马来西亚公司面临高成本挑战，因为马来西亚林吉特兑美元汇率创26年新低-彭博报道

上周，本地货币兑美元跌破4.8，创下自1998年1月亚洲金融危机高峰以来的最低水平。

摄影师：Samsul Said/Bloomberg插图：María Jesús Contreras

马来西亚企业因本国货币疲软而付出高昂代价，进口原材料和偿还外债变得更加昂贵。

随着马币跌至26年低点，从航空公司到原材料密集型行业的行业尤其面临风险，根据标普全球评级公司的说法。

马币已滑至上世纪90年代亚洲金融危机以来的最低水平，马来西亚总理安瓦尔·易卜拉欣周五表示，政府已经指示中央银行密切监控货币。

上周，本地货币兑美元跌破4.8，创下自1998年1月亚洲金融危机高峰以来的最低水平。

“随着马币不断贬值，我们已经感受到了影响，”马来西亚中小企业协会全国秘书长陈志祥表示。“现在情况将更加严峻。我们服务行业的那些进口原材料和产品的企业将会蒙受更大损失。”

弱势的林吉特可能给马来西亚航空公司带来压力，该公司仍在努力从2021年的债务重组中恢复过来，以及廉价航空公司亚航。

“航空业是最容易受到风险影响的行业，因为运营中存在货币匹配不当的问题，”新加坡标普公司企业评级高级董事Xavier Jean表示，他补充说，他们的支出，包括燃料和租金，是以美元计价的，而收入是以林吉特计价的。

“这些公司的债务通常是以美元计价的，”Jean说。“他们面临着运营和财务上同时受到货币贬值影响的双重打击。”

马来西亚航空公司拒绝就货币贬值对公司底线的影响发表评论。

亚航集团首席执行官托尼·费尔南德斯在接受采访时表示，他并不担心林吉特，“因为这主要是情绪问题。” 尽管该航空公司70%的成本是以美元支付的，“我们有良好的附加收入，票价也很高，这有助于缓解公司对弱势本地货币的影响，”他说。

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依赖进口原材料的建筑公司，以及以美元进行资本支出的电信公司，也面临着财务危机，标普表示。

对于马来西亚最大的无线运营商 Axiata 集团，最大的担忧是债务服务成本上升。该公司有大约 36 亿美元的美元债务。

“真正的担忧是我们有大量美元债务，其中约 50% 已经进行了套期保值，”该公司首席执行官 Vivek Sood 说。

一些公司，如国有石油和天然气公司 国家石油公司，有望从马币暴跌中受益。标普表示，该公司的大部分业务要么在国外市场，要么与美元挂钩。

白油集团 表示，疲弱的马币对公司也是有利的，因为其收入是以美元计价的。

“这对我们来说实际上非常有前途，”首席财务官 Renaka Ramachandran 说。“我们带来美元并将其兑换成马币。”

在过去十年中，像 Bryan Riggsbee 这样的财务主管做了无数其他美国和其他国家的公司在需要资金时所做的事情 —— 借钱。

去年底，DNA 测试公司 Myriad Genetics 公司的首席财务官采取了不同的策略，这是该公司在 16 年来从未认真考虑过的 —— 出售股票。

对于各地的首席财务官来说，曾经是易如反掌的事情 —— 发行债务 —— 在央行将 利率提高到几十年来未见水平后，已经变成了一个更加谨慎的决定。随着股价接近历史高位，从像 Myriad 这样的中小公司，到像 Campari 和阿斯顿·马丁这样的大公司，以及像 Reddit 这样的初创公司，筹集资本通过股票市场变得更有意义。

实际上，根据彭博社编制的数据，美国蓝筹公司出售股票比在债务市场借款更便宜，这是二十多年来的首次。

“更好的选择是发行股票”，Riggsbee在Myriad在11月筹集了1.1亿美元后告诉彭博新闻。在连续三年亏损之后，这家总部位于犹他州的公司希望避免债务并偿还贷款。Riggsbee，目前是一名战略顾问，上个月退休，他认为借款的利息成本可能超过10% — 是几年前的三倍。

当然，债务仍然是全球企业的 生命线，对许多公司来说，仍然是更便宜的选择，特别是因为利息通常是可以抵税的。此外，很少有分析师预计会出现大量股票发行。但是，如果公司开始以持续的方式减少对债务的依赖，转而更多地依赖股票 — 这仍然是一个很大的假设 — 那么对企业金融和更广泛的市场的影响将是显著的。

这是因为，在二十多年来， 全球股市实际上一直在缩水。仅在美国，上市公司数量几乎减少了一半，从大约7500家减少到今天的约4000家，根据证券价格研究中心的数据。英国和德国也看到了类似数量的下降。1

‘去股权化’

罗伯特·巴克兰在花费25年的职业生涯中密切研究和分析花旗集团股权的长期稳定下降，早在2003年就创造了“去股权化”这个术语来描述这一现象。

“公司总是倾向于资金成本最低的地方，多年来公开股权市场并不是融资的好地方，”曾担任花旗集团首席全球股票策略师的巴克兰说道，后来他加入了科技初创公司EngineAI。

后危机时代的超低利率加速了这一过程。公司大量借债用于收购和股票回购。杠杆收购蓬勃发展，导致更多的上市公司被私募股权控制。

一种逆转将减少公司对债务的依赖，减轻私募股权的控制力，并限制债权人对资产的索赔，同时增加公众所有权和企业透明度。

当然，大量的首次公开发行和二级销售可能会降低估值，在短期内抑制回报。但从长远来看，投资公众将更容易接触到年轻的初创增长公司，为目前由苹果和微软等大型成熟巨头主导的市场带来更多平衡。

巴克兰通过债务与股权的数学计算如下。

债务还是股权？

随着债务成本上升，公司出售更多股权

来源：彭博社

对于股权成本，他看的是一种叫做“收益率”的东西，它衡量公司发行股票的成本占其收益的百分比。这是通过将每股收益除以股价来计算的。当股价上涨时，百分比下降。百分比越低，发行股票的成本就越低。对于标普500家公司，这个百分比已经降至略高于4%。

他将这与在债券市场发行债务的成本进行了比较。根据彭博社编制的数据，对于美国投资级公司，根据其债券收益率，这一成本在过去两年内翻了一番，达到了约5.5%。

根据这一比较，股权上次持续便宜的时间是在上世纪90年代末和本世纪初。2

注意到

全球各地的公司正慢慢开始注意到这一点。最近，户外服装品牌Arc’teryx的制造商， Amer Sports Inc.在纽约证券交易所筹集了14亿美元，这是继两年干旱后美国IPO市场开始复苏的迹象。尽管需求最多只能说是一般，Amer将利用这笔现金偿还其贷款，其中一些贷款的利率接近8%。

Amer Sports标志在2月1日在纽约证券交易所公开上市时的照片。摄影师：Michael Nagle/彭博社在此之前，一大批欧洲上市公司最近几个月发行股权以偿还债务、清理财务甚至进行收购。

去年11月底， Finnair Oyj通过向现有持有人发行股份，为购买六架空客飞机提供了资金，并偿还了4亿欧元（4.3亿美元）的政府贷款。航空公司表示，如果不偿还，这笔贷款仅今年就将产生5200万欧元的利息。尽管芬兰航空公司没有提供有关其利息成本的具体信息，但其他条件相同的情况下，简单的数学推算意味着年利率为13%。

“我们降低了成本负担，”芬兰航空首席财务官Kristian Pullola说。“资本贷款是昂贵的资本，由于利率上升而变得更加昂贵。”

上个月，Davide Campari-Milano NV出售了6.5亿欧元的股份，以及可转换为股权的债券，用于收购Courvoisier干邑品牌，以资助其从Beam Suntory手中购买。Campari是Negroni鸡尾酒中使用的同名意大利利口酒的制造商，在过去两年里，其债券市场借款成本几乎翻了三番后，选择了这条路线。

Campari并未就其债务成本发表具体评论，但在一封电子邮件中表示，2020年对其公司结构的改变使其能够出售股权以融资增长，而不再仅仅依赖于债务，这是它过去所做的。

Campari出售股份和可转换债券以资助收购Courvoisier干邑品牌。摄影师：Francesca Volpi/Bloomberg与此同时，总部位于英国的汽车制造商阿斯顿·马丁·拉贡达全球控股有限公司，利用其在7月筹集的2.16亿英镑（2.7亿美元）推动电气化，并偿还了部分债务，该债务利率为15%，产生了“显著的利息成本。”

阿斯顿·马丁拒绝就其股权融资发表评论，除了最新的季度财报之外。

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全球范围内，今年IPO和二级销售筹集的资金大约达到了500亿美元，比去年增长了约8%，当时发行量达到了十多年来的最低点。

摩根士丹利的Edward Stanley预计会有更多的跟进。他的定量模型基于对三十年来五个先前周期的分析，显示股票发行的反弹已经迫在眉睫。如果模型准确的话，Stanley认为今年的股票发行数量可能接近翻倍。

Stanley指出，风险投资支持的初创企业可能是供应的潜在来源。已有超过1200家初创企业成为了“独角兽”，估值至少达到十亿美元，它们很可能正在等待一个机会来筹集资金，偿还债务并提前退出早期投资者，他说。

Reddit公司可能是众多公司中的第一家。这家总部位于旧金山的社交媒体初创公司最终正在推进其IPO，可能会在三月份尽快进行。

社交媒体平台Reddit可能会在三月份尽快进行IPO。摄影师：Mario Tama/Getty Images North America初创企业也可能出于必要而转向IPO。鉴于利率如此之高，阿波罗全球管理公司的首席经济学家Torsten Slok表示，风险投资公司可能会三思而后行，不会再资助那些数年内不会盈利的初创企业。

“一位风险投资家会说，‘等一下。第一年，我在联邦基金利率上能赚5%，四年后，我在你还没有给我看到一美元收入之前，我就能赚20%’，”他说。

不急

当然，有很多理由认为重新股权化不会占据主导地位。

首先，私人资本仍然充裕，拥有4万亿美元或更多的资金。因此，即使杠杆收购放缓，私人信贷的繁荣可能继续说服公司用债务融资。

监管和披露要求——这有利于投资公众，但变得越来越昂贵和繁琐——仍然是私人公司的强大激励因素。此外，对于年轻的、高增长的初创企业来说，当融资轮次现在可以达到数十亿美元时，他们没有太大的急迫感去寻求IPO。与谷歌相比，谷歌在成立到2004年IPO之间的六年中仅获得了2500万美元的私人融资。

“在当今世界，谷歌不可能在其发展的这么早阶段上市，”施罗德公司的分析师邓肯·拉蒙特说。

此外，美联储可能会在今年晚些时候开始降息，使债务再次变得更具吸引力。

扭转潮流

即使发生这种情况，企业债务成本可能仍然较高。这是因为资本成本的基准——10年期国债收益率——预计不会下降太多。摩根大通的尼古拉斯·帕尼吉尔佐格卢表示，这为股权供应“结构性增加”创造了条件。该策略师预测，今年全球净供应将增加3600亿美元。

更多股权前景？

JPMorgan看到未来可能会有“结构性更高”的股权供应

来源：JPMorgan

两大减少股权的来源，即杠杆收购和股票回购，已经因为债务成本上升而下降。

简单来说，“公司为了每股收益的小幅提升而负债回购股票的数学不成立，” Societe Generale的Manish Kabra说。尤其是在存款利率高、投资者愿意支付更高价格持有股票、借款成本高的情况下。

至于Buckland，他认为公司不会像90年代末那样大规模涌入股市。但他希望潮水可能终于开始转向。

“首席财务官有两本支票簿，股权和债务，他们可以选择使用其中之一，”他说。“在最近几十年里，他们倾向于更多地使用债务支票簿，或者现金，这一直是减少股权的推动因素。但也许从现在开始，他们会更多地使用股权支票簿。”

Carlson Capital在对冲基金资产自2016年以来下降了90%，至约10亿美元后，正在进行重组，关闭了其伦敦办事处。

总部位于达拉斯的投资公司申请取消其在英国监管机构金融行为监管局的授权，这意味着它计划停止在六个月内在那里开展业务。