SVB可能已解决，但市场仍然担忧 - 彭博社

在美国纽约证券交易所的地板上展示的一张SVB金融集团图表，摄于3月10日星期五。

摄影师：Michael Nagle/Bloomberg欢迎来到 Money Distilled*。我是John Stepek。每个工作日我都会关注市场和经济中最重要的故事，并解释这一切对你的资金意味着什么。*

SVB解决方案让市场感到不安

看起来，陷入困境的硅谷总部的贷款人SVB已经得到解决。它是美国第16大资产银行，也是美国历史上第二大银行倒闭事件。但美国政府和美联储现在已经明确表示，尽管该银行的股东和债券持有人将被清零，但没有存款人会损失任何钱。

即使是未受保险的存款人（在该银行存款超过25万美元的人）也将得到美国金融服务补偿计划的保障。

与此同时，汇丰控股有限公司购买了英国分部（是的，我自由承认，直到上周五我都不知道SVB还有英国分部）以1英镑的价格。也许这对汇丰来说会是一笔划算的交易。

所有这一切的结果应该是，如果任何企业主今天早上考虑作为一种预防性措施将他们的资金从银行中取出，现在他们可能不会感到那么紧急了。反过来，你不应该看到更多美国银行挤兑，如果真的出现了，你知道它们将如何解决。

同样重要的是，您现在不应该让美国和英国的一群小企业为凑集营运资金、拖欠所有非必要账单以及解雇任何非核心员工而感到恐慌。

这一点——不考虑道德风险——可能是一件好事。但现在会发生什么？

SVB 发生了什么？

为了回答这个问题，让我们首先梳理一下 SVB 发生了什么。以下是从周末各种报道中梳理出的简单版本。（更详细的内容，请参考来自 Simplify Asset Management 首席策略师兼投资组合经理 Mike Green 的特别好的一篇文章。）

SVB 专门与由风险投资家支持的高增长科技公司合作。因此，在 2020 年和 2021 年，SVB 从这些获得大量资金的公司那里吸收了大量存款。它必须把这些钱放在哪里呢？

这一点很重要。它没有把钱投入高风险资产。它把资金投入了美国国债或抵押贷款债务，这两者都非常流动。然而，由于短期利率非常低，SVB 把资金投入了较长期的债券。这些债券收益略高一些——但也更受利率影响。

SVB 并不太担心利率方面的问题，因为请记住，在这一点上，通胀仍然是“暂时的”，全球各地的央行都在明确或间接地表示，利率短期内不会上升。

当然，事情发生了变化。利率上涨得很快。这意味着那些债券的价值下降了。如果SVB能持有这些债券直到到期，这就没关系了。

但与此同时，在存款方面，资金流入减少，部分原因是因为“高增长、长期”的资产泡沫在2021年2月达到顶峰，因此融资活动也减少了；与此同时，这些公司要么花钱，要么发现其他地方的存款利率更高。

因此，SVB基本上面临着不得不出售价值下降的资产以获得流动性来支付存款人的情况。一旦不得不承认这些损失，就必须筹集资金来弥补这些损失。

一旦这一点变得清楚，存款人就会纷纷涌向大门集体，因为他们知道在今天之前，他们大多数人并没有在美国存款保险计划下获得保险。

关键点

事情比这更复杂一些，但以下是相关要点：这里没有“可疑”的资产。这不是次级抵押贷款危机再次发生。SVB拥有的资产是好的。与SVB合作的公司本质上是高风险的，但它们也不是问题所在。

问题在于利率。利率的快速上升给SVB带来了两个问题。

首先，更高的利率意味着存款人可以在其他地方获得更好的利率，而SVB很难匹配，因为它已经通过早期的债券购买锁定了低利率。

其次，更高的利率意味着SVB原本认为可以轻松买卖的一大堆债券突然必须被归类为“持有至到期”债券，因为随着利率上升，它们的面值下降了。当不得不出售这些债券以满足提款时，整体投资组合的受损情况就会显露出来，引发恐慌。

这意味着什么？

对于银行业来说，我认为可以说SVB是不寻常的。从其本质上讲，其存款人基础在出现麻烦的一丝迹象时就可能引发银行挤兑。现在美国政府已决定支持所有存款人（通过由其他银行征收的费用资助的联邦存款保险公司），传染风险肯定已经减少（尽管市场似乎还不太相信这一点）。

然而，这引发了一个问题：加息速度和对长期资产的影响可能会在其他地方引发什么样的痛苦？

至少在美国，真正的“救助”就在这里。美联储还推出了一项名为银行期限融资计划（BTFP）的东西（正如有人所说，这个名字离“买***低点”只有一个字母之差）。

这使银行和其他放贷人可以借钱，以其拥有的美国国债和其他高质量债券的价值作为抵押，最长可借一年。关键点在于，对于这些目的，债券的价值被估为“面值”。

换句话说，机构将能够交换这些债券以获得到期时的价值，而无需将其持有至到期。这反过来应该能够更轻松地应对由于利率变化速度过快而产生的任何流动性问题。

几位分析师已将此描述为重新引入一种量化宽松（QE）以抵消量化紧缩（QT）的影响，这对我来说似乎是一个很好的描述。

市场仍然动荡

那么结果如何？

坦率地说，我本来期望这会让市场平静下来。毕竟，危机似乎已经得到控制，而且至少可以明确地看出美联储并不准备让银行业再给它带来更多麻烦。

此外，这可能会降低进一步加息的可能性。这是值得商榷的，但通常即使是对宽松货币政策的一点点暗示也会让市场出现膝跳式上涨。

然而，今天市场开盘时并非如此，至少在欧洲（包括英国）不是这样。例如，意大利银行UniCredit SpA的股价下跌得如此之多，以至于交易被暂时停止。

看起来投资者仍然不相信安全和秩序已经恢复。我们可能会经历一段颠簸的日子。在不久之后，预计世界各国央行会发出更多安抚性的声音。

我要说的一件事是：这种背景将使3月22日星期三在伦敦举行的彭博投资活动的座谈会变得更加引人入胜。在这里注册参加现场或在线观看。

与此同时，Merryn对可能出现的一些连锁效应有一些看法 — 更多内容请见下文。

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我今早阅读的内容

• 在SVB事件之后，克里斯·休斯提醒我们，虽然可能永远不是谈论这件事的正确时机，道德风险很重要。
• 与此同时，马库斯警告说，英国国债市场和过度扩张的专业银行不是唯一会感受到高利率带来的痛苦的事物。
• 最后，请务必收听梅琳与尼尔·弗格森的播客讨论，了解当前全球经济面临的所有其他挑战。

梅琳谈论… SVB和私募股权

正如承诺的那样，这里是梅琳对SVB的看法…

“那就这样了？还没有。你可能不再需要担心你的银行存款了（美国和英国政府显然永远完全保险了所有存款）。但整个SVB事件应该让你更加关注你持有的任何私募股权（PE）或风险投资基金。

“约翰和我最近在私募股权方面有一点分歧（他看到价值，我不看好）。从长远来看，他可能是对的，但如果你认为SVB的整个问题是现金太多——他们吸收了大量存款，但后来发现他们的超级富裕客户不需要贷款（因此在顶峰时购买了国债等——参见马特·莱文关于此事的观点），你就会看到私募股权的问题。

“2021年现金太容易获得了。太多人投资了太多现金到太多公司，价格远高于合理水平。这些公司现在正在烧光这笔现金，可能会发现很难再获得更多现金（即使他们可以，也不会以任何类似以前的估值）。私募股权和风险投资基金中公司的估值是否反映了这一点？可能不。这里是AJ贝尔对此事的看法。

“‘即使2022年股票和债券市场遭受重创，私募股权和风险投资基金和投资组合的所有者仍然泰然自若。总体估值通常不会调低，即使利率上升，通过股市上市退出变得更难实现（而且只能以更低的价格实现），已经上市的同行和竞争对手的股价也受到打击。’

“值得记住SVB问题的根源：他们持有的资产在资产负债表上以‘面值’（在遥远的未来可以赎回的价值）而不是‘实际现金价值’。然而，至少在救助之前，后者才是重要的。

“回到私募股权和风险投资基金。他们也迅速获得了大量现金，并将其用于在纸面上至少在未来价值巨大的资产上 - 但现在价值并不那么高。显然，持有未上市公司的股份并不完全等同于持有美国国债，但你明白我的意思 - 随着利率的变化，现值可能会发生很大变化 - 这很重要。那么私募股权和风险投资基金应该以多大折扣交易（尤其是后者 - 私募股权在降低估值方面做得更好）？他们今天早上都下跌了几个百分点，这是有原因的。”

每日一句

“有很多表情符号。很多喜悦和宽慰。”

哈西卜·库雷希

管理合伙人，加密风险投资公司Dragonfly

一位风险投资者评论了他从其投资组合公司员工那里收到的短信反馈，消息是SVB的 存款人将受到保护免受任何损失。### 给…现金买家定价

• 67% 到目前为止，今年以现金购买的买房比例占所有购房的43%，而不是使用抵押贷款。

在你离开之前…

不要错过 在城市中。 每周，彭博的弗朗辛·拉夸和大卫·梅里特走进伦敦金融城和更广阔的都市，与最了解这些故事的人讨论本周最重要的故事。

周二要关注的主要故事包括：

• 在经济方面，英国就业市场的最新数据出炉。下午我们还将获得美国的通货膨胀数据。
• 在公司新闻方面，商业银行Close Brothers将公布上半年业绩，房地产集团Harworth将公布全年业绩。

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