Blackstone首席执行官Schwarzman对BXG增长业务进行干预 - 彭博社

史蒂夫·施瓦茨曼今年早些时候在纽约召集的黑石集团高管们传达了一条严厉的信息：整顿好你们的行为。

亿万富翁联合创始人不满的对象是谁？是由乔恩·科恩戈尔德领导的黑石成长部门，也被称为BXG。这个部门为其首个基金筹集了45亿美元，本应像硅谷那样创造财富，并将黑石的其他部门连接到快速增长的公司中。

该公司在疯狂的顶峰时期进入市场，恰好赶上市场转向之前的竞标战。BXG的引人注目的首次亮相是去年黑石私募股权阵容中第二大折价，仅次于在Oatly燕麦奶和热门后来不再热门的初创公司上投资不当。黑石，不习惯犯错，正朝着BXG第二基金的目标缺失数十亿美元的方向前进。

斯蒂芬·施瓦茨曼摄影师：霍利·亚当斯/彭博社问题在年初那次紧张的会议上达到了顶峰，当时施瓦茨曼和他的接班人乔恩·格雷举行了类似家庭干预的内部人士所比拟的会议。两人明确告诉BXG员工，团队需要更加纪律严明。

科恩戈尔德被告知要专注于营销和筹款。其他人可以挺身而出，帮助处理投资和其他任务。

这一事件标志着雄心勃勃的黑石一个谦卑的时刻，它是私募股权中的一个古老的大名。该公司聘请了49岁的科恩戈尔德来赶上成长股权，这通常涉及投资于快速增长的年轻公司，这些公司即将实现盈利。

BXG是一个更大计划的一部分。格雷，Blackstone的总裁，需要找到新的方法来继续推动1万亿美元的Blackstone的利润。

像竞争对手一样，他将公司进一步推向超越旧式杠杆收购根基的快速增长领域，并将其引导进入经济的快速增长领域。他还将公司的影响力扩大到了机构之外，吸引富裕个人投资于包括其巨大的房地产投资信托和BXG首次基金在内的产品。

这些举措使公司的资产在过去五年内翻了一番。它们也带来了新的头疼事。当市场转向时，零售投资者表现得很不稳定，从其巨大的BREIT房地产投资信托中提取现金，并对投资初创公司变得更加谨慎。就像一大群公司涌向科技宠儿时期的疯狂市场一样，新的BXG也追逐炙手可热的年轻公司 —— 只是在去年初创公司的世界陷入停滞时受到了伤害。

情况可能会更糟。BXG在一些投资上获利，比如约会应用Bumble，这些收益抵消了其他投资的损失。然而，总体而言，Blackstone Growth并没有完全让华尔街刮目相看。两年过去了，截至6月30日，BXG的回报仅为其最初投资资本的1.1倍。从理论上讲，它几乎没有赚到任何钱。

Blackstone Growth部分投资的估值

一些投资取得了成功，而另一些则被减记

来源：彭博社报道

数据截至2023年3月

Blackstone不会退缩。

“我们为Blackstone Growth在短短几年内在一个25年来最困难的增长投资市场中所建立的成就感到自豪，”该公司在一份声明中表示，称他们对BXG的未来和背后的团队感到“兴奋”。

“BXG在一个极具挑战性的环境中为我们的投资者保留了资本，重点放在许多具有弹性和盈利能力的公司上，” Blackstone补充道，称该基金避开了加密货币和投机性科技赌注。

尽管如此，Blackstone还是咽下了一口苦水，对一些投资价值进行了减记，而高管们则在辩论他们是否已经做得足够。预计第二个BXG基金将筹集约45亿美元，大约是Blackstone高管们原本希望的一半（到目前为止，该基金已经筹集了约40亿美元）。

接近盈亏平衡

本不该是这样的。在格雷2018年晋升为总裁约一年后，Blackstone从竞争对手General Atlantic聘请了科恩戈尔德。

科恩戈尔德被视为一位技艺高超的营销人员，迅速着手宣扬增长战略。他开始在Blackstone内部展开关于数字支付和消费者科技等领域的讨论。

乔纳森·科恩戈尔德摄影师：迈克尔·纳格尔/彭博社一个备受争议的赌注：Mollie，一家荷兰支付初创公司。BXG领导了一轮8亿美元的融资，使该公司估值达到其2021年预计营收的52倍，一些交易者对公司支付的价格感到犹豫。科恩戈尔德对这笔交易的支持影响了同事，但一些人担心他在削弱那些不赞同他想法的人。

他告诉彭博社，Blackstone内部已经达成共识，认为该公司具备增长潜力。

“我们是睁着眼睛进去的，”Korngold在一次采访中说。

BXG向其投资者传递了乐观的态度。Blackstone在一份由Korngold签署的季度更新中表示，其“绝大多数”公司在2022年前三个月实现了盈利或接近盈亏平衡。

脚注描绘了一个不那么热情洋溢的画面。在小字体中，Blackstone表示，它基于其公司对2022年预期利润的断言，而不是它们实际的利润。

脚注中写道，Blackstone所说的“接近盈亏平衡”是指一家公司“预计将燃烧<” — 意思是少于 — ‘’收入的15%”，并不一定意味着它预计能够赚到足够覆盖成本。

一位Blackstone发言人表示，这封信是披露快速增长公司状况的适当方式。

此时，Blackstone已经将重点转向高增长领域。该公司加大了对仓库和数据中心的投资，这些投资将带来巨大收益。它在2018年收购了一家生命科学投资公司，以加速推动疗法和疫苗的开发。它成立了一个用于购买股票和私人股权的对冲基金，在这一过程中遭受了损失。

艰难的教训

在公司外部，对其成长股权业务的怀疑正在加剧。一家大型养老金顾问在2022年4月的一份内部备忘录中警告称，BXG“看起来像是资产聚集的一种玩法”。它写道，这种策略容易受到首次公开股票发行市场的变化影响。

黑石集团不同意对该基金的描述，称艰难的IPO市场使该公司得以成为年轻公司资金来源，其他市场参与者可以购买黑石的头寸。

美国IPO数量创历史新低

在不确定的市场中，越来越少的公司推出首次公开募股

来源：PitchBook

注：2023年数据截至2023年7月19日

然后，音乐停止了。自新冠疫情爆发以来，美联储一直将其基准利率锚定在接近零的水平，但现在开始收紧信贷。

硅谷似乎陷入了冰冻状态。风险投资家开始收缩。在股市中，像Meta、苹果和谷歌这样的大公司开始出现问题。成长股权投资者开始重新评估乐观的假设，并在某些情况下考虑不可思议的事情：减记其初创企业投资的价值。

BXG的士气正在下降。2021年的内部调查显示，该团队的文化——由大量在疫情期间从其他公司引进的新人组成——在黑石集团中排名最差之一。据知情人士透露，施瓦茨曼和格雷私下告诉同事，他们偶尔会质疑科恩戈尔德的判断和领导能力。

去年整个科技行业的困境最终也影响到了黑石成长基金。截至3月份，黑石将其对Mollie的初始投资价值下调了约60%。Oatly Group AB也跌落谷底。自Oatly在2021年上市以来，其股价已暴跌90%。黑石已将其原始投资价值下调约40%。

Blackstone的交易员承认一些公司的估值过高。随着利率上升，引发了关于行业是否正确估值的问题，高管们辩论是否应该进一步降低表现不佳的初创公司的估值。最近几个月，交易员们接到了更多来自上级关于估值的数据请求。

Blackstone为其流程辩护，称其相信其估值方法是行业中“最严格”的之一，并且内部辩论并不罕见，尤其是在波动市场中。“BXG经历了与每个Blackstone业务相同的过程，”一位发言人说。

与此同时，随着该基金努力从投资者那里筹集资金，Blackstone Growth的40人团队中的一些员工在过去一年告诉熟人，Korngold的雄心是易钱时代的遗物。

增长股权基金筹资低迷

在增长股权筹资放缓之际，BXG正在筹集其下一个基金

来源：PitchBook

对于BXG的第一个基金——有史以来第一个规模最大的初创增长股权管理者——Blackstone从个人那里筹集了总额的40%。虽然该业务已经为其下一个基金利用了摩根大通和摩根士丹利等主要财富渠道，但它并不指望能像以前那样从这些投资者那里吸引到更多资金。

作为个人可能善变的一个提醒，由于利率上升引发了全球资金外流，投资者最近几个月从BREIT撤出了资金。该基金限制了提款以避免强制性出售，尽管最近赎回队列有所缓解。

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对于BXG，该公司已经制定了一项计划来分担Korngold的一些职责。Vini Letteri于2023年成为该集团的新首席运营官。领导医疗交易的Ram Jagannath将在管理投资组合方面发挥更大作用。

在一次采访中，格雷表示BXG的变化反映了该部门的增长和潜力。

“当你从零开始建立业务时，你既是总务员又是主管，”格雷说。“当业务规模扩大时，情况就不同了。”

乔恩·格雷来源：彭博社格雷表示，黑石仍致力于主题投资，并且公司在受青睐的行业上的投注已经取得了成功。至于Korngold，他表示BXG的成功将由其回报来定义。

BXG的一些投注已经帮助抵消了一些痛苦。Bumble对于黑石来说是一个赢家，尽管对于投资公众来说是一个输家 —— 自从该公司在2021年2月上市以来，其股价已经下跌了75%。黑石成长基金的投资收益翻了一番多，并一直在减少其持股。其他赢家包括GeoComply，该公司帮助体育博彩公司验证身份，以及合规软件制造商ISN。

与此同时，科技行业已经反弹，内部调查显示该部门的士气显著提高，一位女发言人表示。

尽管如此，高管们承认BXG给黑石集团带来了一些艰难的教训。

“我们更加关注盈利业务和那些具有明确盈利路径的业务，”黑石战术机会集团首席运营官克里斯·詹姆斯（Chris James）表示，他还是增长部门投资委员会的成员。

正如科恩戈尔德所说：“我们特别注意到世界已经纠正了自己，并不会回到2021年。”