英国银行没问题，但抵押贷款持有者可能会有问题 - 彭博社

JD Wetherspoon Plc正在表现不错，尽管利率上升。

摄影师：Chris Ratcliffe/Bloomberg欢迎来到 Money Distilled*。我是John Stepek。每个工作日，我都会关注市场和经济中最重要的故事，并解释这一切对你的资金意味着什么。*

英格兰银行的报告盛宴

不要错过Merryn的最新专栏。她强调了持有过多现金的危险*（是个好问题，但如果你只是让它躺在那里，它很快就会贬值），并提出一些建议如何让英国投资者对股票更感兴趣。*

今天早上我们有很多新闻要处理，所以会有点杂七杂八，但希望你会觉得有用。

让我们从今天早上的英格兰银行报告盛宴开始。我会尽量不过多谈论房价，因为明天我们将看到最新的皇家特许测量师协会（RICS）调查报告，这将及时告诉我们正在发生什么，但银行对抵押市场的一些观察值得关注。

首先，听到银行状况良好——他们通过了压力测试，不需要进一步加强资产负债表，这既令人放心又毫不奇怪。

在压力测试中，你可能会听到的一个观点是，银行的情景只选择了6%的峰值利率，当然，这比市场当前的6.5%的基本情况要低一些。但我不会过分强调这一点 — 测试还包括了8.5%的失业率（今天是4%），房价下跌31%（这是名义的，不是“实际”术语），以及消费者价格指数通胀平均约为11%，直到2025年左右（是的，现在很糟糕，但并不是那么糟糕）。

所以我认为压力测试已经足够有压力了。我们还学到了什么？

房地产市场（希望）不会使经济崩溃

英国的抵押贷款和房地产市场无可否认地比上世纪90年代初和2007/08年的房价崩盘和经济衰退前更具弹性。

如今，拥有抵押贷款的人更少。他们拥有的抵押贷款风险较低（由于更严格的监管）。拥有抵押贷款的人通常更富裕。因此，虽然有一些引人注目的数字 — 一些家庭到今年年底将每月额外支付500英镑或更多的抵押贷款 — 英国经济和银行体系整体上并不像过去那样受到房价波动的威胁。（而那些不得不每年额外支付6000英镑以上的人可能已经处于更富裕的一端，尽管这仍会带来困难）。

那么房东呢？在这个特定市场中，他们仍然是一个明显的薄弱点。银行表示，大约7%的住房存量附有买房出租抵押贷款，总体而言，这些抵押贷款占尚未偿还的住房债务价值的近20%。

银行认为，租金支付覆盖抵押贷款支付的比例低于125%的贷款比例（因此，如果考虑成本和空置，基本上会导致现金流为负）将从今年年底的仅3%上升到2025年年底的40%以上。当然，这是在假设租金保持在当前水平的情况下，而实际情况并非如此 — 但这至少可以让一些房东明白为什么他们会感到压力。

我从中得出什么结论？我认为从更广泛的经济角度来看，这都是好消息。对于实际的房地产市场，你仍然无法否认一个不可否认的事实，即当前利率使得任何新买家很难借到足够的钱来支付当前的房价。在银行不放松信贷的情况下 — 我认为这不太可能发生 — 我认为这种情况不会改变。

因此，即使我们继续走运，失业率保持在低水平，经济以弱但不崩溃的模式运行，我预计房价会下跌 — 即使交易量较低，价格是在边缘确定的，因此你会预期那些成功成交的交易价格会更低。我们拭目以待。

银行正面临政治压力

我还要指出，银行确实受到了明显的暗示 — 鉴于它们的韧性 — 它们需要确保这一次照顾好消费者，并偿还他们在2008年所认为的道义债务。

首先强调的是资产负债表的韧性意味着银行有能力对最终遇到困难的任何抵押贷款持有人宽容。

其次，在压力测试场景中，细读其中的暗示（但只是一点点），可以看出对银行将上升的利率传递给储户的宽松态度有一些不满。

例如，当查看压力测试结果时，银行将降低银行对于他们从放贷利率和支付给储户的利率之间的差额中能赚取的利润幅度。为什么呢？

简而言之，英格兰银行利率和储蓄存款利率之间的“利差”（差额）目前比2000年至2007年的平均水平更高。作为压力测试的一部分，银行表示，“假设银行将无风险利率的变化更多地传递给存款利率，而不是像最近一段时间观察到的那样。”

对我来说，很难不将这解读为一个不那么温和的暗示，即也许银行需要更主动地将上升利率的好处传递给消费者。但你无需等待行长的举止产生影响（尤其是我不确定眉毛现在有多大影响力）。我再次强调 — 转移你的储蓄账户，如果你没有得到合理的利率。（同时要注意不要持有太多现金）。

传输不可能

最后，我要对英格兰银行提出一个建议 — 这是一点传播建议，我相信他们会听取 — 他们确实需要改善关于如何通过提高利率来应对通货膨胀的“信息传递”。

如果抵押贷款市场 a) 充斥着固定利率，并且 b) 代表了经济的较小部分，那么依赖它来承担缩减需求的重任是行不通的。因此，银行需要详细阐述通过其他手段提高利率来降温的方式。

我相信他们对货币政策的运作方式有一个合理的想法。例如，自从九月底的大型养老基金恐慌推动英镑接近与美元持平以来，英镑已经上涨了约三分之一，这应该有助于降低我们的进口成本。

但是，对于我们其他人来说，能分享他们的逻辑会很好，因为目前，我听到很多人基本上认为一小部分抵押贷款人正在被无情地压垮，以减缓更广泛的经济，这对他们来说毫无意义。

公司新闻指向劳动力减少，消费者弹性

无论如何，这就是英格兰银行。非常快地，继续关注经济前景，我想强调今天其他一些相关公司的业绩。

首先是招聘公司PageGroup Plc。在快速浏览了其最新的交易更新后，你不会得出英国就业市场火热的结论。“我们继续看到客户推迟招聘决定，候选人对接受工作提出谨慎，”该公司表示。

由于种种不确定性，其英国业务的临时职位招聘增长了6%，但永久职位减少了24%。由于这一切，Page减少了“产生费用的员工人数” — 也就是解雇了一些销售人员 — 我不得不说这感觉就像对更广泛市场的一个相当形象的描述。所以也许银行可以从中获得一些安慰，假设这反映了英国更广泛劳动力市场的降温。

其次，更令人振奋的是，消费者似乎仍然坚挺。酒吧集团JD Wetherspoon Plc表示，销售额持续改善，成本情况也比预期好一些。（在这份交易更新中，您可能会喜欢的更多内容，无论您是否同意 — 我总是喜欢企业沟通尽可能直言不讳，这对任何公司都是一个很好的教训）。

这些并不是确凿无疑的领先指标，但就“个人经验数据”而言，这是及时的。因此，我们看到了劳动力市场降温的迹象，一个坚挺的消费者，以及基础业务成本的有利下降。

对我来说，这表明英国央行的利率可能已经足够高了，并且在稍微有些政治智慧的情况下，可能会被放置不动，至少直到9月，希望经济数据开始好转。我看不到那种情况发生，但谁也说不准。

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我今早读到的内容

• 不要错过最新的Merryn Talks Money播客关于私募股权，Merryn在其中采访了 Pantheon International的Helen Steers。您可以在这里收听。现在我们知道财政大臣已经获得养老金公司的支持，将至少部分我们的养老金资金投向未上市公司，这一点尤为重要。
• 通过其7.5亿英镑的股权融资，陷入困境的英国水务公司泰晤士河水务公司止住了洪水。但它仍然有很多漏洞需要修补，马修·布鲁克表示。
• 信不信由你，新兴市场可能处于牛市，约翰·奥瑟斯表示。
• 我从未确信向任何政府借款100年是个好主意。正如我的朋友马库斯指出的那样，对于那些选择在2010年代末购买奥地利百年债券的人来说，情况确实是这样。这是一个有用的教训，说明“无风险”这个术语经常被过于宽松地应用于债券市场——尽管奥地利在这方面做得相当不错。奥地利从中受益匪浅。
• 我有点尴尬地承认，我不知道阿根廷目前正在经历石油繁荣期。这听起来就像是可以彻底扭转这个国家命运的事情——假设当前一批政治家不把事情搞砸，胡安·帕布罗·斯皮内托指出。

美国并不是唯一拥有丰富页岩储量的国家。摄影师：安妮塔·普查德·塞拉/彭博社### 午间市场

观察更广泛的市场——富时100指数上涨约1%，约在7360点左右。黄金价格略有上涨，约为每盎司1935美元，布伦特原油价格持平，每桶79.40美元。英镑对美元持平，为1.292美元。

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每日引言

“对主权债务进行做空交易并持有主权信用违约掉期通常有助于主权债务市场的健康运作，促进流动性并促进价格发现。”

英国财政部

来自一份关于主权债务和信用违约掉期的咨询文件

英国政府正在考虑放弃限制政府债务“裸卖空”（即所有做空交易必须有备案）或信用违约掉期（保险防范主权违约）的欧盟法律。顺便说一句，在做空交易方面，这则关于美国打击行动的报道与主权债务无关，但却说明了做空交易者有多么（在我看来，是非理性地）不受欢迎，以及因此这个行业有多么危险。### 对英国利率峰值的估算

• 7% 根据前货币政策委员会成员和经济学家亚当·波森的说法，英格兰银行可能需要达到的利率水平以控制通货膨胀。在最新的In the City播客中，波森与弗朗辛和戴夫讨论了英国银行的错误以及英国的前景，他最近表示英国应该开始把自己看作一个“新兴市场”。

在你离开之前…

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周四需要关注的主要故事包括：

• 我们将从RICS获得有关英国房地产市场的最新数据，以及5月份的月度GDP数据。
• 报告的公司包括房屋建筑商巴拉特发展和信用专家艾柏斯。