内幕交易可能会让事情变得奇怪 - 彭博社

‘体育’投注

有时人们会争论内幕交易是好的。我们希望市场价格准确，能反映所有可获得的信息；这样最好的项目将得到资金支持，人们将能够以反映其真实价值的价格买卖资产。让比如说公司高管在他们知道好消息即将到来时购买股票，或者在他们知道坏消息即将到来时出售股票，会使价格更准确。所以我们应该鼓励这种行为。这就是理论。你现在不太常听到关于股票市场的这种说法，但有时确实会听到。最近有一期Planet Money节目试图半心半意地提出这个观点。

然而，在股票市场之外，这个想法更受欢迎。《华尔街日报》上个月指出，“在拳击比赛中，通常被接受——如果不是被纵容——经理有时会下注他们的拳击手会获胜”，尽管其他的赌注可能会引起操纵的怀疑。其他体育项目有时对内幕投注有更严格的规定，但并非总是如此。

而设立预测市场的人更有可能辩称内幕交易是好的。预测市场的目的并不是为人们提供一个投资退休金的好地方；预测市场的目的是做出准确的预测。在股票市场中，你希望外部人感到他们可以投资并有公平的机会，你可能认为这比价格准确更重要。在预测市场中，你根本不在乎对外部人的公平性；你的目标是得到一个好的预测。你完全可以接受一个预测市场只由（1）内部人和（2）知道他们在与内部人对赌但有理由相信他们有更好模型的外部人组成。

去年我写了关于Manifold Markets的文章，描述它是“一种类似虚拟货币的预测市场，允许人们提出问题并对答案进行押注。”具体来说，Manifold上有一个市场在预测我是否会提到Manifold。我写道：

昨天我看的时候赔率大约是40%。今天上午11:30的时候赔率是84%。当我发布这篇文章时，赔率当然会是100%。我在这个市场上进行内幕交易了吗？没有。我有诱惑吗？从教育和喜剧角度来说，我是指，并不是为了赢取虚拟货币？有一点。

但当然，给我发邮件询问市场的人肯定进行了内幕交易：他知道他给我发了邮件，所以他知道我看到了，所以他知道赔率已经上升。也许他“内幕交易”了，因为他知道了一些非公开信息并据此交易，或者他“操纵了市场”，因为他在预测市场上交易然后在现实世界中采取行动（给我发邮件）来让他的交易成功。

在我写完那段话之后，有几个人给我发邮件说“不，没事，Manifold特别鼓励内幕交易。”这是真的：正如Manifold的社区指南所说，“与许多其他地方不同，Manifold鼓励您根据您可能拥有的私人信息进行交易，以使市场更准确。”对公平性来说更糟糕，但对准确性来说更好，他们更看重准确性。

但是，我的意思是，那个特定的情况——我写关于Manifold Markets的文章——并不是世界上特别重要的事件。那不是总统选举的结果或者其他什么重要事件。没有人需要准确预测我是否会写关于Manifold；也没有人会根据那个概率做出商业决策。那只是一个小而愚蠢的可能性，因为有人在上面下注，所以变得更有可能发生。有可能下注我会写关于Manifold，所以有人这么做了，所以有人给我发邮件说“哈哈，你应该写这个”，所以我就写了。预测市场的存在召唤了这个事件。

人们对预测市场的一个担忧是它们可能召唤事件。这些事件可能是不好的：如果你可以下注恐怖袭击，恐怖主义可能会变得有利可图，这是一个不好的结果。而且，预测市场——更广泛地说，广泛提供的主张赌注，体育书籍提供对奇怪事情的赌注——可能只是召唤更多奇怪的事件。如果你可以下注一些不太可能发生的事件，然后让它发生，就会有人这么做。特别是如果它相对无害且轻松。

在超级碗前，有很多新闻报道说体育书籍提供了各种与泰勒·斯威夫特有关的主张赌注。《纽约时报》引用了一位书商的话说：“你第二天可以问我谁赢了比赛，我甚至都不知道。但我会知道泰勒·斯威夫特在电视上出现了多少次。”但是彭博社的艾拉·鲍德威在周五指出那些体育书籍在美国并不允许提供这些主张赌注：

“没有任何州批准与泰勒·斯威夫特有关的超级碗赌注，”美国博彩协会发言人凯特·德邦说道，该协会倡导赌场行业。“如果你看到有网站提供这样的赌注，那么这是一个非法的海外网站，没有受到任何美国监管机构的监督。” …

海外博彩公司存在于法律灰色地带：它们总部设在其活动合法的司法管辖区，但接受来自活动非法的地方的赌注。 …

每个州的博彩监管机构都限制了这种赌注的范围，只能针对赛场上的比赛行为进行投注。博彩公司可以接受对[特拉维斯]凯尔斯将会得多少次触地得分的赌注，但不能接受他是否会被看到与斯威夫特接吻的赌注。原因在于避免可以轻易操纵的赌注。毕竟，斯威夫特和凯尔斯可以事先安排是否在赛场上接吻。如果他们这样做了，作为转播比赛的CBS的制作人将有权决定是否播出。“当各州合法化体育博彩时，他们合法化的是体育博彩，而不是对随机事件的赌注，”德邦说。

哎呀。我喜欢泰勒·斯威夫特戴上假发和假胡子走进赌场，下注1万美元，赌她是否会在电视上与特拉维斯·凯尔斯接吻的想法。她可能没有经济上的激励去操纵市场。但是制作人在不同画面之间切换呢？也许会。如果有足够多的专项赌注，总会有人有正确的激励去操纵它们。

所以这里有一个有趣的TikTok，一个人假装自己是“超级碗裸奔者”，出于套利的原因：

我住在拉斯维加斯，当我看到你可以下注是否会有人在超级碗比赛期间裸奔时，我知道我必须去赌场下注2万美元。下注后，我买了一张1万美元的票，这样我就可以控制自己的命运。……老实说，这绝对是值得的，我花了1万美元买票，但在赌注上赚了20万，所以我赚了1万美元。是的，我不得不在监狱里度过一夜，但我绝对在8万人面前成为焦点，玩得很开心。

我不认为这是真的；他似乎是一个TikTok喜剧演员，看起来并不是周日超级碗上的真正的裸奔者。但数学似乎是对的？一个在线体育博彩网站显然提供了+300的赔率（下注100美元可赚400美元），“未经授权的人将进入比赛场地”，所以你可以下注5000美元，支付1万美元买票，跑到场地上并赚钱。人们可以下注随机事件的越多，可能就会有越多的随机事件。

这次会议可能是由人工智能生成的摘要

目前人工智能工具的基本问题是：它们是否会自动化白领工作的价值较低的部分，使许多知识工作者更有生产力，做更有趣的工作？还是它们会自动化白领工作的最有价值的部分，或者所有部分，使员工失业或被降低到执行机器的指令？

例如，有一种标准观点认为，大型语言模型将能够取代一些对冲基金分析师的工作，使投资组合经理能够产生、测试和分析更多的想法，并更好地完成工作。但我们昨天谈到了一家对冲基金，该基金计划雇佣人类分析师提出想法，然后“一个系统算法将根据这些想法创建投资组合。” 你自动化了做出最终决策的老板，但保留了提供决策输入的人类苦力工作者。

无论如何，这里有一篇有趣的《华尔街日报》文章，讨论了“微软AI机器人的早期采用者是否值得投资。” 显然，一些早期测试者对于他们能从微软365的Copilot中获得多少价值并不满意，这是微软办公软件的AI插件。它似乎并不特别接近取代投资银行分析师的工作：

测试者表示，他们不太可能使用AI助手处理Excel，因为要求它进行数字计算有时会产生错误。 …

微软宣传的其他功能，包括Copilot生成PowerPoint幻灯片的能力，也让一些用户感到失望。

投资公司Andreessen Horowitz的合伙人Guido Appenzeller在X上发布了一条帖子，展示了在要求其制作演示文稿时出现的错误。

有很多工作的主要功能是“不要在Excel或PowerPoint中犯错”，所以这并不是很有帮助。另一方面，Copilot显然非常擅长帮助知识专业人士另一个重要的技能，那就是无需内疚地跳过大型会议：

《华尔街日报》采访的一些早期测试人员表示，微软的工作场所沟通软件Teams的AI附加组件最有用。

一些人已经开始依赖Copilot，如果他们迟到了会议，就可以得到会议内容摘要。不同国家和时区的人现在可以选择跳过会议，只需阅读摘要。

“它让人们可以说，‘你知道吗，已经有其他10个人在通话了。我要跳过这个。我会在早上通过阅读摘要来赶上，只阅读我真正需要听到的会议部分，’” 联想集团全球首席信息官胡艺说。

是的，它让他们可以说他们会跳过会议然后阅读摘要。我怀疑它也让他们可以跳过摘要。而且摘要是错误的：

在一家广告公司，Copilot生成的一次会议摘要曾经说“鲍勃”谈到了“产品战略”。

问题在于电话会议上没有人叫鲍勃，也没有人谈论产品战略，该公司的一位高管说。

是的，但你知道这是怎么发生的，对吧？如果我告诉你“写一份广告公司会议摘要”，你可能也会包括“鲍勃谈论产品战略”这句话。甚至如果你参加了会议！你可能也没有一直在全神贯注地听；AI模型和你一样可以半听半不听地听会议。大型语言模型并不是解释现实并准确总结的业务；它们的业务是以合理的方式完成文本。这对于总结会议来说是一种高效的方式，但对于财务建模来说是一种风险的方法。

其他地方：“人工智能开始威胁白领工作。几乎没有行业是免疫的。”

PE绩效工资

我们前几天谈到了卡莱尔集团计划根据绩效费用（根据卡莱尔基金成功退出投资的情况而年年变化）支付员工更多，而不是根据管理费用（年年相对稳定）支付员工更多的计划。我的观点是，这里存在一种套利：卡莱尔的股东更喜欢稳定的重复费用，因此他们对管理费用给予了更高的倍数，而卡莱尔的员工实际上应该受到激励提供良好的绩效，因此卡莱尔应该主要通过绩效费用支付他们。这是双赢的局面：将管理费用交给股东以满足他们对稳定性的渴望，将绩效费用交给员工以激励他们。

但当然，这个论点中存在一些戏法：我说卡莱尔的股东更重视稳定的管理费用，而卡莱尔的员工受激励于可变的绩效费用。这两者并不是平行的。这不是真正的套利。卡莱尔的股东更看重稳定的收入而不是风险性能，而卡莱尔的员工也可能更看重稳定的收入而不是风险性能。他们不想受到激励！他们想要报酬。如果你从员工那里拿走一些稳定的管理费用，并用有风险的绩效费用来替代，你必须给员工更多以使其值得。

Bloomberg的Dawn Lim为凯雷（以及做出类似改变的KKR & Co.）进行了统计：

根据彭博的计算，如果去年已经实施了这些改变，凯雷和KKR的员工将少赚大约1.7亿美元。总薪酬在2021年和2022年将增加大约3亿美元……

“这不是要改变薪酬的总体水平，” 凯雷的新财务主管约翰·雷德特告诉分析师。他说，这是要让更多的薪酬由绩效驱动。

这些举措将利润的波动从股东转移到员工。

如果凯雷的新薪酬制度多年前就推出了，根据彭博的估计，员工在2021年将多赚约1.9亿美元，大约增加了8%，在2022年将多赚约4000万美元，约增加了2%。KKR的员工在2021年将多赚2000万美元，增加了1%。

在好年份里，你必须多支付他们3亿美元，以弥补在不好的年份里少支付他们1.7亿美元。如果股东更看重稳定性，这仍然是一个不错的套利机会*，*这似乎是有道理的。1 但交易商确实看重稳定性。

印度期权交易

一般来说，如果有人告诉你他知道如何在股票市场交易中赚大钱，并且愿意收费利用这种技能为你在股票市场赚大钱（或者教你如何赚大钱），你应该问：为什么？对他们有什么好处？他们可以在股票市场为自己赚钱，为什么需要你的钱？

有时会有令人满意的答案。我们昨天谈到了多策略对冲基金，这些基金在当今时代有着相当好的声誉，对这个问题的回答是：“我们将拿走我们用你的钱赚到的每一美元的59分。” 他们有什么动力为你在股市赚钱？他们拿走大部分利润！非常令人满意的答案。2

但很多时候，特别是如果他们在社交媒体上向零售投资者宣传投资课程，答案显然是他们不能在股市发财，但他们可以通过说服你把钱给他们来发财。以下是一篇彭博新闻的报道，讲述了印度的零售期权交易，这基本上是毫无希望的赌博：

“如果你想赌博，如果你需要糖尿病和高血压，那就进入这个市场，”印度最高股票市场监管机构的董事Ashwani Bhatia去年说道。

他所在的机构，印度证券交易委员会（Sebi），表示90%的活跃零售交易者在交易期权和其他衍生合约时亏钱。截至2022年3月结束的一年中，投资者亏损了54亿美元。

但有很多期权交易推广者会收费教你如何做：

就像一位电影明星在首映式上一样，Mohammad Nasiruddin Ansari从一辆白色梅赛德斯的后座走出来。在一群黑衣保镖的簇拥下，他走进一家豪华酒店的大堂，并在一个室内烟花机喷射出火花的舞厅中成为焦点。“如果你三个月内没赚到钱，我会给你200万卢比（2.4万美元），”他对一群崇拜的人群宣布，这一幕仍在YouTube上播放。

但他们在撒谎：

Sebi在10月对Ansari采取了行动，指责他未经注册的投资顾问，不当地宣传自己是股市专家，承诺几乎肯定的利润，并以此为由。该机构命令他和一名同伴退还他们为在线培训课程收取的1.72亿卢比。Ansari和他的公司没有回复寻求评论的消息。

Sebi检查了Ansari的个人经纪账户，以揭示他在自己的交易中取得了多大的成功。监管机构从2023年1月到7月的结果进行了统计。Ansari亏损了347,695美元。

他在交易中亏损了347,695美元，卖课程赚了1.72亿卢比（大约200万美元）。对他来说是个好交易，直到他不得不退费。

我不得不说，我喜欢监管机构的策略，就是只报告在线交易影响者的实际交易结果？Sebi肯定很享受阅读那些经纪报表。我觉得美国证券交易委员会应该这样做。比如，如果你销售投资课程并在网上发布你的交易，SEC应该只回复你的所有帖子“你上个月亏了3.7万美元，从未盈利过。”消除一些神秘感。

事情发生了

激进投资者Carl Icahn持有 JetBlue的股份，瞄准董事会席位。 年金正在推动信贷需求。更严格的 租赁法规是纽约市商业银行麻烦的原因。MSCI将从指数中移除大量 中国股票，因市场下跌。这是欧洲最后一个 大型华尔街参与者的关键时刻。筹集数万亿美元可能是 阿尔特曼的芯片计划的简单部分。Endeavor的Autry Stephens在 钻石背部交易后成为美国最富有的石油大亨。 IPO在繁忙的一周中扩大，高盛看好更多交易。比特币首次涨至 5万美元，因ETF需求自2021年以来。 麦格理银行赚得比杰米·戴蒙还多的银行家辞职。与 俄罗斯石油贸易相关的油轮因美国制裁而停滞。现金充裕的买家涉足 窘迫的商业地产。 巴西足球：全球体育的下一个前沿？ 暴风雪将扰乱纽约市的通勤，并于周二关闭学校。

如果您想通过电子邮件方便地收到Money Stuff，请在此链接订阅。或者您可以在这里订阅Money Stuff和其他优秀的彭博通讯**。谢谢！