美国养老金将大量投资公司债券，资金水平飙升-彭博社

Tanaz Meghjani

2023-11-22

退休基金会计中的一个怪现象使企业养老金看起来特别充裕，这让它们更有动力通过抛售股票、购买债券来降低风险。

自去年年初以来，企业债券收益率大幅上升，用于估值公司养老金支出，实际上意味着现在的资金可以覆盖未来的义务。养老金会计中的这种怪现象帮助养老计划在10月底时达到了104.2%的资金需求，Milliman 100 Pension Funding Index 的数据显示。

根据该指数显示，这是自2022年10月以来的最高超额资金水平，该指数考虑了100家最大企业养老金的总体资金比例。资金水平已经连续上升了十多年，得益于股市的飙升。

这种盈余可能进一步推动债券购买，根据JPMorgan Chase & Co.的说法。资金充裁的养老金往往抛售股票，购买债券，特别是企业债券，以锁定更高的收益率，以覆盖未来的义务。

“养老金计划正在利用多年来最高的收益率，这是合乎逻辑的，也是他们应该做的，他们正在这样做，”JPMorgan美国高级信用研究和策略负责人Eric Beinstein在接受采访时说道。“不仅固定收益收益率看起来很有吸引力，而且股票波动性现在也高得多。因此，你没有动力再等一年，认为也许股票会上涨。”

来源：历史梅利曼100养老金资金指数结果

自2022年3月以来，Milliman分析显示，美国最大养老金计划的100家上市公司整体上享有盈余或接近盈余的资金水平，截至10月31日。自2008年金融危机后的十年左右，养老金计划一直处于资金不足状态，但这一趋势在央行开始加息后发生了逆转。

“总的来说，这是一个行动缓慢的行业，”领导咨询公司Mercer的美国养老金战略与解决方案的Matt McDaniel说道。“可能应该有更多的紧迫感。这是养老金风险的讽刺之一，因为你的资金越充裕，你的风险就越高，因为你有更多可以失去的东西。”

传统的收益买家，即养老金基金和保险公司，上半年是企业债券的净买家，占美国企业债券总持有量的约30%，根据摩根士丹利的数据。

“虽然我们没有实时数据来追踪这些流动，但根据10月的一份报告，需求在第三季度迄今已经进一步加速，特别是在9月份，”包括Vishwas Patkar在内的策略师写道。“还有很大的增长空间，特别是如果完全对冲久期是最终目标的话。”

策略师们预计收益买家的需求将保持强劲，尽管他们表示“一些利率波动的正常化是必要的。”

美国高评级债券收益率超过了去年的6.13%的高点

来源：彭博社

这种需求出现在美国投资级债券发行量减少的情况下，有助于收紧企业债券的利差。

“我们在长期资产方面的供应不足，而这正是责任驱动投资者最想拥有的产品，” 富国银行高级评级债务联席主管Maureen O’Connor说道。 “这在很大程度上与养老金从股票转向固定收益有关。”

保险公司和养老金被称为责任驱动投资者，因为他们的策略涉及资助未来的责任。他们的投资，如股票或债务，是由他们的义务决定的。

周二，美国公司债券的平均利差为113个基点 — 比过去十年124个基点的平均利差紧缩了11个基点，即使经历了一年半的货币紧缩，这增加了衰退风险。

今年大多数多档次高评级交易中，长期档次一直是最超额认购的，根据O’Connor的说法，新发行债券的让步现在在曲线的长端最紧张。这表明责任驱动投资者愿意以非常接近公允价值的价格购买，她说。

“责任驱动投资者对长期资产的需求和供应不足几乎整年都备受关注，”她说。“而且未来肯定会继续如此。”

然而，摩根大通策略师在9月的一份报告中指出，这并不意味着紧缩是“合乎逻辑的”。他们指出，从10年到30年之间有很多时间可以使信用风险恶化，风险溢价应该提供补偿，但相反，它们已经下降到历史范围的低端。

高级别低于10年平均水平

来源：彭博社

随着利率上升，养老金通常会看到其负债的现值下降。根据Milliman的数据显示，到10月底，养老金负债从2022年2月底的1.685万亿美元降至约1.179万亿美元，正好在美联储开始加息之前。

“我不是经济学家，我认为没有人能够预测利率，但很难相信利率会显著高于现在的水平，” Milliman的首席咨询精算师Zorast Wadia说道。当利率最终下降时，“除非锁定，否则养老金的负债将会上升。”

上个月，10年期和30年期国债收益率开始突破5%然后回落，进一步激励养老金计划加大固定收益投资。更高的债券收益率还提高了退休人员可以在30年内每年提取的比例，并且有很大的机会不会用完钱，根据上周发布的Morningstar年度退休收入报告。

“我们看到计划发起人——实际上很多计划发起人——制定了明确的投资策略，即‘当我达到95%资金充足或100%资金充足时，我将从股票投资组合中调出X笔资产并转移到固定收益投资组合中’，”Mercer的McDaniel说道。

通用电气以大约597亿美元的养老金计划资产领先

来源：2023年Milliman企业养老金资金研究

“那些没有这些正式类型战略的人仍在进行相同的对话，并说，‘嘿，如果我在资金充裕度为80%时承担了60%的股权风险，而现在我资金充裕度为105%，那么今天减少一点风险可能是有道理的’，”他补充说。“因此，我们确实看到计划发起人在采取这些举措。”

与此同时，美国股市今年受到中东战争和对美国消费者实力的担忧的影响，这给养老金基金经理另一个理由，转向像债券这样的更安全的资产。

“我们一直在与我们的客户和合作伙伴交谈，说，‘看，我们以前见过这样的情况，资金充裕度看起来很好，然后就下降了’，”麦克丹尼尔说。“‘让我们确保一旦你达到资金充裕度良好的时期，你正在采取一些措施来保护自己’。”

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