拉丁美洲陷入困境的国有企业吸引债券投资者 - 彭博社

在华雷斯市的一家墨西哥国家石油公司加油站。

摄影师：保罗·拉特杰/彭博社以色列在加沙南部汗尤尼斯的一次空袭。摄影师：艾哈迈德·塞勒姆/彭博社拉丁美洲各国的国有公司面临产量下降、现金困境和昂贵的投资计划。然而，债券持有人却买得很起劲。

像墨西哥石油公司SA、秘鲁石油公司SA和智利的Codelco等公司通过提供比各自政府债务更高的收益率，吸引投资者，尽管实际上面临的风险基本相同。他们的论点是，如果主权国家表现良好，就不会让这些公司破产。

“政府不会想制造政治危机。没有人对此感兴趣，”Erste Asset Management GmbH的高级投资组合经理彼得·瓦尔加说。“把问题推到路边更便宜，所以他们总是会提供一些帮助，以避免违约。”

押注它们的债券是明智的。在过去三个月里，来自墨西哥石油公司、秘鲁石油公司和Codelco的债务至少比彭博社新兴市场信用指数的平均5.7%回报率高出1.3个百分点。尽管投资者长期以来一直在吹捧墨西哥石油公司的高收益，但对秘鲁和智利的国家支持巨头的押注直到最近才因预期政府支持而东山再起，因为它们日益疲弱的财务状况使利差达到历史高点。

“奇异”

世界各地都有很多国有企业投资不足和管理不善的例子，南非的Eskom Holdings SOC Ltd.就是一个典型的例子，多年来一直饱受严重的停电问题。在拉丁美洲，引人注目的不仅是政府支持它们的能力 —— 墨西哥、秘鲁和智利都是投资级信用，其债务占GDP比例只有许多发达国家的一小部分 —— 而且它们愿意这样做。

“这些实体确实非常奇异，”伦敦麦凯·希尔兹(Mackay Shields)新兴市场联席主管菲利普·菲尔丁(Philip Fielding)说。例如，墨西哥国家石油公司Pemex“是一个相当不寻常的怪物，它坐拥着一个其他方面相当正常的投资级主权国家。”

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新兴市场发生了什么：国有企业债券投注（播客）

PetroPeru在10年前开始建设一座炼油厂，最终造成成本超支了原预算的两倍多，给其财务带来了压力，并使其背负了52亿美元的债务。公司高管表示，公司现金即将用尽，需要在未来几个月内筹集超过10亿美元来支付供应商。Codelco的产量处于25年来的最低水平，而其债务负担是彭博跟踪的主要铜生产商中最大的。上周，穆迪投资者服务(Moody’s Investors Service)下调了墨西哥国家石油公司Pemex的评级，该公司今年到期的债务总额为110亿美元，总债务负担达到了1060亿美元，使其成为全球负债最重的石油公司。

然而，这三家公司的债券远非处于困境之中 — 科德尔科最流动的截至2036年到期的债券交易价格高于面值 — 这在很大程度上是基于对持续政府支持的预期。去年底将该公司评级下调时，标普全球评级公司将此作为稳定前景的原因。 而惦念佩鲁的信用评级则因对支持动摇的担忧而被惠誉评级机构下调了三个级别，但政府在本月早些时候向投资者保证，这家石油生产商将在短期内获得流动性，并履行对债券持有人的所有支付。

墨西哥总统安德烈斯·曼努埃尔·洛佩斯·奥夫拉多尔证明比投资者担心的更财政负责，多年来一直向墨西哥国家石油公司注资以维持其运转。标普在最新的主权评级中表示，政府实际上今年“代表佩鲁斯正式筹集债务”，“因为预算中有一项用于支付公司90%摊销的款项。”

“墨西哥倾向于是一个非常民族主义的国家，而佩鲁斯就像家庭中的长子，”纽伯格伯曼集团有限责任公司的亚特兰大基金经理詹妮弗·戈戈尔说道，该公司持有佩鲁斯债券。“维持稳定对墨西哥来说非常重要，我认为违约永远不会发生。”

这一点在整个地区都是如此。墨西哥实际上有一个石油征用日 — 3月18日 — 以纪念1938年夺取国家石油田的日期。智利在20世纪70年代初国有化了铜业，以至于即使自由市场独裁者奥古斯托·皮诺奇也拒绝改变这一政策。

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“它们是紧密相连的，”巴尔的摩T Rowe Price的分析师艾伦·吉福德（Aaron Gifford）说到该地区主权国家和国家支持的公司之间的关系。“我认为这些政府不会让它们破产。”

值得关注的事项

• 在巴西和阿根廷，12月的活动数据将为第四季度的GDP数据提供线索
• 墨西哥修订后的GDP数据和12月份的数据应该会表明活动急剧失去动力，根据彭博经济学的说法
• 土耳其央行可能会保持利率不变，同时提供鹰派的前瞻性指引
• 中国人民银行可能会将一年期利率下调10个基点，这是自去年8月以来的首次降息
• 印度尼西亚银行可能会保持利率不变，以维持对卢比的支持

投资者和公司正在警告，中东战争对收入构成重大风险，因为抵制行动抑制了销售，红海航运混乱威胁着它们的供应链。

这些逆风对美国股市创纪录的涨势构成了危险，根据彭博社对数百次盈利电话的分析。在第一季度中点之前，对红海或“地缘政治”的提及次数几乎与前三个月的总数相匹配。

CEO们再次担心地缘政治

在盈利电话中对红海或地缘政治的提及正在增加

来源：彭博社

注：2024年第一季度截至2月15日；结果基于标普500和斯托克斯600公司的盈利电话后成交的文字记录

对未来12个月标普500公司利润的预期创下了历史新高，这表明分析师正在定价一个美国经济增长超出预期、美联储降息的蓝天情景。任何对盈利的重大威胁，或者通胀回升的迹象，都可能影响持续数月的涨势，这使得美国基准指数创下了历史新高。

今年原油价格已经上涨，部分原因是担心以色列-哈马斯战争可能升级为更广泛的冲突。与此同时，由于伊朗支持的胡塞叛军袭击，集装箱船只被迫避开红海和苏伊士运河，这是对以色列的一场战役。

“地缘政治背景是一个风险，”康尼策资本管理公司的Buffalo International Fund投资组合经理Nicole Kornitzer说。“如果压力持续更长时间，这可能会对企业利润率产生影响，并且通过价格上涨传递成通货膨胀。这种情景并未被估计考虑在内。”

从消费品公司到社交媒体，再到货运公司，美国银行公司最新的基金经理调查还显示，投资者认为地缘政治是继通胀之后股价的第二大风险，尽管这两种危险是相互关联的——参与者预计红海或中东地区的进一步升级将给石油和货运价格带来新的压力。

在欧洲，酒精饮料生产商喜力公司表示，宏观经济和地缘政治发展将继续是不确定因素，可能会影响其业务。阿迪达斯公司表示，红海地区的紧张局势导致短期内供应成本上升。

特斯拉公司在一月份宣布暂停其德国工厂的生产，理由是供应中断。医疗设备供应商瑞思迈公司表示，他们正在看到货运费率和交货时间受到影响。计算机网络设备巨头思科系统公司也表示运费已经上涨。化学公司阿尔伯马尔公司、烟草公司菲利普莫里斯国际公司和铁路服务提供商CSX公司是标普500公司中也在关注红海地区局势的公司之一。

一些公司从这种情况中受益。荷兰公司Vopak公司由于红海地区的混乱和石油市场的不确定性，其存储设施需求量上升。A.P.穆勒-马士公司在发布业绩前曾大涨，但在表示预计红海冲突对货运费率的当前提振消失后，预计今年晚些时候行业将再次陷入困境后，股价却令人失望。

与此同时，中东地区以及巴基斯坦等穆斯林国家的许多购物者正在抵制大型外国品牌，因为他们对美国和欧洲未能更多地促使以色列结束对加沙的进攻感到愤怒。这对美国主要企业的收入产生了影响。

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麦当劳公司的销售未达到投资者的预期，部分原因是抵制活动造成的损失。该公司预计在包括该地区的业务部门直到战争有所缓解之前不会有实质性改善，这也影响了星巴克公司的业绩。Snap公司甚至将这场冲突视为一种不利因素。

以色列哈马斯战争仍在继续，看不到结束的迹象，胡塞武装继续在红海地区破坏航运，即使美国和英国正在打击也门的胡塞武装，而一个多国海军行动正在巡逻这些水域。

“地缘政治是对市场影响最大的尾部风险，”GAMA的全球宏观投资组合经理拉吉夫·德梅洛说。

英国正在与包括美国在内的国家合作，向乌克兰提供数千架新的人工智能无人机，这些无人机可以同时袭击俄罗斯目标，据知情人士透露。

西方军事规划者开发这项技术，他们相信这可能使乌克兰能够用无人机压倒俄罗斯的某些阵地，这些人士称，他们不愿意透露身份，因为讨论敏感问题。他们表示，这些无人机可能在几个月内被送往乌克兰，但也警告称时间表可能会推迟。