英国股市正在赶上美国的股票回购 - 彭博社

英国公司一直在排队购买自己的股票。我是说，总得有人这么做。

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全球股票回购活动加速进行

不要错过：Marcus分析了错过Arm首次公开募股可能是伦敦市场的一种幸事。

股票回购是一个颇具争议的话题。它们不会导致任何人“被取消”，但肯定是一个投资领域，情绪高涨。

对于不熟悉的人来说，股票回购实际上并不比公司决定回购自己的股票更复杂。如果公司在不发行新股的情况下这样做，那么总体股数会减少，这意味着每股股份都会使您拥有公司的一个稍微更大的份额，这意味着每股股份应该更有价值，其他条件相等的情况下。

这使得股票回购成为向股东返还利润的一种替代方式。

为什么会有争议？人们很容易对管理层的激励措施持怀疑态度（人为提高每股收益可能看起来不错，尽管现在大多数人都明白这一点）。此外，在各地政府都在呼吁“更多投资”的时候，股票回购看起来像是一种非常明显的现金“浪费”，而股息则不那么明显。

我不想在这里深入讨论。我会承认，我个人更偏向于股息，有两个主要原因。首先，股息是透明的。每个人都会得到分红，他们确切地知道会是多少。这不是为了增加任何人的年度奖金或以任何方式操纵数字。

其次，虽然股息是可选的，但没有人喜欢取消分红，因为这是公司高层某人搞砸的明显迹象。因此，这确实让高管保持警惕。提醒必须支付股息是对在“多余”现金上做出愚蠢决定的额外心理障碍。

支持股票回购

话虽如此，我也能看到支持股票回购的充分理由。灵活性是一件宝贵的事情，如果公司的管理人员 kompetent，那么为什么不希望他们在支付方面拥有更多自由裁量权，特别是在更具周期性的行业？如果有一个明确的回购策略，那又何妨呢？

至于时间，今天早上我在一篇博客中发现了一篇有趣的论文，作者是投资策略师约阿希姆·克莱门特。数据显示，股票回购往往在股价较高时进行，而不是在股价便宜时进行。

这似乎证实了一个观点，即管理人员懒惰、贪婪或无能。他们应该在股价被低估时购买，而在股价昂贵时避免购买，对吗？

然而，俄亥俄州立大学的Minsu Ko发表的一篇论文探讨了一种替代方案。他发现，管理者真正关心的是分析师对收益的预期与他们自己预测之间的差距。

基本上，Ko发现，当管理者比分析师更乐观时，他们会宣布更多的股票回购。事实证明，管理者在预测方面比分析师稍微更好，因此他们的时机并不那么糟糕。

这在“你可以信任管理层进行股票回购”一栏中是一个积极的标志。这可以说他们是动量投资者，但动量有效，所以我们不应该仅仅因为一时冲动就否定它。

总的来说，股票回购可以是向股东返还资本的一种完全有效的方式，就像为了支付明显不可持续的股息而拼命压榨公司是一件愚蠢的事情一样。

股票回购在美国以外变得更受欢迎

这是一个迂回的方式来谈今天邮件的要点。

资产管理公司施罗德的Harry Goodacre上周发表了一篇有趣的关于股票回购的论文。股票回购在美国比其他市场普遍更常见，部分原因是出于税收考虑。但它们在美国以外也变得更受欢迎。

Goodacre估计，几乎一半的大型美国公司在2022年至少回购了其已发行股份的1%。这对我来说听起来很多，但这并不罕见——与疫情爆发前三年的平均水平相符。

不寻常的是，去年英国接近赶上美国，创下了至少回购其自己股份1%的公司比例的历史新高。日本、德国和法国的活动也有所增加。

关于这一点有趣的是，股票回购对“去股权化”的贡献 — 即全球股票市场的收缩。去股权化通过各种方法发生，最明显的是当一家公司被收购并且没有新公司上市取而代之时。

但公司不断地削减自己的股本也会导致去股权化。由于所有这些因素 — 合并活动、较少的公司决定上市、以及公司回购自己的股票 — Goodacre指出，在截至2023年7月的一年中，“美国、英国、日本、法国和德国的净股权供应是负数。”

更重要的是，去股权化的整体速度在非美国市场比美国市场更快。这至少部分是因为它们更便宜，因此更具吸引力的收购目标，Goodacre说。

所以你现在可能已经猜到了，这又是我抱怨英国股票有多便宜的另一个机会。

在更广泛的社会层面上，去股权化很重要。如果最大和最有价值的公司更愿意保持私有，这对股东民主（或者说，普通民主）是不健康的。公开市场使个人能够分享大型公司成功故事的成果，它们也迫使更大的透明度。因此，我们希望公司看到上市的意义。Merryn就这个问题写了一本书（《Share Power》— 简短而直接，如果你还没有读过，你应该去看看）。

但从个人投资者组合的狭隘角度来看，这更多是机会而不是威胁。供求仍然很重要。如果一个已经廉价的资产的供应在稳步减少，并且看起来可能会继续这样做，那就是看涨的。

随着持续推动更多国内资金流入英国资本市场，我不禁感到，最终耐心的投资者将会因搁置英国的贱民地位而获得回报。

虽然坦率地说，我仍然更喜欢股息。

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“‘人群’要么非常明智，要么非常愚蠢。关键变量是人群是由独立的决策者组成（想想《百万富翁》中的’询问人群’），还是协调的（想想手持草叉和火炬的暴民）。*"*Clifford Asness

AQR Capital Management LLC联合创始人

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