好消息：我们可以期待未来会有更多的经济衰退 - 彭博社

放弃黄金使得推迟经济清算变得更容易，至少在一段时间内是这样。

摄影师：卢克·夏雷特欢迎来到 Money Distilled*。我是约翰·斯特佩克。每个工作日，我都会关注市场和经济中最重要的故事，并解释这一切对你的资金意味着什么。*

经济衰退并非全是坏消息

随着英国与欧盟的关系再次成为下一次选举前议程的一部分，现在正是倾听最新的Merryn Talks Money播客的好时机。在这期节目中，Merryn请来了两位非常聪明的评论员（在2016年投票中站在对立面），讨论了英国经济真正受到了多少损害，以及其中有多少纯粹是由于我们自己糟糕的政策制定所致。**。

这是一份每日简报（希望你已经注意到了），所以大部分时间我都在谈论当下的头条新闻。

但有时候抬起头来，回顾历史的长河是个好主意。尤其是现在我们正处于经济制度变革的时期。

对投资者来说，习惯于当前风向并感觉“一直都是这样”是非常容易的。当条件持续足够长时间时，它们会塑造整个投资行业，有点像急流奔流塑造周围的地形一样。

这里有一个相关的例子。周末我在查看特定金融产品的小字条款（我知道如何在周六晚上狂欢）。

我注意到负责监控利率风险量的团队正在使用一个“风险价值”（VAR）模型，该模型一直追溯到… 2008年。

这意味着什么？简单地说，这意味着团队考虑了自2008年以来利率的所有波动，然后确保产品能够承受除最极端波动之外的所有波动而不会崩溃。

这里的总体想法并没有错。过去不能作为未来的指南，我们经常被提醒，但这是我们拥有的一切，比没有要好。因此，回顾并问自己：“如果今天发生这么极端的事情，我的投资组合能否承受得住？”并不是一个坏主意。

然而，将对过去的看法限制在过去15年似乎不明智。如果你只回顾了一个利率一直无情下跌的时期，那么你很明显会得到一个扭曲的利率风险观点。

当然，金融行业（以及其客户，毕竟他们经常是中介）往往喜欢对过去采取方便的短视角度。这些模型往往只是为了自保而进行的练习，而不是其他什么。

（当然不仅仅是金融行业 —— 英格兰银行预测模型的一个主要问题是它们只追溯到30年前。考虑到其使命是控制通货膨胀，你可能会认为上世纪70年代会被视为相关，但似乎并非如此。）

更频繁经济衰退的未来

不管怎样，德意志银行长期资产回报研究的最新年度版于本月早些时候发布，这实在非常方便。这份报告中有许多摘录我可以引用 — 这也是我最喜欢的原因之一 — 但主要焦点是衰退话题。

我来总结一下。自1982年以来，衰退明显变得更少，而“商业周期”变得更长。英国自1982年以来只经历了三次衰退，美国只有四次。1854年至1982年间，美国经济大约三分之一的时间处于衰退中。1982年后，这个比例只有8%。

不幸的是，德意志银行团队，由吉姆·里德领导，认为这并不是因为我们突然在“管理”经济方面变得更加出色。

相反，发生的是，从一个以黄金为支撑的1971年前的“硬”货币体系，转变为以（最终）美元为支撑的“法定”货币体系，使政府更容易持续赤字，央行更容易通过降息和印钞来积极干预。

报告指出，所有这些“有助于延长周期，使其比原本可能持续更长时间”。

然而，这种情况不太可能持续下去。首先，政府和私人债务已经创历史新高。其次，更具通胀性的环境意味着增加现有债务水平将更加昂贵（更高的利息支付），央行也将更难以放松货币政策来支撑增长。

因此，过去大约40年的干预主义策略不再可靠，因此我们可以预期经济衰退会更加频繁。

好消息是，“经济衰退在长期内并不一定是坏事。” 在G7经济体（加拿大、美国、英国、法国、德国、意大利和日本）中，美国经历的经济衰退比其他国家更频繁，但也有更强劲的增长。

德意志银行团队将这归因于“更多接受创造性破坏和经济再生的态度。” 这也是我的看法（不管价值如何）。

坏消息是，虽然摆脱这些人为延长的商业周期可能总体上是积极的，但这意味着我们将看到更多“宏观波动”影响“一个在疫情之前习惯于长时间低波动的系统。”

市场的警钟

我认为市场最终开始认识到这一点。特别是美国的投资者似乎将最近的美联储利率决定会议视为一种警钟。 他们可能认为利率现在已经达到峰值（或者快要达到），但他们担心利率不会像希望的那样迅速下降。

正如我的同事卡梅伦·克莱斯在他出色的 Macro Man 通讯中指出的那样（恐怕这个链接只适用于终端用户），现在明显市场更关心未来几年利率会降到多低，而不是短期内峰值在哪里。

如果结果确实是“长期更高”，他警告说，那将对金融资产所有者构成“一个令人不舒服的伴侣。”

这就是“桌山”存在的问题。理论上，你不会遇到触发经济衰退的恶劣高峰，但也不会得到投资者几乎条件反射般渴望的利率下调。 在这方面，有趣的是美国10年期国债收益率再次超过英国10年期国债收益率，自今年3月以来首次。

我最好的猜测是市场正在稍微平静下来，对英国国债持非常悲观态度，同时投资者也意识到美国利率可能确实会维持较长时间较高。这也是为什么，从市场角度来看，我更愿意选择便宜且不受欢迎的英国，而不是被广泛赞誉且昂贵的美国 —— 这样就少了失望的空间。

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我今早读到的内容

• 曾经听说过一个调度员吗？至少我之前没有听说过，直到我读到霍华德·蔡-欧恩最新的充满娱乐性的关于外出就餐的专栏。
• 投资私募股权可能有正当理由 —— 但投资组合分散并不是其中之一， 说的是艾莉森·施拉格。
• 鲁珀特·默多克决定辞去新闻集团和福克斯公司董事长职务标志着新闻大亨时代的结束。阿德里安·伍德里奇审视他的遗产。

鲁珀特·默多克（2018年）。最后一位伟大的新闻大亨。摄影师：大卫·保罗·莫里斯/彭博社### 午间市场

观察更广泛的市场 — 富时100指数下跌约0.6%，略低于7,640点。黄金价格保持在每盎司约1,925美元，布伦特原油价格上涨约0.1%，至每桶93.40美元。英镑对美元汇率保持在1.224美元。

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每日一句

“英国财政部变得非常不稳定，缺乏与行业的互动。”

雅克·托梅

萨莫斯能源联合创始人

托梅曾在北海投资石油田，解释了他为什么将注意力转向新兴市场，用他的新投资工具。### 给…劳工党的商业改头换面定个数字

• 1,630万英镑今年上半年英国工党从捐赠者那里筹集的资金金额，而保守党为2,230万英镑。然而，工党似乎正在赢得大企业的支持，正如我的彭博同事在这里报道的那样。

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• 在经济新闻中，最新的 美国房价 数据将发布。
• 在企业新闻中，即将发布财报的公司包括商业银行 Close Brothers，贺卡供应商 Card Factory 和在线零售商 Asos。

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