内部交易：杰夫·贝索斯和马克·扎克伯格的股票交易并不令人担忧-彭博社

Jonathan Levin

内部人士并不像一些人担心的那样是顶部选择者。

摄影师：安吉拉·韦斯/法新社通过盖蒂图片社

随着标普500指数接近历史高位，内部人士在表现优异的公司中的股份销售有所增加。仅在本季度，杰夫·贝索斯出售了约90亿美元的亚马逊股票，马克·扎克伯格的Meta Platforms Inc.的净销售额约为8.5亿美元。虽然一些观察者认为这些发展前景不妙，但我认为这是一个健康的中期市场的迹象，还有一些增长空间。

让我们从宏观角度来看。在备受关注的七大增长股中，内部人士的净销售额自2021年底以来达到了最高水平。但是从2022年中到2023年底，许多内部人士完全停止了销售，可以预期一些追赶行为以满足高管对流动性和投资组合多样化的需求。

内部人士销售增加

今年七大增长股的高管销售有所增加

来源：彭博社

注：反映了所有高管和其他公司内部人士每季度的净股份销售

几十年来，交易员一直试图从内部交易中提取信号。理论上，内部人士对自己的企业了解比普通投资公众更多，学者们已经发现了充分的证据表明，他们独特的见解帮助内部人士持续击败市场。

彭博观点需要出售你的房子？是时候努力了你是一个“不安全的高成就者”吗？如何放松一下TikTok的欺诈商店侮辱用户并伤害其业务放心地和你的房地产经纪人分手尽管刑事内幕交易在我们的集体想象中占据最重要的位置（即安然公司首席执行官杰弗里·K·斯基林的股票销售），内部人员也可以根据模糊的、不太可起诉的预知交易（“业务似乎进展顺利，市场给我的股票分配了较低的倍数，所以我会机会性地再买一些”）。密歇根大学金融教授H. Nejat Seyhun甚至提出了观点，普通投资者有时也可以利用这些交易来获益。

实际上，关于内幕活动的公开披露很难直接说明问题，只有在销售量极端时才会令人担忧。除了不想进监狱外，大多数高管也希望避免在市场高点出售股票而被认为是对待少数股东的不当行为。这样做可能会招致声誉损失，从而在长期内损害他们的净财富。

内部人员的购买有时可能表明管理层对市场情绪疲软时的信心，但内部人员的销售信息价值经常被其他因素混淆，包括高管对流动性和投资组合多样化的近期需求。请原谅我天真，但我倾向于认为正常的内部人员会在他们的股票被合理定价时出售 —— 而不是被高估。

毫无疑问，总会有一些反例来支持内部人士的销售预示着即将爆发的泡沫。2021年底，埃隆·马斯克开始以明显高价（最近达到约410美元，或者是未来收益的154倍）抛售特斯拉股票，以资助他收购推特公司（现在是X）。从马斯克开始出售股票到市场触底一年后，股价最大跌幅约为74%。当然，故事中经常被忽略的是，即使股价下跌，马斯克仍在继续抛售，使他从2021年到2022年的加权平均销售价格约为每股276美元（仍高于当前市场价格，但并不过分夸张）。

如今，贝索斯和扎克伯格推动着内部人士销售量。我不是在这里说服你们贝索斯和扎克比马斯克有更好的道德指南针 —— 请自行辩论！ —— 但我们大多数人至少可以同意，他们对作为创始人股东的角色采取了更加传统的方式，这意味着他们强烈不愿意在股票销售中抓顶。

60岁的贝索斯一直在他的新家佛罗里达州南部购买房地产，这里恰好没有州资本利得税。39岁的扎克伯格一直在出售Meta股票以资助慈善事业。他们不想以太低的价格出售，但他们可能也不想被视为采取类似马斯克的举动。

缓慢的IPO市场

美国目前的IPO数量仍然只有2020年之前的一半

来源：彭博社

如今，与2021年市场（以及特斯拉事件）有一个显著的不同：缺乏首次公开募股。当市场真正过热时，你通常会知道，因为IPO的供应激增，就像在上世纪90年代末和2021年一样。但按交易价值计算，美国每月的IPO定价仍然约为80亿美元，大约是疫情前典型水平的一半。可能有一些原因导致这种不活跃 —— 包括三年前所有发行的后遗症 —— 但IPO市场的不景气状态通常暗示着市场尚未达到全面的投机狂热。

这能持续多久？

自2022年以来，七大股票已经实现了约133%的回报

来源：彭博社

显然，我理解为什么市场参与者会对内部人士的股票销售进行额外怀疑。自2022年底以来，七大股票的回报率为133%，谨慎的投资者可能会得出结论，现在是时候效仿贝索斯和扎克，从中抽取一些筹码了。这是合理的。但股票继续受益于美国消费者的非凡韧性；公司在数字广告支出上的反弹；以及投资者希望持有对人工智能非凡（但高度不确定）潜力的看涨期权。从这个意义上讲，内幕交易活动的回归与市场仍然有一些潜力是完全一致的——至少，它并不是一些末日论者所怀疑的固有可怕的预兆。

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