为什么个人贷款如此火爆？还能持续多久？ - 快讯 - 彭博社
Kat Hidalgo
需要一笔新工厂或公司收购的贷款，但银行的条件不合适？在这种情况下，越来越多的公司和投资者转向现在市值达1.6万亿美元的所谓私人贷款市场。作为传统银行的替代方案，自2008年金融危机以来，它们备受青睐，随后信贷发放变得更加严格。如今，私人贷款对信贷机构构成了严肃的竞争。客户群涵盖了从房地产公司到科技初创公司的各个领域。贷款基金的资金来自超级富豪、养老金和国家基金，甚至来自原本与影子银行竞争的银行自身。一个重大的悬而未决的问题是，这个行业如何应对衰退和坏账。
1. 什么是私人贷款？
私人贷款的起源可以追溯到20世纪80年代。当时，保险公司开始直接向企业放贷。如今，私人贷款基金追求多种策略：
- **直接贷款：**企业直接向非银行借款，该非银行可能是单独行动，也可能与其他出借人一起行动。这些贷款通常持有到到期。
- **不良贷款：**贷款基金接管因借款人偿付能力存疑而以大幅折价出售的贷款。他们期望最终获得更高的偿还额，或通过债务重组或重组获得更好的回报。
- **风险贷款：**为尚未盈利的初创企业提供融资。贷款金额通常基于企业的经常性收入的多倍。
- **中间资本：**风险更高的贷款，在破产情况下处于股权和优先贷款之上，但低于优先贷款。
- **特殊情况：**与具体交易或事件相关的融资（如收购、剥离、重组），不像一般企业用途贷款那样遵循相同的指标。
2. 私人贷款市场有多大？
在金融市场动荡和银行资产不足的时期，信贷基金在全球范围内获得了市场份额。根据数据专家Preqin的数据，截至2023年6月，实行五种策略之一的封闭式私人信贷基金管理着约1.7万亿美元的资产，这比它们在2015年底还管理的5000亿美元多出了两倍以上。鉴于金融市场上的“构造性变化”，基金管理公司BlackRock预计到2028年，私人信贷规模将达到3.5万亿美元。
越来越多的资金流入私人信贷基金
封闭式信贷基金的管理资产
来源：Preqin Pro
* 截至2023年6月底
3. 对借款人的好处是什么？
私人信贷机构宣传他们可以与那些无法获得普通银行贷款的借款人合作，比如迅速增长但仍处于亏损状态的初创企业。对于需要非常灵活条件的借款人来说，私人信贷更容易获得。另一个优点是，价格通常是事先确定的，而在涉及多家银行的银团贷款中，最终成交前条件经常大幅波动。此外，处理可能更简单，因为市场波动影响较小。由于利率上升导致的再融资困难，一些企业已通过私人信贷进行了再融资，其中条件如推迟支付利息（即所谓的“付息资本化”）是可能且常见的。
4. 最近发生了什么？
自2022年以来，利率迅速上升导致银行积压了在利率上升周期开始前发放的用于企业收购的贷款，这些贷款现在变得不盈利。他们在发放新贷款方面保持谨慎，并试图摆脱未偿还的贷款。信贷基金介入，发放新贷款并接管现有贷款。它们目前可以发放与大型银行贷款联合体相当的资金。11月，一家由基金组成的贷款联合体（包括加拿大养老金基金CPP、黑石集团和新加坡政府投资公司GIC在内）为收购小广告提供商Adevinta提供了45亿欧元的贷款 — 创纪录的金额。甚至像JPMorgan和法国兴业银行这样的银行也在尝试进行私人信贷投资。
北美目前主导着私人信贷
按主要地区管理的私人信贷
来源：Preqin
5. 为什么要投资私人信贷？
投资者获得相对较高的私人信贷利率，作为对这些贷款通常更具风险且更难以出售的补偿。直接贷款的利率可以比类似公司的银行贷款高出200到300个基点。私人信贷还为投资者提供了多样化其投资组合并保护其免受公开市场价格波动的机会。此外，有些公司根本无法在公开市场上进行投资。
6. 利率上涨对经济产生了什么影响？
绝大多数个人贷款的利率是浮动的，因此收益率随着基准利率上升而上升。一些风险最高的贷款目前年收益率已经达到了两位数中期水平 — 例如为陷入困境的公司、收购或剥离融资，或者破产情况下的融资。这与 私募股权 可以获得的收益率相似 — 但风险更低。事物的另一面是，利率上升可能会使借款人负担过重，无法偿还贷款。高收益率的另一个不良后果可能是它们超过了合同规定的门槛，超过后基金经理除了管理费外还能获得利润份额 — 这会减少投资者的利润。因此，已经出现了一些关于基金条件的重新谈判。
7. 个人贷款存在哪些风险？
市场流动性不足可能导致巨大损失，如果个人贷款提供者希望迅速退出。在一些基金中，投资资本被锁定超过五年。虽然个人贷款基金有一个新兴的“二级市场”用于基金份额，但通常需要支付相当大的折价。透明度不足也是一个问题。个人贷款基金的信息披露义务比其上市对应物要少。个人贷款没有流动市场的结果是，没有客观的市场价值评估机构，因此市场价值成为了部分激烈辩论的对象。虽然可以聘请外部评估师，但基金经理不一定要听取他们的意见。另一个风险是， 私募股权投资者越来越多地使用 外债资本，并向个人贷款提供者寻求资金，因此一个领域的潜在动荡可能会波及另一个领域。
8. 在经济衰退中，个人贷款有多安全？
没有人真正知道。贷款人称，他们自己的融资周期比许多其他贷款人长期。而且他们的贷款标准更为严格。美联储在一项研究中得出结论，个人贷款本身并不令人担忧，但透明度的缺乏使得很难评估对金融和银行体系的风险。穆迪指出，银行和个人贷款基金之间加剧的竞争可能导致更多的违约，从而导致更多的违约。由于缺乏有关个人贷款条件的数据，目前尚不清楚在经济衰退中评估会如何发展。基金经理可能甚至无需公开披露单个贷款陷入困境的情况。
9. 监管和监督采取了哪些措施？
在美国和欧洲，投资于个人贷款的基金经理已经受到特定的业务实践和报告要求。欧盟正在引入新规定，例如对通过外债杠杆化收益的上限以及风险分散的义务。美国证监会要求季度报告，并要求更多披露成本。还有迹象表明，英国监管机构正在审查评估实践。但总体而言，目前没有全面措施将个人贷款基金的监管与接受存款的银行的监管协调一致。显然，监管目前更愿意通过这种方式动员私人资本来融资他们认为对银行来说太冒险的贷款。
手册：
- 银行自己也在努力进入个人信贷领域。
- 私人信贷基金目前也直接面向富裕的个人投资者。
- 有关私人市场的普遍繁荣、企业债券市场、债务过剩以及私人市场的“名义效应”的相关快速了解。
- 一项调查，提供了对该行业机制的洞察。
- 私人信贷正在全球范围内蓬勃发展。巴斯夫最近以这种方式筹集了15亿欧元，博世筹集了12亿欧元。