英格兰银行贝利表示，资本规则并非低银行估值的原因-彭博社

Philip Aldrick

安德鲁·贝利

摄影师：Hollie Adams/Bloomberg一名工人站在Trans Mountain Pipeline扩建项目的混凝土堤上。

来源：彭博社

自2008年金融危机以来的监管改革不能被归咎于英国商业银行估值的大幅折扣，英国央行行长安德鲁·贝利表示。

在对东米德兰兹地区进行访问时，贝利在一次讲话中主张需要更多的改革来保护银行免受像去年击垮硅谷银行英国分行那样的挤兑。

他还对英国陷入衰退的担忧表示不屑，称任何衰退“将是浅层的。”本周的官方数据可能显示2023年第四季度以及第三季度经济出现了收缩，但现在增长似乎正在加速。

“我更看重的是…自那时以来我们看到的指标，”贝利在拉夫堡大学的听众面前说道。经济正在显示“一些复苏的迹象。”

贝利表示，自2008年劳埃德银行集团和苏格兰皇家银行的倒闭后，旨在加强金融体系的新规则已经证明是成功的，因为“放贷者在过去四年的动荡中保持了健康的状态。”

然而，他表示出于金融稳定的原因，英国放贷者将来需要持有大量的流动资产。目前，英国主要银行在英国央行持有4670亿英镑（5900亿美元）的类似现金的“储备”，尽管这个数字将会下降，但它将远高于2008年之前它们在英国央行持有的100亿英镑。

英国的银行股交易价格低于其账面价值，这表明投资者认为它们在业务活动中会亏钱。与美国和其他地方的同行相比，这些银行的股票市值也较低。

贝利表示，这仍然是一个“谜”，但他希望“反驳”通常提出的两种解释。高监管资本要求被指责，但更多的资本“极大地有利于系统的稳定”，他说。

“基本一致”

他还反驳了其他国家的银行之所以交易溢价的论点，因为“各国的要求不同，这影响了估值。”

“我不同意这个论点，”他说。规则是国际协议的，虽然“在边缘处会有实施上的差异，但结果基本上是一致的。”

相反，他认为投资者似乎并不重视该行业的新稳定性。他指出英国银行的权益成本与金融危机前一样高，当时的贷款杠杆率如此之高，它们在财务上很脆弱。

“显而易见的是，风险成本——股权投资者要求的回报——似乎并没有随着更大的稳定性和单位权益的风险降低而下降，”贝利说。

仍然存在的一个风险是，如今银行面临更严重的挤兑，因为数字取款比排队绕街区要容易得多，就像北岩银行发生的情况一样。 “我们现在看到的是这种经历的一个更强大的版本，”他说。SVB英国在几个小时内失去了三分之一的存款，这迫使它被汇丰银行收购。

拼图的最后一块可能是更广泛的流动性覆盖，以确保银行能够在客户存款外流的情况下获得现金。为此，他们应该“通过英国银行提供的流动性设施来补充其流动性资产持有量，以便获得高效和广泛的流动性。”贝利说。

因此，英国银行将不得不比金融危机之前运行一个更大的资产负债表。“储备的稳定状态数字是多少？平凡的答案是比危机前高，可能比今天低。我预计未来的储备水平将从今天的水平下降。”

在过去的十年里，加拿大石油行业亲身经历了“有这样的朋友，谁还需要敌人”的含义。在其南部是一个明显的出口路线和一个巨大的客户：美国。但美国法院和政客们阻止了新的石油管道，扼杀了北部的工业。

瓶颈使加拿大石油公司损失了数十亿美元的营收，推迟了该行业的增长。由于现有管道已满，任何额外的桶都不得不通过昂贵的铁路运输，压低了它们的价值。在2018年底的最糟糕时刻，加拿大原油的售价比美国石油低了50美元。。

廉价的加拿大石油

由于缺乏足够的管道容量，基准西加拿大选择原油一直以较大的折扣交易，低于美国原油

来源：彭博社和综合指数

在荒野中度过多年后，加拿大石油部门现在有了解决方案。然而，这是一个昂贵的解决方案。政府花费了350亿加元（260亿美元），而不是私营部门，建造了一条将阿尔伯塔油田与太平洋沿岸港口相连的管道。管道几乎建成。如果一切顺利，第一桶原油可能在6月之前运输。随着这一举措，加拿大石油的折扣应该会缩小。

管道的新奇之处在于，这将是加拿大首个重要的输油出口管道，超越了它的南方邻国。抵达太平洋后，加拿大石油将能够通过油轮流向亚洲不断增长的能源市场，包括中国。

2018年，加拿大总理贾斯汀·特鲁多将该项目国有化时，他的政府将其标榜为“一个良好的财务机会”。计划是由政府建设名为Trans Mountain Expansion (TMX)的新管道，然后将其卖给私人投资者，希望能赚一笔。从这个角度来看，这个管道已经成为了一个巨大的由纳税人资助的错误。1成本超支，TMX的价值远低于政府在建设上的支出。与该行业的任何人交谈，对其价值的估计都在100亿加元和250亿加元之间。取其中间值，换算成美元，大约是100亿美元的浪费 —— 相当于每个加拿大人250美元。对于看似热衷于环保的总理来说，这是对石油行业的一次相当大的政府援助。

尽管成本巨大，TMX有两个优势可能弥补了财政上的愚蠢。其一是它很可能会缩小加拿大和美国原油之间的差价，为石油行业的所有参与者带来更高的收入 —— 包括收取石油产量税的省政府。这个折扣会缩小多少是一个热烈争论的话题。2010年至2024年间，平均下降了17加元/桶。共识是，这个差价现在可能会趋向于每桶10加元以下。至关重要的是，TMX可能意味着这个差价将不再遭受其长期的暴涨，当时它曾扩大至每桶40加元甚至50加元以下。其二是，它应该促进新产量的投资，从而带来更高的税收。

这很重要：尽管经常被忽视，加拿大是世界第四大石油生产国，产量仅次于沙特阿拉伯和俄罗斯，超过了OPEC+集团的任何成员国。尽管面临诸多障碍，加拿大公司在过去20年里几乎将产量翻了一番。更多石油正在生产中。

在去年停滞之后，加拿大石油产量预计将在2024年增加近20万桶/日，与2010年至2015年间的黄金时期的平均年增长率相匹敌。如果实现增长，加拿大石油产量将达到今年的年均600万桶/日，创下历史新高。

回归增长？

加拿大石油产量将在2024年增加近20万桶/日，接近2010年至2019年黄金时期的平均年增长率

来源：国际能源署和英国能源研究所

2024年的增长率在一定程度上是一种幻觉。去年的大规模维护和野火抑制了产量，因此增长既包括实际增长，也包括一次性的恢复。不过，这表明一旦新的管道容量出现，加拿大石油生产商就有快速增产的选择。公司们并没有投资于新的大型项目，而是将当前的运营扩展到附近地区，这是一种更快、更便宜的增长方式。

将美国和加拿大的额外石油产量加在一起，这两个北美盟友将在2024年占据全球四分之一的石油产量。让我强调一下：今年全球四分之一的石油将来自加拿大和美国。想想这一市场份额的巨大规模，然后再想想特鲁多和美国总统乔·拜登的气候变化政策和政治立场。两者在竞选时所宣扬的绿色投资和能源转型与实际情况之间存在很大的差距。

2024年多出的20万桶加拿大石油相当于今年预期石油需求增量的约15%。因此，这是全球供需平衡中的一个重要因素。加拿大增长得越多，沙特阿拉伯及其欧佩克+盟国的空间就越小。

加拿大石油产量的增长可能不会持续太久 —— 不是几十年，而是几年。特克姆洛普斯-米内尔管道(TMX)每天增加约60万桶的运输能力。其中一部分将用于运输目前通过铁路流入美国的石油。2024年及随后两年的增长将填补另一部分。到2025年或2026年，许多行业人士认为将几乎没有剩余的管道容量。问题在哪里？正如多伦多商品分析师罗里·约翰斯顿所说，“管道的管道已经空了。”

TMX可能是加拿大最后一条大型石油管道。一旦填满，任何额外的加拿大原油都必须通过铁路找到市场。在接下来的两三年里，石油市场将见证加拿大石油产量的最后一次大增长。尽管经历了多年的痛苦，2024年应该被阿尔伯特石油田视为一个大丰收的年份。也许是最后的欢呼。

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