英国人口增长对杰里米·亨特的支出计划构成压力 - 彭博社

需要在2028-29年进行200亿英镑的额外拨款，以阻止未受保护的支出下降，并拨款250亿英镑以保障人均支出。

摄影师：Chris Ratcliffe/Bloomberg插图：María Jesús Contreras

临床医生在2021年初在加利福尼亚州托兰斯的临时重症监护病房里照顾新冠肺炎患者。

摄影师：Mario Tama/Getty Images

英国快速增长的人口正在加大对财政大臣杰里米·亨特支出计划的压力，根据新研究，需要额外拨款250亿英镑（317亿美元）以阻止对一些公共服务的新削减。

财政研究所警告称，比预期更高的移民将进一步减少未来几年部门预算的慷慨度，并敦促亨特不要在3月6日的预算中继续推进减税。

分析提出了进一步挤压地方政府、进一步教育、法院和监狱等服务的可能性，这些领域在2008-09年全球金融危机后遭受了紧缩政策的重创。据报道，亨特正在考虑在下周采取更多的 支出限制，以资助基层保守党人要求的减税，以挽救他们在今年预期的大选之前的政治命运。

一些服务面临深度削减，除非增加支出

2025-26至2028-29支出审查期间的年均变化

来源：财政研究所，预算责任办公室

上个月，国家统计局表示，到2030年，人口增长速度将是之前预计的两倍，预计居住在英国的人数将在2026年中期超过7000万，到2036年将接近7400万。这既增加了税收，也增加了对学校和医疗保健等公共服务的需求。

“新的长期人口预测主要受到更高预期净移民的推动，有助于增加经济规模，但会使现有的人均支出计划在财政上更加具有挑战性，”财政研究所的报告称。“尽管如此，有可能在预算中进一步削减支出计划，以支付新的减税。”

根据去年11月的秋季声明时的预期，公共服务的实际日常支出预计将从2025-26年开始以人均计算每年增长0.5%。然而，考虑到现在预期的更快人口增长，财政研究所表示，这将降至每年仅增长0.2%。

这导致所谓的未受保护部门的人均支出每年下降4%，因为其他预算，如卫生和国防，被优先考虑。2028-29年需要200亿英镑的额外支出，以阻止未受保护支出下降，以及250亿英镑以保障人均支出。

“很可能，无论大选后谁入主政府，都将不愿或无法实现这一目标，最终不得不为各种支出计划提供资金支持，”IFS的副主任卡尔·艾默森说。

IFS敦促亨特明确表示，如果他决定缩减未来的支出计划以腾出空间来减轻税收负担，那么削减将会落在哪些方面，目前税收负担正朝着二战以来最高水平的方向发展。在下一次支出评估之前减税的经济理由“薄弱”，因为公共财政仍处于糟糕状态。

借款预计将比预期少110亿英镑

来源：ONS、OBR、IFS

这家智库预测，本财政年度的预算赤字现在有望降至1130亿英镑，比11月份预测的国家预算责任办公室低110亿英镑。

然而，尽管较低的利率和通货膨胀正在降低国债服务成本，但利息支付将继续拖累公共财政，并预计将稳定在每年550亿英镑，占国民收入的2%，IFS表示。

投资者需要吸收的英国国债数量大幅增加，部分原因是英国央行出售了在超过十年的量化宽松期间购买的债券，这使得利息支出的前景“极不确定”，它补充道。

在过去的十年中，布莱恩·里格斯比和其他无数美国及其他地区的财务主管一样，当公司需要资金时，他会借款。

去年年底，这家DNA测试公司的首席财务官Myriad Genetics Inc.采取了不同的策略，这家公司在过去16年中从未认真考虑过——出售股票。

对于世界各地的首席财务官来说，曾经是一种不需要考虑的事情 — 发行债券 — 现在已经变成了一个更加谨慎的决定，因为各国央行将利率提高到几十年来未曾见过的水平。而且随着股价接近历史高位，对于世界各地的公司来说 — 从像Myriad这样的小公司，到像Campari和阿斯顿·马丁这样的大公司，以及像Reddit这样的初创公司 — 在股票市场上筹集资金开始变得更有意义。

事实上，根据彭博社编制的数据，美国蓝筹公司首次在20多年来以比在债券市场借款更便宜的价格出售股票。

“发行股票是更好的选择，” Riggsbee在Myriad在11月筹集了1.1亿美元后告诉彭博新闻。经过三年的亏损，这家总部位于犹他州的公司希望避免债务并偿还贷款。 Riggsbee，目前是一名战略顾问，上个月退休，估计借款的利息成本将超过10% — 是几年前利率的三倍。

当然，债务仍然是全球企业的 生命线，对于许多公司来说，它仍然是更便宜的选择，特别是因为利息通常是可以抵税的。此外，很少有分析师预计会出现大量的股票发行。但是，如果公司开始以持续的方式减少对债务的依赖，更多地依赖股权 — 这仍然是一个很大的假设 — 那么对企业金融和更广泛的市场的影响将是显著的。

这是因为，在过去二十多年里，全球股市实际上一直在缩水。仅在美国，根据证券价格研究中心的数据，上市公司数量几乎减少了一半，从大约7500家减少到今天的约4000家。英国和德国也看到了类似的下降。1

‘去股权化’

罗伯特·巴克兰德在花费了25年在花旗集团的职业生涯中密切研究和分析股权的长期稳定下降后，早在2003年就创造了“去股权化”这个术语来描述这一现象。

“公司总是倾向于资金成本最低的地方，多年来，公开股权市场并不是融资的好地方，”曾担任花旗集团首席全球股票策略师的巴克兰德说道，后来他加入了科技初创公司EngineAI。

后危机时期的超低利率加速了这一过程。公司大举借债用于收购和股票回购。杠杆收购蓬勃发展，导致更多的上市公司被私募股权公司控制。

一场逆转将减少公司对债务的依赖，减轻私募股权的控制，并限制债权人对资产的索赔，同时增加公众所有权和企业透明度。

当然，大量的首次公开募股和二级销售可能会降低估值，在短期内抑制回报。但从长远来看，投资公众将获得更多年轻的初创增长公司的机会，为目前由苹果和微软等大型老牌公司主导的市场带来更多平衡。

Buckland 运行了这样的债务与股权数学。

债务还是股权？

随着债务成本飙升，公司出售更多股权

来源：彭博社

对于股权成本，他看的是一种叫做“盈利收益率”的东西，它衡量了公司发行股票的成本占其盈利的百分比。这是通过将每股盈利除以股价来计算的。当股价上涨时，百分比下降。百分比越低，出售股票就越便宜。对于标普500家公司，这个比例已经降至略高于4%。

他将这个与债券市场上发行债务的成本进行比较。根据彭博社编制的数据，对于投资级别的美国公司，这个成本——基于它们的债券收益率——在过去两年内翻了一番，达到了约5.5%。

基于这种比较，上一次股权长期便宜的时期是在上世纪90年代末和21世纪初。2

引起注意

全球各地的公司正在逐渐开始注意到这一点。最近，户外服装品牌 Arc’teryx 的制造商， Amer Sports Inc.，在纽约证券交易所筹集了14亿美元，为美国IPO市场在两年的低迷后的初现复苏添砖加瓦。尽管需求最多是一般般，Amer 将利用这笔现金偿还其贷款，其中一些贷款的利率接近8%。

美国体育公司 Amer Sports 在2月1日首次公开上市时在纽约证券交易所前的标志。摄影师：迈克尔·纳格尔/彭博社这是在一大批欧洲上市公司最近几个月发行股票以偿还债务、清理财务甚至资助收购之后发生的事情。

去年11月底，芬兰航空公司通过向现有股东发行股份来支付6架空客飞机的购买款并偿还了4亿欧元（4.3亿美元）的政府贷款。该航空公司表示，如果不偿还这笔贷款，仅今年的利息就将达到5200万欧元。尽管芬兰航空公司没有提供有关其利息成本的具体信息，但其他条件不变，简单的数学运算意味着年利率为13%。

芬兰航空公司首席财务官克里斯蒂安·普洛拉表示：“我们降低了成本负担。这笔资本贷款是昂贵的资本，由于利率上升，变得更加昂贵。”

上个月，康帕利-米兰诺公司出售了6.5亿欧元的股份，以及可转换为股权的债券，用于从Beam Suntory手中收购Courvoisier干邑品牌。康帕利是Negroni鸡尾酒中使用的同名意大利利口酒的制造商，在过去两年里，其债券市场借款成本几乎翻了三番后，选择了这条路。

康帕利没有具体评论其债务成本，但在一封电子邮件中表示，2020年对其公司结构的改变使其能够出售股权以融资增长，而不再仅仅依赖债务，这是过去的做法。

康帕利出售股份和可转换债券以融资收购Courvoisier干邑品牌。摄影师：弗朗西斯卡·沃尔皮/彭博社与此同时，英国汽车制造商阿斯顿·马丁·拉贡达全球控股有限公司，这家以詹姆斯·邦德和一级方程式闻名的公司，利用其在7月筹集的2.16亿英镑（2.7亿美元）推动电气化，并偿还了部分债务，这些债务利率为15%，产生了“显著的利息成本。”

阿斯顿·马丁拒绝就其股本筹集活动发表评论，除了最新的季度收益报告。

更多内容将随后发布

全球范围内，今年的首次公开募股和二级股票销售筹集了大约500亿美元，比去年的速度提高了约8%，当时发行量达到了十多年来的最低水平。

摩根士丹利的爱德华·斯坦利预计会有更多的跟进。他的定量模型，基于对三十年来五个先前周期的分析，显示股本发行的反弹早就应该发生了。如果这些模型准确的话，斯坦利认为今年的股票发行数量可能接近翻倍。

斯坦利指出，风险投资支持的初创企业可能是一个潜在的供应来源。超过1200家初创企业已经成为“独角兽”，估值至少达到十亿美元，它们很可能正在等待一个机会筹集资金，偿还债务并提前退出早期投资者，他说。

Reddit公司 可能是第一批中的一家。这家总部位于旧金山的社交媒体初创公司在最初提交公开募股文件两年多后，最终正在推进其首次公开募股，可能会在三月份尽快进行。

社交媒体平台Reddit可能最早在三月份进行首次公开募股。摄影师：Mario Tama/Getty Images 北美初创公司可能出于必要性而转向首次公开募股。鉴于利率如此之高，风险投资公司可能会三思而后行，不愿意为多年不盈利的初创公司提供资金，Apollo Global Management的首席经济学家Torsten Slok表示。

“一位风险投资人会说，‘等一下。在第一年，我会以联邦基金利率获得5%的收益，在四年内，我会获得20%的收益，甚至在你向我展示一美元的收入之前，’”他说。

不着急

当然，有很多理由认为重新股权化不会占据主导地位。

首先，私人资本仍然充裕，拥有4万亿美元或更多的资金储备。因此，即使杠杆收购放缓，私人信贷的繁荣可能继续说服公司通过债务融资。

监管和披露要求——这有利于投资公众，但变得越来越昂贵和繁琐——仍然是私人公司的强大激励因素。此外，对于年轻的、高增长的初创公司来说，当融资轮次现在可以达到数十亿美元时，寻求首次公开募股并不紧迫。与谷歌相比，谷歌在成立至2004年首次公开募股期间仅获得了2500万美元的私人融资。

“在当今世界，谷歌不可能在其发展的早期阶段进行首次公开募股，”Schroders的分析师Duncan Lamont说。

此外，美联储可能会在今年晚些时候开始降息，使债务再次变得更具吸引力。

扭转潮流

即使发生这种情况，企业债务成本可能仍然居高不下。这是因为资本成本的基准——10年期国债收益率——预计不会进一步大幅下降。摩根大通的尼古拉斯·帕尼吉尔佐格卢表示，这为股权供应量“结构性提高”铺平了道路。这位策略师预测，今年全球净供应将增加3600亿美元。

更多股权即将到来？

摩根大通看到股权供应量“结构性提高”的前景

来源：摩根大通

两个重要的去股权化来源，即杠杆收购和股票回购，随着债务成本上升已经在下降。

简而言之，“企业借债回购股票以提高每股收益的做法在数学上行不通”，法国兴业银行的曼尼什·卡布拉表示。尤其是在存款利率较高、投资者愿意支付更高价格持有股票、借款成本高昂的情况下。

至于巴克兰德，他认为公司不会像上世纪90年代末那样大规模涌入市场。但他希望潮水可能终于开始转向。

“首席财务官有两本支票簿，一本是股权，一本是债务，他们可以选择使用其中之一，”他说。“在最近几十年里，他们倾向于更多地使用债务支票簿，或者现金，这一直是去股权化的推动因素。但也许从现在开始，他们会更多地使用股权支票簿。”

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