债券市场已经触底了吗？- 彭博社

泡沫、气球，它们只是隐喻而已，不是吗？

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我们到了吗？

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前几天，我们讨论了一个观点，即我们正在经历一个巨大的债券泡沫破裂的后果。

有些人很难接受债券——或者至少是政府债务——可能处于泡沫状态的想法。我认为这是一种缺乏想象力的失败，也许对“泡沫”一词有过于学究的看法。

显然，债券不同于股票。但房屋也不同于股票，它们也受到泡沫心理的影响。因此，我倾向于相信，尽管债券市场参与者相对复杂，但他们仍然只是人类。

我认为债券的收益率（因此价格过高）达到了不合理的低点，因为投资者过度将特定的当前条件推断延伸到遥远的未来。

我还会认为，任何认为这一切都是理性的人都需要问问，为什么任何理性的人会签署那些债券在过去几年中遭受的资本损失（不要告诉我每个人都打算持有那些奥地利百年债券直至到期）。

但无论如何——让我们假设这是一个泡沫。这个想法有一个明显的推论——对于每一个破裂的泡沫，都会有一个底部。（那边的詹金斯，别在后面窃笑）。

那么我们离底部有多近呢？

希望的斜坡

我将重点放在美国这里，因为我们在谈论相当通用的概念，而美国当然是世界上最重要的债券市场。

一个确凿的迹象表明你处于泡沫中的是，每个人都在不断等待买入的机会。错过了泡沫的人看到了他们进场的机会。那些一路跟随泡沫上涨，现在又跟随下跌的人看到了买入更多的机会。

我今天早上快速谷歌了一下“是时候买债券了吗？”和“债券熊市结束了吗？”之类的短语。可以说，在过去的18个月左右，有很多尝试来确定底部的时间点，特别是去年秋天。

到目前为止，还没有得到回报。自去年十月触底以来，美国股市已经大幅反弹（也许是暂时的，但我们会看到）。如果那时购买了标普500指数，到目前为止你仍然会有一个不错的年份，尽管自8月初以来市场一直在下跌。

但是，30年期美国国债的收益率远高于去年同期。换句话说，债券熊市在2023年继续。

正如牛市攀登“担忧之墙”，熊市沿着“希望之坡”滑行。这个描述非常贴切。在过去两年里，关于通胀和利率，投资者一直判断错误 —— 每次都希望通胀已经被击败，利率已经达到峰值，然后却失望。

下面的图表显示了iShares 20+年期国债交易基金（ETF）的价格。它跟踪由到期日至少20年的美国国债组成的指数的表现。

显然，这对利率前景非常敏感（因为大部分资金要到很久以后才能收到），所以在这段时间内表现特别糟糕。

尽管现实主义一直在悄悄地但坚定地渗入，投资者昨天又遭遇了另一个失望，因为美国的通胀率比预期“高”。这使得每个人都对美联储是否会停止加息变得不那么确定。

正如我的同事约翰·奥瑟斯指出的那样，市场的反应——将美国国债收益率急剧推高——似乎有点过火，但这也许只是表明投资者有多么紧张。

一个并不十分令人满意的结论

那么，我们是不是已经接近市场底部了？恐怕短暂但并不十分令人满意的答案是——我不知道。

我相当有信心，目前由央行设定的利率（短期利率）已经达到或接近峰值。我对长期利率（即长期政府债券收益率）尚不那么有信心，认为它们还没有停止上涨。

熊市往往以某种投降性交易结束——伴随着恐慌、厌恶感和对最初泡沫形成的外推逆转。我还没有感受到那种恐慌程度。我没有看到大众市场上有关债券死亡或全面美国违约的“杂志封面”报道。

所有这些并不意味着债券现在比几年前提供更好的回报。我对债券的兴趣肯定比多年前更浓厚。当然，我们都知道，市场的时间点是一个傻瓜游戏。

但只是一点思考——债券收益率已经走过了很长一段路，目前的10年期美国国债收益率约为4.6%，本月早些时候曾达到4.8%。这是自2007年左右以来最高的水平，值得注意的是，它也与1997年至2007年间的平均水平相符。

但在1967年至1977年之间（请记住，20世纪70年代是我们目前最常被比较的十年），10年期收益率从约4.5%的低点上升到约8.5%的高点。而这只是通往1980年代初更高峰的过程。

我告诉你这个并不是为了吓唬你认为会再次发生这种情况。但这是一个有用的提醒，仅仅因为某项资产已经大幅下跌，并不意味着它不能进一步大幅下跌。

即使这是像美国政府债券这样非常明智的东西。

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我今天早上读到的内容

• 英国竞争管理机构最终 批准了微软收购游戏巨头动视暴雪的交易。但在这场混乱的收购争夺中，双方都表现不佳， 克里斯·休斯说。
• 房价过高，住房不足，剥削性房东，以及对菜园的古怪喜爱 — 不，这不是英国，而是德国的房地产市场。当我们与柏林同事聊到他们在 immobilienleiter （谷歌告诉我这是德语中的“房地产阶梯”）上的经历时，我们的假设都被颠覆了。在 Merryn Talks Money 的这一特别版上收听。在 Spotify 或在 Apple（或任何你获取播客的地方）。
• 基尔·斯塔默的统治已经开始，阿德里安·伍德里奇认为。 里希·苏纳克只是在保持他的位置。

见到新老板？摄影师：安东尼·德夫林/彭博社### 午间市场

观察更广泛的市场 — 富时100指数下跌约0.3%，报7,620点。黄金上涨约1.4%，报每盎司1,890美元，布伦特原油价格上涨约3.7%，报每桶89.20美元。英镑对美元持平，报1.217美元。

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每日名言

“最糟糕的贷款是在最好的时候做出的。”

霍华德·马克斯

橡树资本联席主席

给…曼联定个价

• 50亿英镑根据英国化学大亨吉姆·拉特克利夫可能向该俱乐部少数股权提出的潜在要约，估计曼联足球俱乐部可能价值50亿英镑。

在你离开之前…

我们生活在一个政治和政治干预对市场影响远比2008年前的共识、全球化和选民冷漠时期更为重要的世界。因此，请务必阅读我的同事阿莱格拉·斯特拉顿的每日简报，《The Readout》，以保持最新。

下周要关注的主要新闻包括：

• 在经济新闻方面，我们将了解房屋销售者情绪的最新看法，因为Rightmove更新了英国房价。更重要的是，我们还将获得英国失业人数数据，以及最新的英国通胀数据。
• 这也是企业界繁忙的一周。报告或更新的公司包括房地产开发商Bellway，休闲集团Whitbread，以及资产管理公司Liontrust和Jupiter。

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