模型1月份涨幅约为24%，截至上周三上个月亏损了7%。该模型模拟了一个量化基金如何基于广泛使用的价值、动量、低波动性和盈利能力因素对市场进行切割和分析。

在 PanAgora 资产管理公司，首席股票投资官 George Mussalli 表示，他对中国A股的敞口“相对稳定”，主要受到质量和动量因素的带动。

尽管在一月份发生了小市值股票的抛售，但 Rayliant 的 Hsu 表示，对许多中国量化投资者来说，很难摆脱这个行业，因为他们的模型是针对这个市场量身定制的。

“这个市场更加低效，因此 alpha 更大，”他说，指的是超过基准的收益潜力。“所以我认为他们大多数人会想，‘看，我们偶尔会受到打击，’ 但这并不足以改变他们的产品策略。”