高盛和摩根士丹利正在为CLO中最高风险的部分提供支持 - 彭博社

高盛集团和摩根士丹利越来越愿意暂时持有一些最具风险的新抵押贷款债券的部分，以赢得在帮助公司将杠杆贷款打包成债券的业务中再次蓬勃发展的市场份额。

据知情人士透露，这些华尔街银行最近几个月来一直在有选择地提供承销CLO的所谓股权部分，以争取交易。CLO将杠杆贷款打包成风险和回报不同的切片。股权部分虽然可能带来丰厚的利润，但往往是最后偿还的部分，这常常使得经营这些结构的公司，即所谓的抵押品管理人，难以创造需求。

这是银行为在安排CLO的利润丰厚的行业中获得优势而做出的最新尝试。在过去的几年里，它们强调自己能够获取贷款供应并确保管理人获得最佳分配，会在用于逐步建立投资组合的信贷额度上提供更有吸引力的条款，并提供购买交易中最大、最安全切片的服务。

但随着竞争的加剧升级，越来越多的银行试图进入安排交易的富有费用的业务，一些银行正在采取更大的努力来吸引或留住客户。当然，背书CLO股权的风险在于，如果银行无法迅速找到买家，它们将被迫将其纳入资产负债表中 —— 在此过程中产生重大的资本费用 —— 或以低价出售。

德意志银行AG和瑞穗金融集团股份有限公司也在承销CLO股权，知情人士表示，他们要求不透露姓名，因为他们没有公开发言的授权。

“这是我们看到安排者采用的创造性技术之一，用来吸引管理者，”总部位于伦敦的米尔班克律师事务所的合伙人詹姆斯·沃比（James Warbey）表示，“我们看到越来越多的安排者愿意对管理者做出重大承诺，有时是长期承诺，通过承销股权发行。”

高盛、摩根士丹利和瑞穗的代表拒绝置评，而德意志银行未回应请求置评。

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央行加息和对即将到来的衰退的担忧使CLO市场在过去两年中一直处于低迷状态，直到2023年底才出现复苏迹象。

今年以情绪大幅改善为特征。主要投资者已经回归或加大了活动力度，根据彭博社编制的数据，美国经理们正在以疯狂的速度创造新交易——到目前为止已经达到了300亿美元，比去年同期多了100亿美元。

“对CLO股权的需求肯定比我们长时间以来看到的要多。目前对于少数股权来说是一个相当好的环境，”Permira Credit的董事总经理Jihan Saeed说。

尽管需求增加，但寻找CLO股权的买家仍然是抵抗抵押品管理人在试图推出新结构时面临的最大障碍之一，尽管实际上CLO股权并不是股权，而更类似于深度次级债务。

对于那些无法依靠通过 单独的CLO股权基金筹集的固定投资者现金，或者那些缺乏建立声誉的公司来说，这一点尤为真实，因为任何困难都将最严重地影响股权持有人。

“肯定有一些我们知道想要加入但尚未正式启动的经理在观望，”Saeed说。

这就是银行开始介入的地方。

承销CLO股权（在任何交易中仅占约10%，而最安全的AAA切片约占60%）的人通常会提供大约1000万美元的支持，大约是总额的五分之一到四分之一，根据熟悉情况的人士说。他们瞄准的是“关键客户”，通常是发行他们的第一个CLO并希望建立品牌的经理。

“这仍然是一个新兴的动态，”Polus Capital Management的美国杠杆信贷主管David Kim说道。“它展示的更多是银行希望解决资本结构中最困难的部分。”

‘竞争优势’

对于银行来说，这为他们提供了明显的“竞争优势”，可以获得CLO经理的授权，DLA Piper合伙人Kos Vavelidis表示。

“这对每个人都有好处。如果经理们能够获得更多的股权，那么会有更多的CLO交易发生，然后就会有更多的杠杆贷款，这意味着更多的资金和经济活动，”Vavelidis说。

当然，市场观察人士迅速指出，这一举措并非没有风险。银行最近才摆脱了数百亿美元的悬而未决的收购贷款，这些贷款是它们在廉价货币时代巅峰时期承销的，但后来难以摆脱。

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尽管CLO股权承销的规模要小得多，但被困其中将占用宝贵的资产负债表，这些资产本可以用于其他地方，而以巨额亏损出售同样令人望而却步。

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为了减轻风险，银行正在制定协议以限制其下行风险。尽管他们收取的费用并不统一，但通常在以折扣出售CLO股权后，他们仍然处于领先地位，根据了解情况的人士说。

对于Milbank的Warbey来说，在考虑CLO股权后备时，抵押管理人需要意识到不同的融资条款。

他说：“管理人确实需要意识到，并非所有的股权承销都是相同的。条款的吸引力可能存在显著差异。”

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