一些初创企业需要第二次机会 - 彭博社
Matt Levine
VC 康复
上周 我写了关于我称之为“概率亿万富翁”的内容。你创建了一家带有一些不太可能的想法的公司，如果成功将价值1万亿美元，你说服投资者你有1% 的成功机会，然后以100亿美元的估值筹集资金：
当然，最终你要么成功（1% 的概率），要么失败（99%）创造一个价值1万亿美元的公司。如果时间过去了，你没有发现传送门，你感到无聊，回到你的日常工作，那么（让我们假设）你赚取1万亿美元的概率将变为零，你将不再是亿万富翁。
当然，这太简单了。我举的一个不太可能成功但如果成功将价值巨大的公司的玩具例子是一个试图发明传送门的公司。但启发这篇专栏的实际公司是WeWork Inc. WeWork从未实现1万亿美元的估值，看起来它也不太可能实现，它的创始人很久以前就转向了其他事业。但WeWork仍然存在。它破产了，当然，但它破产时有一个重组债务、摆脱最糟糕租约并再次尝试作为办公空间转租商运作的计划。这是一种谦逊而合理的业务：
- 剥离了其充满魅力创始人的修辞，似乎不太可能价值1万亿美元，但
- 可能是可行的？就像，人类历史上有些人已经想出了如何盈利地出租办公空间、细分它并转租它？为什么不是WeWork呢？
一个传送公司可能有1%的机会实现1万亿美元的估值，有99%的机会实现0美元的估值，但很少有公司是这样的。大多数公司更像WeWork，其潜在结果在0美元和1万亿美元之间。即使是最雄心勃勃的风险创业公司，也可能有1%的机会改变世界，你知道的，有30%的机会赚到足够的钱支付账单，并且还有一点剩余给他们的投资者。WeWork还没有完全实现这一点，但也许会实现。
另一方面，WeWork在其巅峰时期以 470亿美元的估值筹集资金，在2019年首次失败的首次公开募股之前，银行家们曾提出 960亿美元的估值，但当时它绝对没有赚到足够的钱支付账单。1（它每年 亏损数亿美元。当WeWork成为风险投资和软银集团的宠儿时，是因为它是一个潜在的变革性公司，世界上第一个实体社交网络，等等，有5%的机会达到1万亿美元，而不是因为它是一个可行的业务。然后它进入公开市场，就像“有5%的机会达到1万亿美元？”而公开市场则表示“哈哈绝对不可能”，这就是一个极其痛苦的过渡，现在已经四年了，仍在进行中，过渡是从过去的WeWork，一个快速增长的投机风险投资宠儿，到未来可能的WeWork，一个出租办公空间并转租的业务，有朝一日，希望能盈利。在这个过渡中，估值绝对减少了大量，因为未来WeWork的雄心远低于过去WeWork的雄心。2
WeWork 可能是最有趣的，但有很多像它这样的公司，这些公司是在繁荣时期由风险投资公司资助的，基于雄心勃勃的增长目标和改变世界的计划，但未能实现这些目标，但它们，你知道的，还好，有活力，可能甚至有一天会盈利。
在某种程度上，这可能是最糟糕的失败方式？对于由有远见的企业家创立并由风险投资者资助的初创公司来说？比如：
- 好的结果是你改变了世界，你的公司价值1万亿美元，创始人和风险投资者都变得富有且是天才。
- 令人失望但可以接受的结果是你没有改变世界，你关闭了，风险投资者注销了他们的投资，创始人回到大科技公司或开始另一家公司，可能还是和同样的风险投资者合作。每个人都计划高概率发生这种情况，如果发生了，也不会感到震惊。
- 尴尬的，我们现在该怎么办的结果是你没有改变世界，公司勉强维持运营，赚足够的钱支付工资，也许在达拉斯开设一个办公室，也许给风险投资者写一张季度股息支票。但风险投资者会说“我不想要季度股息支票，季度股息支票不酷，你知道什么酷，一万亿美元。” 创始人会说“伙计，我每年支付自己40万美元，致力于五年前让我兴奋的问题，但我不是亿万富翁，为什么我在达拉斯。”
辉煌的成功很棒，辉煌的失败也可以接受，但最终经营一家普通公司似乎让人失望。“嗯，我没有发明传送，但我有一辆货车，可以以每小时50美元的价格帮你搬家。”
无论如何，这里有一篇有趣的《金融时报》故事，讲述了初创企业界的废品商：
投资者正在通过筹集资金收购被风险投资家所避之不及的初创企业，利用经济逆风以折扣价收购有前景的公司，从而撼动风险投资市场。
在2022年之前的几年里，风险投资家在新兴企业中持有少数股份，即使这些企业缺乏快速盈利的途径也会被投资。过去一年间利率大幅上涨改变了这一情况，打击了私人估值，迫使风险投资家收缩，并使一大批初创企业面临倒闭的风险。
新的投资团体正在筹集数千万美元的资金，意图收购初创企业的大部分所有权和运营控制权，以扭转企业的命运。
引用了Arising Ventures的Kjerstin Erickson的话：
当“公司筹集的资金超过了它们在市场上的价值”时，机会就出现了，她说。“如果我们认为底下有一个真正的业务，我们就会做这笔交易。”
今年，这个团体——它是一个控股公司而不是基金——在旧金山市中心竖起了一块广告牌，上面写着：“我们投资于第二次机会。”
我喜欢这种羞耻感。“你意外地建立了一个真正的企业吗？给我们打电话，我们可以帮助。”一些投资者喜欢真正的企业！只是，不包括风险投资家。这里有Resurge Growth Partners的Oren Peleg：
“这里有一个真正的机会，可以发挥非常重要的作用，那就是帮助公司从风险投资所有权过渡到私募股权所有权，” Peleg说。“没有人愿意传达这个需要重置的艰难信息，而这将是我们发挥的作用。”
看，风险投资所有权适用于增长迅速但没有现金流的公司，而私募股权所有权适用于现金流稳定或下降的公司。这种过渡是痛苦的 — 问问WeWork — 但有时是必要的。
工商银行
在过去，股票和债券交易的方式是你和我会就一笔交易达成协议（通过电话，或者在证券交易所的交易大厅等），然后我们各自在一张废纸上记下这笔交易，一天结束时，我们的文员会收集这些废纸，核对我们买卖的内容，然后文员们会下到地下室的金库，我的文员会取出我卖给你的债券证书，你的文员会取出一叠现金，我们的文员会穿过曼哈顿的街道，我的文员会把债券交给你的文员，你的文员会把现金交给我的文员，然后我们的交易就完成了。这个过程需要几天的时间，而且存在一定的失败率，因为我们和我们的文员只是人类，金库很大且组织混乱，我们在废纸上的手写有时并不清晰。
到了2023年，几乎所有这些都变得抽象化并放在了计算机上。债券是计算机上的条目，现金也是计算机上的条目，废纸是计算机，证券交易所的交易大厅大部分是计算机，整个过程，从开始到结束，都在计算机上进行，通常根本不涉及任何人类行为。（仍然经常需要几天的时间？）当然，这会将很多风险集中在计算机上：如果计算机系统出现故障，那么所有交易都会失败，全球金融将陷入混乱等。因此，人们在使计算机系统非常健壮和安全方面投入了大量思考、努力和资金。
此外，尽管如此，还有一个备用机制，即如果计算机出现故障，我们可能会找到人去穿过曼哈顿的街道交付债券和现金。上周，中国工商银行有限公司的美国证券部门遭到勒索软件攻击，“导致其无法清算大量美国国债交易，因为负责结算交易的实体迅速与受影响的系统断开连接。” 因此，转向金库。彭博社的Katherine Doherty, Liz Capo McCormick和Alex Harris报道：
这迫使工商银行通过携带一个存储设备的信使向那些方发送所需的结算细节，因为这家国有银行竭力限制损失。
市场参与者描述的解决方法——在疑似肇事者Lockbit的攻击之后，这个犯罪团伙与俄罗斯有关，还被指与对波音公司、ION Trading UK和英国皇家邮政的攻击有关。这次打击导致市场制造商、经纪公司和银行被迫重新安排交易路线，许多人不确定何时能恢复访问。
好吧，这是存储设备，不是纸质债券证书，但仍然。在某种程度上，电子全球金融市场从更古老、更手动的流程中笨拙地演变出来是件好事；仍然有一些关于如何手动操作的古老记忆。
机器人的肢体语言
你可以有一个投资分析模型，就像：
- 工作的一部分是查看财务报表，计算比率，弄清楚哪些公司赚了很多钱，哪些便宜等。
- 工作的另一部分是与公司高管会面，握手，了解他们的肢体语言和性格，判断他们是经营良好的好人还是不好的坏人。
有一个定量分析部分，还有一个关于个性的部分。直觉上，计算机应该帮助处理第一部分。您可以使用计算器来计算比率。您可以使用Excel。您可以使用一些更复杂的软件系统从数百万个金融数据点中获取投资信号。
然后您可以说“但是，我还是得与管理层会面并握手，因为这不仅仅是纯粹的定量数据业务；其中还有一个人的因素，没有计算机能够判断CEO握手的坚定程度。” 或者可以吗？《金融时报》报道：
一些世界上最大的投资者已经注意到，音频记录可能提供有关高管真实情绪的提示。
许多基金已经使用算法来搜索财报电话和公司演示的文本，以从高管选择的词语中获取信号 —— 这一领域被称为“自然语言处理”或NLP。现在他们正试图在这些词语的表达方式中找到更多信息。
“这个想法是音频捕捉的不仅仅是文本中的内容，”资产管理公司Robeco的替代Alpha研究主管Mike Chen说。“即使您有一个复杂的语义机器，它只能捕捉语义。”
犹豫和填充词通常被排除在财报中，AI也可以捕捉到一些对人耳不可察觉的“微颤动”。
Robeco，这家管理着超过800亿美元算法驱动基金的公司，今年早些时候开始将通过AI捕捉到的音频信号纳入其策略。
这里有三点。首先，如果你是一个算法基金，你会原则上抵制像“让分析师听电话会议并写下她对高管信心的印象”这样的工作流程，因为那听起来愚蠢、模糊、主观和劳动密集，不符合量化基金的运作方式。但如果你可以让一台计算机听电话会议并写下对高管信心的印象，那就好，那就是Alpha。
第二点是也许计算机更擅长？“微震动”？也许人类擅长用自信的误导愚弄人类，但计算机不那么容易被愚弄？
第三点是这被建模为一个迭代的游戏，其中：
- 高管试图欺骗投资者。3
- 投资者获取可以识别把戏的计算机。
- 高管调整以能够欺骗那些计算机。
- 投资者获得新的计算机。
- 等等。
现在对收益电话的自然语言处理已经老生常谈了，这意味着不仅仅是因为每个基金都在做，所以这不再是竞争优势（因为每个基金都在做），而且也不再那么有效（因为高管现在为机器人编写脚本）：
“我们从转录中发现了巨大的价值，”Wolfe Research的量化研究负责人罗胤说。“这给我们和其他许多人带来的问题是，整体情绪变得越来越积极……[因为]公司管理层知道他们的信息正在被分析。”
多篇研究论文发现，自然语言处理出现后，演示变得越来越积极，因为公司调整他们的语言来操纵算法。
但现在机器人听 电话，而不仅仅是阅读它们，所以它们不会被语言选择愚弄；它们可以听到那些微小的颤动。现在高管们必须完善他们的声音 来愚弄机器人：
正如公司们试图适应文本分析一样，教皇预测投资者关系团队将开始指导高管监控语调和其他文本无法捕捉到的行为。语音分析在训练有素的演员身上遇到困难，他们可以令人信服地保持角色，但对于高管来说，复制这一点可能说起来比做起来更容易。
一个方法是接受表演训练。但显然，对于高管来说，更好的方法是：
- 让聊天机器人为您撰写收益报告演示文稿和对分析师问题的回答。
- 让机器人以一种令人放心和令人信服的方式为您朗读。
- 然后投资者的机器人会听到并说：“哦，是的，这位CEO非常出色，非常自信，我喜欢这位CEO的风格。”
到处都消除人的因素。
FTX 2.1
加密货币的承诺的一部分是，或者曾经是，它让您在没有信任的情况下完成事情。您不必信任银行来跟踪您的资金，您可以依赖分布式区块链来完成。您也不必信任任何人来维护区块链：您可以阅读区块链底层的开源代码，思考其激励机制，并得出结论“是的，这个区块链将保护我的资金安全。” 许多加密货币都建立在这些想法之上：“代码即法律”，您可以阅读代码而不是信任涉及的人或他们所在的系统。
当然，在实际操作中，很多加密货币都是盲目地将你的钱托付给人们，不是在区块链上，也不是以任何可审计的方式，通常也不是那些你应该信任的人。其中很多人会偷走它！与加密货币互动的一个典型方式是在中心化交易所购买一些加密货币，将加密货币保留在该交易所而不是在你自己的区块链钱包中，然后它被盗了。而那些偷走它的人！天哪。加密货币中有很多人简直就像拿着写着“我会偷走你的钱”的牌子四处走动，然后人们还是信任他们的钱，结果他们就偷走了。
我认为这些是深层次的问题，而且：
- 一个只依赖每个人自己审计的代码的无信任系统实际上是行不通的：人类是会犯错的，大多数人有更重要的事情要做，而且一个你可以信任的系统会更加用户友好。
- 对于骗子来说，没有比说“你不能信任这个系统，这个系统对你不利，要成为独立思考者，相信我”更好的说辞了。
但你可能有不同的看法？我猜？例如，你可能有这样的看法：
- 建立一个无需信任的系统，人们可以依赖和使用可审计的代码而不是人际信任，这是非常好和重要的。
- 最好的方法是让推广该系统的人具有……绝对糟糕的资历？最好是他们在之前某个受信任的系统中偷走数十亿美元后的15分钟内推广无需信任的可审计系统？然后他们可以说“看，使用我们的系统，它是可审计的，你知道它是好的，因为没有人会信任我们管理他们的钱，只要看看我们就知道了。”
那是不连贯的吗？可能是。无论如何《华尔街日报》报道：
一群前FTX高管，包括一位曾作为Sam Bankman-Fried的关键证人的人，正在联手建立一个新的加密货币交易所，旨在解决导致他们之前雇主失败的问题。
总部位于迪拜的初创公司Trek Labs，由前FTX总法律顾问Can Sun领导，上个月获得了该酋长国的加密货币监管机构颁发的许可证。
另一位前FTX员工Armani Ferrante是Trek在英属维尔京群岛的控股公司的首席执行官，还经营着一个名为Backpack的合作公司，设计和运营数字货币钱包。Sun的前法律副手，也是Ferrante的妻子，也在Trek的高管团队中。该创业公司计划以超过1亿美元的估值向投资者出售10%的股份。
Sun和Ferrante表示，他们希望利用他们从FTX失败中学到的教训来保护用户资金。Trek Labs将以Backpack Exchange的名义开展业务，将使用Backpack的技术，允许用户将资金保存在自己的“自托管”加密货币钱包中，交易所本身无法单方面访问，他们说。
这些钱包是使用所谓的多方计算技术设计的，需要几方批准任何交易。他们表示，计划于本月晚些时候推出测试版的Backpack Exchange上的客户将能够随时验证他们的持有资产。
鉴于他们在FTX工作的背景，他们将面临什么样的投资者和用户反应尚不清楚。上个月宣布推出Backpack Exchange的新闻稿中出现的是Ferrante的名字，而不是Sun的。
“在FTX之后的世界中，你需要信任和透明度才能创造真正的替代方案，”Sun说。
可以说，在FTX之前，你也需要这个！可以说，FTX的总法律顾问能够解决导致FTX失败的问题是在FTX内部解决的？比如，如果你是一家公司的首席律师，也许不要让公司盗取数十亿美元的客户资金？可以说那样会更好吗？但当然，一旦FTX盗取了数十亿美元的客户资金，这就为其校友创造了一个商机，可以说“没有人比我们从FTX学到的更多。”当然不包括客户！这到底是怎么回事。
事情发生了
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