中国决策者就经济增长放缓问题展开刺激政策辩论 - 彭博社

插图：Khylin Woodrow for Bloomberg Businessweek中国正在显示日本式停滞的症状，包括房地产价格下跌和出口下降。与此同时，服务业和高科技制造业正在蓬勃发展。

这种分歧使得政府内的经济学家与北京的决策者在是否需要更多支持经济方面发生冲突，这场拉锯战可能会使增长低于潜力水平。

年初的表现令人振奋，2022年底解除严格的冠状病毒限制后，消费支出迅速反弹，并改善了广阔的房地产市场。但这种增长并没有持续。上个月发布的官方数据显示，第二季度国内生产总值仅比第一季度增长了0.8%。其他数据表明，放缓趋势延续到了7月。

中国令人失望

花旗经济惊喜指数，7天滚动平均

来源：花旗银行

指数反映经济表现与分析师预测的比较情况。当为负值时，表现通常低于预期。

世界第二大经济体不会陷入衰退。即使第二季度增长乏力，年化增长率也达到了3.2%，超过了美国同期的2.4%。尽管如此，鉴于投资银行早些时候发布的年度增长预测超过6%，这仍然令人失望。

失望的一个原因：房地产市场的低迷，始于2021年，是对政府旨在遏制金融风险和债务的行动的回应，在第二季度恢复。六月份，房屋销售同比下降18%，而住宅建筑下降了10%。

考虑到房地产行业以及相关活动（如钢铁和家具生产）占GDP约五分之一，这对增长造成了很大拖累。中国对欧洲和美国的出口大幅下降也拖累了第二季度的数据。好消息是，服务业激增，酒吧和餐厅的消费比去年同期增长了20%以上，航班数量也超过了疫情前的水平。

中国的双速经济

同比变化

来源：中国国家统计局，彭博经济学

*2023年1月和2月的数据缺失

过去20年的每一次中国经济复苏都在一定程度上受到房地产建设的推动，但这一次不是。这种异常情况解释了为什么企业和消费者的信心正在下降：在房地产市场仍然低迷的情况下，很难相信经济是健康的，因为经验表明这是经济萧条的迹象。

这种缺乏信心，也反映了多年来不可预测的疫情封锁和商业法规，导致家庭储蓄比疫情前更多，而许多企业不愿意投资。

这种不寻常的情况让经济学家们开始寻找海外的比较。人们已经对与上世纪90年代日本相似之处大加评论，当时房地产泡沫破裂，导致该国多年的低增长。

价格数据也显示了日本化的阴影。 中国的GDP通货膨胀率，在第二季度转为负值，这是本世纪第三次发生。 日本的经验表明，通货紧缩可能抑制消费需求，并通过提高企业的债务服务成本来阻碍投资。

与全球趋势背道而驰

中国GDP通货膨胀率

来源：中国国家统计局，由彭博社编制

指数衡量中国GDP名义增长率和实际增长率之间的差异，并作为经济中价格的最广泛衡量标准。

但仔细观察发现，与日本相比，中国有很多不同之处。 首先，包括电动汽车、电池、可再生能源和高铁在内的几个大型中国产业正在蓬勃发展，这在很大程度上得益于政府支持。 所有这些产业在今年上半年的生产都以两位数增长率增长，工厂投资和出口也保持在较高水平。

问题在于这种两速经济是否可持续。 一些与政府有关的经济学家提出的乐观愿景是，所谓的新经济部门的实力可以弥补房地产的下滑。 悲观的观点是，除非政府采取刺激措施，否则疲弱的房地产市场将拖累消费。 在7月份消费支出增速放缓后，这一论点占据了上风。

华尔街经济学家正在调低他们对中国2023年增长的预测，接近北京官方目标约5%。

只满足达到目标可能意味着习近平主席及其经济政策助手已经接受了房地产繁荣结束将使中国的增长轨迹低于疫情前的水平。这与美国形成鲜明对比，美国通过巨额财政刺激将国家推上更高的增长道路，尽管这种情况能持续多久仍是一个悬而未决的问题。

中国第二季度年化增长率：3.2%

前官员和与政府有关的经济学家一直在推动政府支出的快速增长，以增强家庭收入和房地产销售。他们认为中央政府有借款的空间，利率相对较低，部分原因是中国——不像世界其他地方——没有高通胀困扰。货币宽松也有空间：中国央行今年只进行了一次小幅降息。

然而，这些论点几乎没有产生影响，据曾在北京担任美国财政部随员的迈克尔·赫森称，要求进行重大刺激是“政治上不正确的”。习近平一再呼吁实现“高质量增长”，这意味着中国必须结束对房地产市场作为经济增长主要驱动力的依赖。

然而，最近出现迹象表明政治计算可能正在发生变化。在年中会议上，习近平和中国政治局首次自2019年以来承诺实施“逆周期”政策，包括加快基础设施支出的步伐。此外，一项旨在支持私营部门的运动已经超越了言辞，各级官员与企业高管举行会议，要求他们提出政策建议。

然而，经济学家表示，由于意识形态和政治考虑，北京不太可能将增长推动到目标之上。直接向家庭提供支付的想法是不可行的，部分原因是担心培养福利依赖。此外，中国中央政府规模相对较小，意味着财政支持必须通过省级政府渠道。北京正在与许多省份就如何重组它们在前几年积累的债务进行谈判，而在这个过程中不太可能愿意直接给它们现金。瑞士联合银行普瑞私人银行的首席亚洲经济学家卡洛斯·卡萨诺瓦表示：“正如经济学家所说：没有免费的午餐，因此价格仍在讨论中。”