每周观点：联邦储备委员会应该在六月份继续加息 - 彭博社

华盛顿特区，2023年3月22日，在联邦公开市场委员会会议后举行新闻发布会前的美联储印章。

摄影师：Al Drago/Bloomberg 欢迎来到《每周修复》，这不仅仅是一个中转站的通讯。我是跨资产记者凯蒂·格雷菲尔德。

不妨

距离美联储6月利率决定不到两周的时间，债券交易员几乎完全认同“跳过”顺序：掉期显示6月更可能会暂停，然后有四分之四的机会在7月升息。

美联储理事菲利普·杰斐逊 — 最近被提名为央行下一任副主席 — 在周三表示。如果决策者们在本月会议上保持利率不变，这个决定“不应被解读为我们已经达到了本周期的最高利率。”

但如果6月的保持变成了7月的加息，为什么不早点结束呢？

“我认为美联储在关于6月FOMC的‘跳过 vs. 暂停’辩论中有点太过聪明了，” Brown Brothers Harriman的全球货币策略负责人温·廷说。“6月13-14日和7月25-26日会议之间的额外一个月真的有什么区别吗？”

是的，在那个额外的月份里，我们将获得一些宝贵的信息：另一轮就业和通胀数据，对3月银行危机的连锁效应更清晰的了解，总体上更多时间让紧缩政策的滞后效应在经济中显现。

但让我们回顾一下我们在过去几周看到的内容：通货膨胀仍然很高，劳动力市场仍然强劲，经过很多波折，看起来美国的债务上限将在未来几天内被提高，为决策者消除了一个巨大的不确定因素。

“在公开露面时，美联储鹰派人士正在围绕鸽派人士打转，后者坚持他们仍然依赖数据，这并没有帮助他们建立不在六月加息的理由，”SGH宏观顾问首席美国经济学家蒂姆·杜伊在一份客户备忘录中写道。“如果有什么的话，数据正在加强加息的理由。”

但正如BBH的Thin所指出的，六月的决定很可能最终取决于接下来12天内发布的数据，所以所有人都在关注本周五的五月就业报告。

也许要登月

四月份，这份通讯讨论了杠杆债券交易所交易基金的小繁荣。在接下来的几周里，情况变得更加荒谬。

彭博数据显示，已经有超过13亿美元流入Direxion Daily 20+ Year Treasury Bull 3X（代号TMF）。这推动了该基金的资产达到了超过20亿美元的历史最高水平，该基金使用衍生品提供长期国债表现的三倍。

看到创纪录的资金流入一个杠杆债券基金有点令人困惑，尤其是考虑到今年普通的国债市场提供了突出的波动性。那么谁在购买TMF呢？很可能是一群“头条日内交易者”，根据VettaFi的戴夫·纳迪格。

“使用每日重新平衡三倍杠杆的任何人，希望持有时间不会超过几天，”数据提供商的金融未来学家纳迪格说。“考虑到债券和利率主导的叙事，看到该基金吸引了很多活动并不奇怪。”

TMF今年迄今为止在总回报基础上上涨了大约5.4% —— 这是一个相对平静的表现，相比之下，该基金在2022年暴跌了73%，在前一年暴跌了20%。

在十几只或更多杠杆美国上市债券ETF中，TMF迄今为止吸引了最多的投资者兴趣。在交易的另一边，追踪长期债券逆向表现的200%的ProShares UltraShort 20+ Year Treasury ETF（代号TBT），流出最严重，退出金额为2.34亿美元。

尽管TMF基于衍生品，这意味着长期投资者将受到滚动成本的影响，但如果收益真的已经达到本周期的高点，那么从国债上涨中获得的回报可能是有意义的。

“感觉高利率时代已经成为过去，”彭博智库ETF分析师阿塔纳西奥斯·普萨罗法吉斯说。“在等待杠杆ETF的过程中，你会在衰减成本上吃亏一点，但这可能会迅速起飞。而且它已经是长期持有，所以将会有一些大波动。”

你无法永远躲避

现金今年非常有意义 —— 在熊市中，以超过5%的短期利率换取几乎零信用或持续风险看起来很不错。这一逻辑推动了货币市场基金资产创下5.4万亿美元的纪录高位。

但现在，股票投资者已经爱上了人工智能的故事，纳斯达克100指数今年突然上涨超过30%，这种计算可能会发生变化。

“从情绪的角度来看，这是投资者对风险资产极度悲观的表态，”Ned Davis Research的首席美国策略师埃德·克利索尔德在给客户的一份备忘录中写道。“从资金流动的角度来看，这些资产代表了投资者在变得不那么回避风险时的潜在购买力。”

在过去的一年中，现金一直被视为一种独立的资产类别，这要归功于国债票据收益率的飙升。然而，随着股市大幅反弹，资金管理人开始用更典型的眼光看待现金：作为在配置决策之间的一种过渡站。

与Ned Davis类似，CreditSights的温妮·西萨尔认为，潜在的从观望态度中流出资金对信贷市场是一个有利因素 —— 有很多投资者在等待买入的机会。

“我们大部分客户的对话都在困扰于，好吧，我们有过多的现金配置，我们是否应该只持有三个月期国债，因为它们提供了一些收益，让我们等待直到利差扩大一点，直到我们开始看到违约真的大幅增加？”西萨尔在彭博电视台的ETF IQ节目中说。“这实际上是我们对市场更有信心的原因之一，因为如果每个人都持有大量现金在观望模式下，利差很难显著扩大。”

债务换自然交易

在瑞士信贷集团突然倒闭并被瑞士银行集团接管的剧情中，你可能会忘记这家失败的银行曾是所谓的债务换自然交易中的巨头。

这是ESG债务中一个相对较新的领域，正在获得关注。彭博新闻上个月报道说，美国银行正在为加蓬的海洋保护安排了一笔价值5亿美元的债务交换，而德意志银行也对这类交易表达了兴趣。现在，汇丰控股也希望扩大到这个市场中。

“债务换自然交易可以是一种释放资本的有吸引力方式”，汇丰管理董事兼全球ESG解决方案负责人法纳姆·比德戈利告诉彭博的娜塔莎·怀特。

“我们支持这一举措，看到市场上出现这些工具令人兴奋，”比德戈利说。

但在开创债务换自然领域之后，瑞士信贷不会在没有一场激烈竞争的情况下放弃市场份额，即使在瑞士银行接管之后，该银行部门的未来仍然成疑。

瑞士信贷全球信贷投资者产品结构负责人拉姆齐·伊萨上个月告诉彭博的怀特，他的团队仍在扩展业务，完成了厄瓜多尔价值6.56亿美元的交易，这是有史以来最大的债务换自然交易。

“我们正在积极寻找其他交易机会，”伊萨说。“我非常乐观。”

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