高盛集团股票（GS）以折扣价交易原因在这里- 彭博社

摄影师：彭博社/彭博社任何想知道为什么投资银行的股价一直低于更广泛股市的人，只需看一眼高盛集团的年度10-K报告，该报告于周五发布。放出。

首先是薪酬。董事长兼首席执行官大卫·所罗门的薪酬已经被披露：在净利润下降24%的一年里，他的收入增长了24%，董事会的薪酬委员会可能感到有压力，强调了支持他们决定的七个因素，包括所罗门“果断领导认识到需要澄清和简化公司的前瞻性战略。”

彭博观点英国的房地产市场一团糟。谁知道？欧盟给碳交易商他们想要的 — 更多规则漠视长期战争是危险的迪士尼的《将军》对西方有很多教训但不仅仅是所罗门带走了一个更小蛋糕的更大一块。总体而言，员工赚取了155亿美元，相当于净收入的34%，即使在扣除了离职费用之后。虽然这不像全球金融危机前那样占比高达46%左右的日子，但过去两年这一比例一直在上升，从30%的低谷上升。

一个原因可能是公司在另类资产管理领域的推动，那里的薪酬要求很高。该公司是该领域的前五名玩家之一，资产管理规模达到了2950亿美元。去年，该业务产生了超过20亿美元的管理费收入。尽管实现的绩效较弱，员工们过得不错。激励费用下降至1.61亿美元，但公司还是拨出了4.07亿美元的绩效相关补偿金，供800名员工分享。

像Carlyle Group Inc.这样的纯粹另类资产管理公司一直在重新评估员工和股东之间的费用分配方式，趋势是将更大比例的管理费留给股东，将更多的激励费用留给员工。目标是实现利益一致，让交易员在繁荣年份赚更多钱，在困难时期遭受损失，同时满足股东对可预测性的渴望。据报道，高盛也一直在这样做，但为了让股东获得他们渴望的稳定收益，公司可能需要行动迅速。

其次，收入的产生是不稳定的：在这个行业中很少有定期账单。10-K文件提供了关于高盛每日净交易收入分布的有用披露。去年，该公司实际上在37个单独的交易日亏损，相当于交易日历的15%。这与2022年持平，但在那之前，你必须回到2015年才能看到同样多的亏损日。不同之处在于亏损更大。2015年，最大的单日亏损在5000万美元至7500万美元之间。2022年，有三天公司亏损超过1亿美元，去年又有一天。

赢的时候，输的时候

高盛继续依赖一些超赚钱的日子来实现其数字

来源：公司文件

注：图表显示了高盛每日净收入的频率分布，包括VaR中包含的头寸。

在分布的另一端，高盛积累了足够多的盈利日来进行更多的补偿。去年，它记录了52个赚取超过1亿美元的日子，低于前一年的85个。这意味着公司继续依赖一些超赚钱的日子来实现其数字。对股东来说，这带来了不确定性。

第三点 - 不是高盛的错，这一点很棘手，很难知道这样的银行需要多少资本。该公司报告了多种资本比率，根据“标准化”和“先进”措施进行校准。标准化对信用风险更为严格：它要求比先进措施多35%的资本。但它不包括运营风险 - 可能源于系统故障或人为错误、不端行为或其他不当行为的风险 - 而“先进”认为这种风险相当大。根据先进指标，高盛需要保留167亿美元的资本来覆盖运营风险，相当于其总风险预算的19%。

尽管这些规则如此复杂，但它们仍在变化之中。去年7月，美联储提出了新的要求，用“扩展的风险基础方法”取代了“先进”方法。好消息是，如果实施，它们将消除内部模型的使用，使资本要求对投资者更加透明。坏消息是：“如果我们的资产和负债基本与2023年12月的情况保持一致，我们的监管资本要求可能在全面实施的基础上增加约25%。”

高盛并不是唯一一个以明显低于更广泛的标普500指数的市盈率交易的投资银行：所有投资银行都会产生不可预测的利润，平衡股东和员工如何分配收益之间的紧张关系，并忍受监管对他们必须保留多少资本的反复变化。但高盛的10-K报告是一个有用的提醒。

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