福特是激进分子想要驾驶的企业混合体 - 彭博社
Liam Denning
Ford的电动汽车亏损似乎将进一步扩大。
摄影师：Nathan Howard/Getty Images
如果你是一个爱赌的人，他就是那个人。
摄影：彭博社
激进分子喜欢混合动力车。他们最古老的主张之一是分拆一些大公司，打赌市场会给未受约束的部分投上更高的估值，并使新的部分总和大于旧的整体。通常还会有股票回购或特别股息。
Ford汽车公司本周公布了业绩，它不仅是一家混合动力车公司，实际上还销售混合动力车。更好的是，它希望销售更多的混合动力车，以解决其作为企业混合动力车的问题。无论如何，这对激进分子来说都是很多混合动力车需要忽视的。
Ford的业绩受到了良好的反响，第四季度的盈利超出了共识预期118%。然而，这一惊人的超额盈利实际上揭示了潜在的问题。对Ford利润的信心已经蒸发：在2023年，共识预期下降了三分之二。
Ford有三个部门。蓝色是传统的向普通司机销售内燃机车辆（如F-150卡车）的业务；Pro是商用车队业务；Model e开发电动汽车。Ford 2023年的简短故事是，蓝色部门有一个不错的年份，Pro部门有一个惊人的年份，但Model e部门有一个可怕的年份。后者销售了更多的车辆，但在电动汽车价格战中，那里的运营亏损翻了一番多。
价格翻倍的损失
Ford Model e部门的每辆车收入和损失，以千美元计
来源：公司文件
今年的指导使差异变得更加明显。福特预计蓝色部门的利息和税前利润将保持稳定。Pro部门已经在去年超过了2026年的Ebit目标，预计将成为公司最大的赚钱部门。然而，Model e的损失似乎将加剧。
利与弊
福特部门的利息和税前利润，实际和估计
来源：公司文件
注：2024年的数据是公司指导的中点。
福特将其电动汽车部门定位为一家初创公司。这不仅给它带来了硅谷的氛围；它对估值也有影响。虽然成熟的企业是根据收入和现金流定价的，但初创公司的关注点是总可寻址市场和收入增长（因为开发新产品需要资金）。
然而，在宣布Model e的损失并预计明年将有更大的损失时，福特避免给出销售目标。尽管关于内部秘密研发低成本电动汽车平台的消息为收益电话注入了一些刺激，但与此同时，福特强调它可以根据需求在常规车辆和电动车辆之间变化支出和生产。另外：混合动力车！这些都不一定是坏事；灵活性对于任何试图重新发明自己的现有企业来说都是至关重要的。与此同时，混合动力车就像福特公司转型的实体化体现，为对电动汽车感兴趣的客户提供了（有利可图的）选择。上周，通用汽车公司也传达了基本相同的信息。
再者，通用汽车并未公布其电动汽车业务的数据，还通过一项价值100亿美元的股票回购计划令投资者大跌眼镜（有时最好预先防范激进分子）。与此同时，福特公司已经量化了一家巨型初创公司的损失，但并没有伴随着清晰的增长路径——而且正值整个电动汽车行业情绪普遍恶化。福特发布业绩的次日，彭博新闻社的同事们爆料称，电动汽车领导者特斯拉公司似乎准备裁员。
与此同时，福特Pro业务受益于强劲的经济趋势，有一系列新产品即将推出，并且拥有健康的两位数利润率。根据福特的指引，该股票现在交易的价格约为2024年息税折旧摊销前利润的四倍，处于汽车行业（以及标普500指数）的低端水平，包括净现金在内的企业价值约为420亿美元。以Pro的850亿美元息税折旧摊销前利润指引，按照稍微苛刻一点的5倍倍数计算，得出的估值是……约为420亿美元。以较低的3倍倍数计算传统的Blue业务，这将增加220亿美元。
关于部分估值的一点是，它们代表了庞大公司的复杂现实，被简化为二维电子表格中数字调整的天堂。福特Pro是一个利润率较高的服务业务，由Blue和在某种程度上Model e部门的硬件、软件和基础设施提供支持。福特信贷潜伏在它们所有背后。交通电气化以及日益严格的排放标准对整个公司提出了要求。首席财务官约翰·劳勒在业绩电话会议上也提到了这一点，指出每销售一辆F-150 Lightning电动卡车就相当于满足了12辆内燃机车辆的法规合规要求。
然而，不断扩大的损失和关于福特电动车道路的缺乏清晰度是无法忽视的。即使分手并非必然可行，Pro和Blue暗示的估值与公司当前价格之间的明显差距是对某些激进分子以某种方式重组福特或改变其战略的邀请。任何试图在一个屋檐下过渡到脱碳的现任工业或能源公司都容易受到这种关注的影响，就像我们已经在NRG Energy Inc.、Shell Plc和BP Plc看到的那样。福特的混合动力车可能会搭载上一个不受欢迎的乘客。
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