高盛变得越来越无聊 - 彭博社
Matt Levine
高盛
在商业内幕，贝瑟尼·麦克林写道关于一个不寻常的问题，困扰着她、我和其他几位记者，即（披露！）我们曾在高盛集团工作，现在我们写有关金融的文章，我们努力做到公正和深思熟虑，但我们仍然对高盛的神秘感兴趣。比如：
- 如果高盛做了一些了不起的聪明事情，那么通过与高盛的关联，我们看起来更聪明更了不起。
- 如果高盛做了一些邪恶聪明的事情，那也不错？比如，每个我们遇到的人都会说“哦，你一定是邪恶而聪明的”，我肯定会接受这种说法。1 另外，作为一名记者，我从中获得了某种优势；如果我揭露高盛的邪恶秘密，那么我写的关于高盛的一切都会变得更有趣。我 今年早些时候写道关于高盛因巧妙地在一些掉期交易中损害了一些客户而与监管机构发生纠纷。对高盛来说很尴尬！但对我来说很有趣。“我不想对高盛的聪明过于慷慨，”我写道，“也不想对它的手段过于苛刻，但是，如果你认为你在愚弄高盛，你可能是对的，但最好再检查一下？”我认为这是一种谦虚炫耀，或者是一种邪恶但聪明的炫耀。高盛的聪明，以及它的手段，反映了优秀的校友。
- 如果高盛做了愚蠢肮脏的事情，那对我们一点帮助也没有。
麦克林写道：
随着岁月的流逝，我在高盛的短暂工作经历继续给我带来一种隐秘的自豪感。我说“隐秘”，是因为在2008年全球金融危机之后，对这家银行的批评 — 其中一些甚至是我写的 — 大幅增加，达到了马特·泰比（Matt Taibbi）著名文章中将该公司比作“吸血鬼乌贼”的高潮。但事实是：这些批评总是带有一丝敬畏之情。高盛有一种神秘感。它很酷，很有能力。即使在一次交易赌注失利导致数亿美元损失，或者故意欺骗自己的客户时，嗯，那也有一种炫酷的感觉。
现在她担心高盛已经失去了那种神秘感和炫酷感。现在它由一位前DJ经营，他的合作伙伴和前任经常在背后抨击他。而近年来它的重大战略举措是扩展到消费银行业务，这比高风险的并购和数十亿美元的交易要没那么酷。回到2021年，我有点带着一种希望的口吻写道，当然，当然，看起来他们只是为零售客户开立信用卡和储蓄账户，但也许这一切都是一场精心策划的误导：
你对高盛集团的Marcus消费银行产品有两种基本看法。一种是它代表了高盛进军乏味的消费银行业务。…另一种是这是一个诡计，高盛将诱使消费者，然后利用他们的资金进行可怕的结构化产品。声明一下，我曾在高盛工作，构建过可怕的产品（开玩笑，它们还好，还行），我总是希望有一个诡计答案。如果能告诉你，高盛正在向毫无戒心的德国地区银行销售其苹果品牌信用卡债务的合成切片，然后还在对这些切片等等进行下注，这将给我带来极大的快乐。
但是，不，没有把戏。他们只是在做消费银行业务。而且这并没有奏效；高盛亏损了，现在已经退出了这项策略。麦克林：
只有在高盛新兴的零售业务亏损了38亿美元之后，[首席执行官和前DJ大卫]所罗门才最终同意关闭它。这一事件是该公司的一次令人震惊的失败，这家公司的员工自诩为最聪明的人，其核心业务是告诉其他企业如何变得聪明。“人们总是说：你们很贪婪，”一位前合伙人告诉我。“但他们从来没有想过我们是无能的。”
无论如何，麦克林的文章更为广泛；它讨论了高盛自信心下降的原因。我们在这里讨论过，不久之前，高盛是一个私人合伙制公司，其管理合伙人更像是众多合伙人中的第一人，而不是真正的首席执行官。即使高盛在1999年进行了首次公开募股，它仍保留“合伙人”头衔，其首席执行官都是在合伙制公司中成长起来的，他们仍然把合伙人当作合伙人对待。大卫·所罗门，第一位不是在首次公开募股之前就成为合伙人的高盛首席执行官，也是第一位同时也是DJ的高盛首席执行官，改变了这一点。麦克林：
至于所罗门本人，他表示，有人明确告诉他需要进行广泛的变革。“董事会非常明确地告诉我，他们希望公司更像一家上市公司，具有为股东表现的任务，”他说。这就需要改变高盛的文化 —— 这种改变对一些合伙人来说感觉像是在伤害他们的薪水之上再加上侮辱。“大卫真的试图让公司更加企业化，”一位合伙人说。“现在这是一家大公司，他觉得，它需要更多的企业结构，而不是合伙结构。” …
旧的高盛拥有一小部分业务 —— 实际上是封建制度 —— 这些业务将公司自己的资金投资于从房地产到泰铢的各种项目。但这经常使高盛与那些其资产被其管理的人的利益发生冲突。当公司发现一个好的投资机会时，它是抓住机会为自己谋利，还是将其提供给客户？此外，美联储开始要求高盛持有的资本来抵消其交易中的任何损失，这使得回报微不足道，股东们也不喜欢收益的不可预测性。因此，所罗门出售了公司自己的投资 —— 总额约600亿美元 —— 并专注于代表外部投资者管理资金，从高净值个人到养老基金。
这一举措引发了许多内部动荡和异议。“没有多少人会有胆量这样做，”霍维茨，布兰克费恩的前首席办公室主任说。“因为高级人员，他们喜欢自己的业务，他们有很好的业绩记录。”另一位前高级主管回忆说，布兰克费恩意识到了所罗门的举措的必要性。“他可能在做正确的事情，”布兰克费恩当时告诉这位高管。“但这不是我能做的事情。”这位高管补充说，布兰克费恩“在这个地方文化上根深蒂固”，无法消灭他的朋友们花费职业生涯建立起来的封建制度。
如果你是高盛的股东或董事会成员，你可能会担心一位“过于深入公司文化”的CEO：他可能会把文化（或他的朋友的职业）置于股东回报之上。另一方面，如果你是一位在高盛工作了20年的合伙人，你可能会对一位不“过于深入公司文化”的CEO的想法感到冒犯。如果你喜欢这种文化，那就没有所谓的“过于深入公司文化”。
在这个引用块中要注意的另一件事是所罗门试图做的事情：摆脱高盛自己的投资，将高盛重塑为基本上是一家另类资产管理公司。其中一些显然是受到后危机监管的驱动；你不应该再大量进行自营投资。
但其中一些也受到了华尔街文化转变的推动。过去，最好的做法是在投资银行工作，而高盛是最好的投资银行。但现在最好的做法是在一家私募股权公司工作，尽管大型私募股权公司已经多样化到足以更准确地称为“资产管理公司”或“投资公司”。麦克林：
2013年，几年后，高盛成为传统银行而不是投资公司，我发现自己参加了一次前分析师的聚会，站在我的同期两个男性身边。一个在KKR工作；另一个在高盛工作。你现在宁愿在哪里，KKR的人笑着问道。在像高盛这样受到严格监管的银行？还是在一家私募股权公司，在那里你可以做任何你想做的事情，并赚取更多的钱？
答案显而易见是“KKR”，所以所罗门的举措 — 除了消费银行业务外 — 是让高盛更像KKR，专注于资产管理。另一方面，这并不明显有效：
这种战略转变虽然是必要的，但代价过高。在所罗门的任期内，200多名合伙人离开了高盛，其中包括60多名来自资产管理部门的人员 — 这在高盛正试图与私募股权公司竞争时，是一个重大的人才流失，因为私募股权公司在与大型机构投资者建立关系方面已经领先很多。一位前合伙人告诉Insider，高盛的资产管理客户“对人员流动感到沮丧”。我听说动荡还没有结束 — 而这些天，动荡似乎有一种不舒服的变成现实的方式。今年早些时候，高盛增加了投资团队可以自己留下的利润份额，更加接近大型私募股权公司的薪酬水平。这是高盛无法承受在业务的关键部分失去这么多人才的默认承认。
可能在2023年，大型私募股权公司更容易与综合银行竞争，而不是综合银行与私募股权公司竞争：
- 私募股权公司具有财务和声誉上的势头，因此他们可以更容易地从银行挖走人才，而反之则较难。
- 银行的监管比私募股权公司严格得多，即使在它们竞争的不太像银行的业务中也是如此。
- 如果你是私募股权公司，你主要关注的是“我们能做什么来赚最多的钱”，而大型银行有许多风险高且/或无利可图的传统客户服务业务。有时他们还会扩展到消费银行。
尽管大型私募股权公司只是……更具合作伙伴文化？从简单的字面意义上讲，大型私募股权公司通常拥有复杂的公司结构，他们为客户管理基金，并收取管理费，其中一部分费用会流向合伙实体，由员工分享，而不是股东。他们保留了在IPO之前赚取大量资金，将其分配给自己，然后让股东得到剩下的钱的做法。我想高盛目前的做法对股东更友好，但你可以理解为什么高盛的合伙人更喜欢旧的做法。
柔术是证券欺诈吗？
哦，你知道：
- 发生在上市公司的每件坏事也都是证券欺诈。
- 被打是坏事。
- 马克·扎克伯格被打可能对Meta Platforms Inc.不利。“如果扎克伯格先生因任何原因不可用，”Meta在其证券文件中说，“我们的运营可能会受到重大不利影响。”例如，如果他被打得很惨。
- 因此，马克·扎克伯格被打是证券欺诈。
而且由于扎克伯格喜欢巴西柔术，这显著增加了他被打的风险，2 这可能存在证券披露方面的问题。他最近在训练中撕裂了韧带并接受了手术，彭博社的亚历山德拉·巴林卡上周五写道：
这里有一个严肃的考虑，即Meta Platforms Inc.的联合创始人、首席执行官和控股股东是否有责任向投资者披露他的混合武术活动，特别是如果他未来参加正式比赛。下次会更糟吗？扎克伯格在Instagram上发布了关于他的手术的帖子，但没有提交文件或公司声明。
“这是一个重要性的问题，”Polsinelli PC律师Bryan Westhoff说。“对于合理的投资者来说，了解高管在做什么是重要的吗？这是否存在危险和独特性？大多数人不会做混合武术。”
预计扎克伯格某天会再次受伤并不那么不合理。根据《骨科运动医学杂志》2018年和2019年审查的503场业余和职业比赛的一篇文章，五分之三的混合武术比赛至少有一起受伤。扎克伯格的受伤仅发生在训练中。他撕裂了膝盖的韧带，这是一个人可以争论说对经营社交媒体公司并不必要的关节（尤其是如果他花时间在他的虚拟现实元宇宙中）。但他的大脑呢？如果他输掉比赛，头部受伤的风险似乎更高；在该杂志审查中，输家受伤的17%是脑震荡。
看，没有人比我更关心“一切都是证券欺诈”，但如果扎克伯格得了脑震荡，我真的无法想象Meta会因此被起诉。每个人在生活中都承担很多风险，有时CEO也会发生意外，而这些意外可能实际上并不构成欺诈。（不是法律建议！）
依然，为什么Meta还没有为此添加风险因素？不是因为法律要求，我是说，只是因为这对律师们来说会很有趣？在风险因素中添加一句话，比如“我们的CEO喜欢去健身房挨打，如果他在脸的错误部位被重击，那么我们可能无法执行我们的产品路线图”？毫无疑问，对Meta的律师来说，写这句话比他们一天中所做的任何其他事情都更有趣，即使从技术上讲它不那么重要。
“一切都是证券欺诈”的推论是，一切也都是内幕交易，这里有明显的应用。如果你去参加一场巴西柔术比赛，发现你要和马克·扎克伯格对打，如果你把他打晕了，你能跑到你的Robinhood账户上空头Meta股票吗？（如果你只是知道自己很强壮会把他打晕，你能在比赛前就空头股票吗？那你会不会耍赖？）巴西柔术比赛现在具有创造关于Meta股票的实质性非公开信息的独特能力；如果有人利用它呢？
按市场价值计算的抵押贷款
在《华尔街日报》上，詹姆斯·麦金托什有一篇有趣的专栏文章讨论了许多美国房主3如何坐拥他们的房屋抵押贷款的巨额市场价值增益。如果你借了50万美元以3%的利率贷款购买一栋房子，然后抵押贷款利率上涨到8%，那么这笔抵押贷款现在可能只值28.7万美元。4你的债务从50万美元降至28.7万美元，因此你的净资产增加了22.3万美元。麦金托什写道：
应用市场上使用的逻辑，随着利率飙升，已经有超过1万亿美元的财富从银行和债券持有人转移到借款人手中——这是一种被受益者广泛忽视的财富增长。…
在一个没有金融摩擦的世界中，普通借款人会发现他们因此而富裕了数万美元。那些在一笔平均规模的抵押贷款上获得了30年期内低于3%的利率的人，会比100,000美元更富有。
问题在于：在现实世界中，这种财富增长并没有体现在任何地方。这已经改变了房主的行为，他们坚持住房，否则他们本可以出售房屋以偿还抵押贷款。这也意味着出于金融——而不仅仅是税收——原因，保留债务和储蓄是有意义的，因为储蓄的收益超过了你支付的抵押贷款。
作为一名前金融工程师，我觉得这种情况有点冒犯：有1万亿美元的新创造（实际上是转移的）价值，却没有人能做任何事情？为什么没有人开发产品？我们之前讨论过可转让抵押贷款，这是解锁这种价值的一种方式，但并不广泛可用。但真正诱人的产品是：
- 你有一笔价值现在为287,000美元的50万美元抵押贷款。
- 你去银行说“我给你30万美元。”
- 银行说“好的，可以。”
银行受益了：它以30万美元的价格出售了价值287,000美元的资产。你受益了吗？嗯，你支付了30万美元来清偿一笔50万美元的债务，因此你在贷款的生命周期内节省了很多钱，5 尽管从税后时间价值的角度来看，你是否受益并不清楚。（你本可以把30万美元放在一个年收益率为4.5%的储蓄账户中等等。）
对你来说，主要好处是*如果你想搬家：*通常，如果你想搬家，你必须通过支付完整的50万美元来偿还旧房子的抵押贷款，然后，除非你能够付清现金，否则你必须在新房子上获得新的抵押贷款，那个抵押贷款将会是8%或其他利率。这就是为什么房主“坚持住他们本来会出售的房子以保留抵押贷款”：搬家需要偿还旧的3%抵押贷款并获得新的8%抵押贷款。如果你能以反映其市场价值的巨额折扣偿还旧的3%抵押贷款，那将更容易接受 —— 实际上，你可以以8%的收益率偿还它。
显然，出于几个极其重要的原因，这种产品并不存在：
- 你的银行可能实际上并不拥有你的抵押贷款：它可能将其切割成抵押贷款支持证券并将其出售给投资者，因此没有人拥有你的整个抵押贷款并且可以与你协商，即使这对他们来说是最有利的。
- 即使你的银行拥有你的抵押贷款，也有相当大的机会它会按持有到期日持有的方式进行核算，这意味着，尽管银行知道这笔抵押贷款只值28.7万美元，但在资产负债表上反映的是50万美元。（这里有一篇彭博商业周刊的报道关于“美国银行在其债券持有中估计拥有6500亿美元未实现损失”的文章。）以30万美元卖给你对银行来说是经济利润，但是会计上是亏损。银行非常关心会计问题：对银行来说，在会计基础上保持健全非常重要，它会拒绝经济上有利的交易以保持这种状态。
- 如果这种情况成为现实，对银行/抵押贷款系统将是不利的。美国的抵押贷款主要是以30年固定利率借款，但你可以随时提前还清，大多数人都会这样做，因为他们会搬家：除非你实际上在一所房子里住30年，否则你最终会提前还清抵押贷款。因此，在这个例子中，你的银行知道你最终可能会搬家，所以他们会在30年内收回他们的50万美元，所以现在只拿30万美元是一个不划算的交易。“我现在给你30万美元买下这个抵押贷款，这样我就可以搬家，”你对银行说，“如果你说不，那我就会留在这里，还30年的贷款，你会吃亏的，”但银行知道你在虚张声势。所以他们说不，然后两年后你还是搬家了，他们收回了他们的50万美元。
即使你能够构建这样的产品6 就像一个万亿美元的市场，抓住这个机会。
情感分析
我们 昨天讨论过 投资者越来越多地使用机器人来分析企业高管在财报电话会议上的语气。但与此同时，企业高管也在分析分析师在财报电话会议上的语气，这让他们感到沮丧。彭博社的 Redd Brown 报道：
“季度不错”，“恭喜”等赞美之词在标普500公司的季度财报电话会议上越来越少，使得2023年成为自大衰退以来同类年度下降最大的一年。与疫情时代相比，下降幅度更为显著，比前三年平均水平低35%。…
赞美性言辞的减少可能预示着越来越担忧的投资者进入2024年，因为通胀风险仍然存在，可能给决策者带来更大压力。…
高管们确实在意华尔街研究公司是否对他们表示赞赏。“百分之百，我们会注意到这一点，”ServiceNow Inc.的首席财务官吉娜·马斯坦图诺说。“我们非常留意反馈，”她说。总部位于圣克拉拉的软件提供商ServiceNow在过去五年中收到了超过150次赞誉，是标普500成员中收到最多赞誉的公司，尽管该公司本季度收到的赞誉从一年前的12次下降到了7次。
有一份图表，按季度回溯至2019年，统计“好季度”，“伟大季度”，“祝贺”和“恭喜”的次数。我想知道是否有人会根据这个作为信号进行交易。不是针对股票，而是宏观交易；“伟大季度伙计们”出现下降是否是衰退的领先指标？还是复苏的指标？无论如何，我昨天写道，对于电话会议，明显的解决方案是让投资者和分析师使用机器人提问，让公司使用机器人回答。这可能解决了这个问题：也许分析师机器人不会说“好季度伙计们”，但执行机器人也不会感到冒犯。
事情发生了
华尔街如何通过出售汽车贷款赚取数百万美元。巴克莱是否能摆脱丑闻和停滞？银行家们为明年没有看到减少的奖金做好准备。德克萨斯州与华尔街在威胁州市政债券市场中对抗。工商银行飞赴美国的高管争相遏制黑客攻击的后果。发动对全球最大贷款人的攻击的黑客团伙表示已经获得赎金。“超级”多管理者对冲基金正在失去一些超级性能。投资者重返AT1债券，因瑞士银行的出售激发了信心。几乎没有俄罗斯石油低于60美元的上限出售，西方官员表示。利率超过9%，小企业刹车。埃隆·马斯克和简·弗雷泽等首席执行官争相招揽习近平。“辉瑞和默克占据了10月1日至11月初四季度盈利预期减少的一半。”“谷歌的主要诉讼律师约翰·施密德林在墨菲说出这个数字时明显皱眉。”“建筑部门已经确定，布里奇沃特基金会创始人、全球最大对冲基金公司的亿万富翁雷·达里奥建造了一个非法的阁楼附加建筑。”
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